公司简评报告：全年增长稳健，智能汽车、机器人双产业布局持续推进

公司研究 2024年4月24日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 证券分析师： 黄涵虚S0630522060001 汽车 hhx@longone.com.cn 拓普集团（601689）：全年增长稳健，智能汽车、机器人双产业布局持续推进 ——公司简评报告 投资要点 事件：公司发布2023年年报，全年实现营收197.01亿元，同比+23%，归母净利润21.51亿元，同比+26%，扣非净利润20.21亿元，同比+22%；2023Q4实现营收55.49亿元，同比 +13%，归母净利润5.54亿元，同比+13%，扣非净利润5.20亿元，同比+8%。 全年实现稳健增长，减值影响2023Q4短期业绩。分业务来看，2023年公司减震器、内饰功能件、底盘系统、汽车电子、热管理系统分别实现销售收入42.99亿元、65.77亿元、61.22 亿元、1.81亿元、15.48亿元，同比+11%、+20%、+38%、-6%、+13%；2023Q4分别实现销售收入14.11亿元、17.90亿元、16.05亿元、0.57亿元、3.77亿元，同比+45%、-2% 数据日期 2024/4/23 收盘价 54.00 总股本(万股) 116,278 流通A股/B股(万股) 110204.66/0 资产负债率(%) 55.10% 市净率(倍) 4.60 净资产收益率(加权) 16.61% 12个月内最高/最低价 84.29/43.3 +8%、+16%、-6%，随着新项目量产，汽车电子业务逐步起量。公司对华人运通、威马汽 车应收账款计提坏账准备，减少当期利润1.14亿元，拖累2023Q4短期业绩。 相关研究 1.拓普集团（601689）：营收增长稳健，布局运动执行器开拓机器人广阔市场——公司简评报告 2.拓普集团（601689）：核心客户放量推动高增长，新业务进展顺利-公司简评报告 3.拓普集团（601689）：产品线持续延伸，设立机器人事业部切入全新蓝海市场-公司简评报告 毛利率稳中有升。2023年公司毛利率为23.03%，同比+1.42pct，其中减震器、内饰功能件、底盘系统、汽车电子、热管理系统毛利率分别同比+0.19pct、+0.94pct、+1.99pct、-3.31pct、+0.32pct；2023Q4毛利率为24.10%，同比+4.25pct，环比+1.43pct。2023年公 司期间费用率为9.52%，同比+0.87pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率同比-0.06pct、+0.11pct、+0.31pct、+0.51pct，加大研发投入、可转债利息费用增加等导致期间费用率小幅上升；2023Q4期间费用率为9.37%，同比+0.66pct，环比-1.98pct “智能汽车+机器人部件”双产业发展，新产品有望打开成长空间。智能汽车部件业务方面，公司IBS、EPS、空气悬架、热管理、智能座舱项目获得一汽、吉利、华为-赛力斯、理想、比亚迪、小米、上汽、东风等客户订单，空气悬架系统、智能座舱执行器、IBS、 EPS等相继量产，2024年汽车电子业务将进入收获期。机器人执行器业务方面，2023年公司设立电驱事业部，电驱执行器和旋转执行器已多次向客户送样并获得客户认可，今年年初公司两条机器人电驱系统生产线正式投产，年产能达30万套。 投资建议：公司汽车领域八大产品线布局完善，并以Tier0.5级合作模式绑定国内外领先的新能源车企实现快速增长，2024年国内新势力、自主品牌客户增量有望持续体现。基于下游新能源汽车市场销量预期，调整公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润28.97亿 元、38.66亿元、48.19亿元（原2024-2025年预测值为31.79亿元、44.54亿元），对应EPS为2.49元、3.33元、4.14元（原2024-2025年预测值为2.88元、4.04元），按照2024年4月23日收盘价计算，对应PE为22X、16X、13X，维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期的风险；新产品、海外市场拓展不及预期的风险等。 盈利预测与估值简表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万元) 11463 15993 19701 27012 33925 40529 同比增速(%) 76% 40% 23% 37% 26% 19% 归母净利润(百万元) 1017 1700 2151 2897 3866 4819 同比增速(%) 62% 67% 26% 35% 33% 25% 毛利率(%) 20% 22% 23% 23% 24% 24% 每股盈利(元) 0.87 1.46 1.85 2.49 3.33 4.14 ROE(%) 10% 14% 16% 18% 21% 22% PE(倍) 62 37 29 22 16 13 资料来源：同花顺，东海证券研究所，股价截至2024年4月23日 