公司简评报告：业绩稳健增长，创新药商业化持续推进

业绩稳健增长，创新药商业化持续推进 京新药业(002020)公司简评报告|2024.08.23 评级：买入 王斌 首席分析师 SAC执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152644 0.5京新药业 沪深300 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 22-Aug 10-Jun 29-Mar 16-Jan 4-Nov 23-Aug 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）11.37 一年内最高/最低价（元）14.95/7.98市盈率（当前）13.88 核心观点 事件：公司发布2024年半年报，实现营业收入21.50亿元（+11.02%），归属于上市公司股东的净利润为4.02亿元（+27.28%），扣非后归属于上市公司股东的净利润为3.34亿元（+15.19%）。 成品药重回增长轨道，创新药有望开始贡献业绩增量。公司加强营销网络的建设力度，启动销售体系升级，加速零售业务布局，新的营销业务模式成功落地，带动院外市场快速增长。2024年上半年公司成品药收入 13.01亿元（+17.13%），其中成品药内贸收入同比增长约16%，院外市场营收同比增长超过80%。我们认为新的销售体系有助于公司存量仿制药在基层市场和院外市场获得更大的增长空间。2024年3月地达西尼胶囊开始上市销售，目前已开发医院200余家，预计从2024年下半年起将开始贡献业绩增量。 经营效率持续优化，利润率仍有改善空间。2024年上半年，公司销售费用为3.84亿元（-3.63%），主要是由于销售人员减少，相应薪酬减少所致，但公司成品药收入依然保持较快增长，体现出经营效率持续优化。 市净率（当前） 1.73 2024年上半年公司新昌大明市制剂和山东化学新基地完成首期产能扩 总股本（亿股） 8.61 建，陆续投入使用，同期管理费用为1.28亿元（+47.57%）,主要系折 总市值（亿元） 97.90 旧费用及职工薪酬增加所致。我们认为随着新产能逐步释放，公司利润 资料来源：聚源数据 相关研究 率仍有优化空间。 京新药业：业绩整体保持稳健，创新药放量在即 京新药业（002020.SZ)点评：业绩符合预期，创新药即将迎来突破 京新药业（002020.SZ)3季报点评：业绩稳健增长，迎来中长期拐点 盈利预测和估值。根据2024年上半年公司经营情况，我们对盈利预测 进行调整，预计2024年至2026年公司营业收入分别为44.17亿元、 49.48亿元和55.05亿元，同比增速分别为10.5%、12.0%和11.3%；归母净利润分别为7.30亿元、7.98亿元和9.17亿元，同比增速分别为17.9%、9.4%和14.8%，以8月22日收盘价计算，对应PE分别为13.4倍、12.3倍和10.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：创新药销售不及预期；存量仿制药价格超预期下滑；原料药和医疗器械业务增长低于预期。 盈利预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营收（亿元） 39.99 44.17 49.48 55.05 营收增速（%） 5.8% 10.5% 12.0% 11.3% 归母净利润（亿元） 6.19 7.3 7.98 9.17 归母净利润增速（%） -6.5% 17.9% 9.4% 14.8% EPS(元/股) 0.72 0.85 0.93 1.06 PE 15.8 13.4 12.3 10.7 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,354 3,601 4,227 5,248 经营活动现金流 793 918 1,168 1,131 现金 1,461 991 1,455 2,095 净利润 619 730 798 917 应收账款 571 590 617 638 折旧摊销 217 258 360 401 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 4 -58 -61 -64 预付账款 13 26 25 27 投资损失 -6 -42 -42 -42 存货 653 844 816 1,012 营运资金变动 -56 25 105 -91 其他 656 1,150 1,314 1,476 其它 10 1 2 4 非流动资产 4,633 5,073 5,410 5,479 投资活动现金流 -738 -1,455 -693 -490 长期投资 63 63 63 63 资本支出 -896 -654 -603 -483 固定资产 1,775 2,662 3,041 3,175 长期投资 19 0 0 0 无形资产 401 361 325 293 其他 7 139 -801 -90 其他 1,565 1,608 1,702 1,689 筹资活动现金流 -246 66 -10 -1 资产总计 7,987 8,674 9,637 10,727 短期借款 41 -50 -50 -50 流动负债 2,075 2,127 2,217 2,331 长期借款 -3 0 0 0 短期借款 279 229 179 129 其他 -22 420 377 432 应付账款611 659 727 796 现金净增加额 -190 -470 464 640 其他532 532 518 521 主要财务比率 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债372 391 424 455 成长能力 长期借款0 0 0 0 营业收入 5.8% 10.5% 12.0% 11.3% 其他372 391 424 455 营业利润 -5.6% 17.8% 9.3% 14.7% 负债合计2,447 2,518 2,641 2,786 归属母公司净利润 -6.5% 17.9% 9.4% 14.8% 少数股东权益 28 35 41 48 获利能力 归属母公司股东权益 5,512 6,121 6,955 7,893 毛利率 50.6% 51.9% 52.6% 53.4% 负债和股东权益 7,987 8,674 9,637 10,727 净利率 15.6% 16.6% 16.2% 16.8% 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E ROE 11.2% 11.9% 11.4% 11.5% 营业收入 3,999 4,417 4,948 5,505 ROIC 14.0% 17.0% 16.5% 16.5% 营业成本 1,976 2,125 2,347 2,568 偿债能力 营业税金及附加 47 49 54 60 资产负债率 30.6% 29.0% 27.4% 26.0% 营业费用 784 906 1,029 1,167 净负债比率 12.0% 10.3% 8.8% 7.5% 研发费用 401 442 485 523 流动比率 1.6 1.7 1.9 2.3 管理费用 213 216 238 259 速动比率 1.3 1.3 1.5 1.8 财务费用 -54 -58 -61 -64 营运能力 资产减值损失 -21 -20 -20 -20 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 公允价值变动收益 37 35 35 35 应收账款周转率 7.6 7.6 8.2 8.8 投资净收益 6 7 7 7 应付账款周转率 4.0 3.3 3.4 3.4 营业利润 714 841 920 1,055 每股指标(元) 营业外收入 2 2 2 2 每股收益 0.7 0.8 0.9 1.1 营业外支出 8 8 8 8 每股经营现金 1.0 1.1 1.4 1.3 利润总额 708 835 914 1,049 每股净资产 6.4 7.1 8.1 9.2 所得税 85 100 110 126 估值比率 净利润 623 735 804 923 P/E 15.82 13.41 12.26 10.68 少数股东损益 5 5 6 6 P/B 1.78 1.60 1.41 1.24 归属母公司净利润 619 730 798 917 EBITDA 872 1,035 1,212 1,386 EPS（元） 0.72 0.85 0.93 1.06 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 王斌，医药行业首席分析师，北京大学药物化学专业博士，曾就职于太平洋证券研究院、开源证券研究所等，具有多年卖方从业经历，对医药行业多个细分领域有跟踪和研究经验。作为团队核心成员，于2019年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第5名 公募榜单第4名；于2020年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第3名，公募榜单第2名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现