附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,855 2,701 3,393 5,155 营业收入 19,701 27,012 33,925 40,529 应收票据及账款 6,601 9,050 11,367 13,579 营业成本 15,163 20,724 25,916 30,916 预付账款 116 160 200 239 营业税金及附加 148 203 255 305 其他应收款 90 155 195 233 销售费用 259 351 441 527 存货 3,245 5,000 6,253 7,459 管理费用 544 729 899 1,054 其他流动资产 585 757 874 985 研发费用 986 1,324 1,628 1,905 流动资产总计 13,492 17,824 22,282 27,652 财务费用 86 312 311 261 长期股权投资 140 140 140 140 其他经营损益 0 0 0 0 固定资产 11,859 13,734 14,393 14,835 投资收益 4 11 11 11 在建工程 3,000 2,700 2,400 2,100 公允价值变动损益 -0 - - - 无形资产 1,390 1,367 1,510 1,570 营业利润 2,476 3,317 4,422 5,510 长期待摊费用 169 135 40 30 其他非经营损益 -14 -10 -10 -10 其他非流动资产 720 967 964 961 利润总额 2,462 3,306 4,412 5,500 非流动资产合计 17,278 19,042 19,447 19,636 所得税 312 410 547 682 资产总计 30,770 36,866 41,728 47,288 净利润 2,150 2,896 3,865 4,818 短期借款 1,000 2,127 987 - 少数股东损益 -1 -1 -1 -1 应付票据及账款 8,263 11,453 14,322 17,086 归属母公司股东净利润 2,151 2,897 3,866 4,819 其他流动负债 1,961 1,713 2,140 2,551 EBITDA 3,773 5,455 6,899 8,131 流动负债合计 11,224 15,293 17,450 19,637 NPOLAT 2,232 3,178 4,146 5,054 长期借款 5,241 5,241 5,241 5,241 EPS(元) 1.85 2.49 3.33 4.14 其他非流动负债 491 491 491 491 主要财务比率 非流动负债合计 5,732 5,732 5,732 5,732 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 16,955 21,024 23,181 25,369 成长能力 股本 1,102 1,102 1,102 1,102 营业收益率 13% 12% 13% 14% 资本公积 5,341 5,341 5,341 5,341 EBIT增长率 31% 42% 31% 22% 留存收益 7,341 9,369 12,076 15,449 EBITDA增长率 36% 45% 26% 18% 归属母公司权益 13,784 15,812 18,519 21,893 净利润增长率 26% 35% 33% 25% 少数股东权益 30 29 28 27 盈利能力 股东权益合计 13,814 15,842 18,547 21,919 毛利率 23% 23% 24% 24% 负债和股东权益合计 30,770 36,866 41,728 47,288 净利率 11% 11% 11% 12% 现金流量表 ROE 16% 18% 21% 22% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E ROA 7% 8% 9% 10% 税后经营利润 2,150 2,800 3,769 4,722 ROIC 13% 17% 18% 21% 折旧与摊销 1,225 1,836 2,175 2,370 估值倍数 财务费用 86 312 311 261 P/E 29 22 16 13 其他经营资金 -133 -1,449 -373 -337 P/S 3 2 2 2 经营性现金净流量 3,327 3,500 5,883 7,016 P/B 5 4 3 3 投资性现金净流量 -3,410 -3,600 -2,580 -2,560 股息率 0% 1% 2% 2% 筹资性现金净流量 -71 -54 -2,612 -2,693 EV/EBIT 34 19 15 12 现金流量净额 -134 -154 691 1,763 EV/EBITDA 23 13 10 8 EV/NOPLAT 39 22 17 13 资料来源：同花顺，东海证券研究所，股价截至2024年4月23日 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因