公司简评报告：业绩增长稳健，高端碳纤维研发验证有序推进

业绩增长稳健，高端碳纤维研发验证有序推进 光威复材(300699)公司简评报告|2023.03.29 评级：增持 曲小溪 SAC执证编号：S0110521080001 quxiaoxi@sczq.com.cn 电话：010-81152676 张越zhangyue3@sczq.com.cn电话：17316258956 1光威复材 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 24-Mar 11-Jan 31-Oct 20-Aug 9-Jun 29-Mar 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）54.40 一年内最高/最低价（元）90.79/41.80 市盈率（当前） 30.18 市净率（当前） 5.78 总股本（亿股） 5.18 总市值（亿元） 281.98 资料来源：聚源数据 相关研究 业绩增长稳健，高端碳纤维研发及验证有序推进   核心观点 事件：光威复材发布2022年报及2023年第一季度业绩预告。2022年实现营业收入25.1亿元、同比-3.69%；实现归母净利润9.3亿元、同比 +23.2%；扣非归母净利润8.7亿元、同比+22.7%，2022年各项业绩指标均稳健增长。23年Q1预计实现收入5.4亿元，同比-9%，实现归母净利润1.6-1.7亿元，同比下降18%-23%。 碳纤维、碳梁、预浸料三大业务贡献比例占93.48%，与上年基本持平。1）碳纤维及织物。实现营收13.9亿元，同比+8.7%，营收占比55%，毛利率66.3%，同比-3.7pct。产能方面，碳纤维设计产能3655吨，产能利用率70.06%。在建产能4030吨，内蒙古光威低成本碳纤维规划产能10000吨，一期在建产能4000吨，当前厂房建设已完成，正进行设备安装；高性能碳纤维产业化在建M55J级纤维产能30吨，预计23年试生产；2）碳梁。实现营收6.6亿元，同比-18.1%，收入占比26%，毛利率24.8%，同比+9.7pct。收入受到四季度海外客户订单调整的影响，带来1亿元+的减少。3）预浸料。实现营收3.0亿元，同比-16.6%，毛利率36.4%，同比+8.2pct。 业务综合毛利率提升，公司整体盈利能力进一步增强。2022年公司整体毛利率为49.1%、较2021年上升4.71pct，主要受高附加值产品占比提升的影响。2022年非定型碳纤维营收占比22.5%，较去年上升8.23pct，带动整体毛利率进一步提升。财务费用同比减少1177.2%，主要系美元升值汇兑收益增加所致。 非定型碳纤维产品贡献能力持续提升，产品结构进一步优化。受传统定型碳纤维持续降价的影响，22年收入减少4.46亿元。定型碳纤维贡献经营利润比重由21年的64.49%下降至51.13%。非定型产品收入贡献能力持续提升，在一定程度上抵消了定型产品的降价影响。22年非定型纤维实现收入5.65亿元（同比+51.88%），主要包括T700级（2.24亿；同比+36.99%）、T800级（1.9亿；同比+81.51%）和MJ系列（1.34亿；同比+39.23%）高强高模纤维。除此之外新一代航空用T800H级碳纤维产业化生产线等同性验证工作有序推进，军品业务有望维持高增。 投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.70/12.61/14.84亿元，当前股价对应PE为27.42/23.26/19.75倍。公司是我国最早实施碳纤维国产化事业的民营企业，是我国航空航天领域碳纤维的主力供应商。未来随着高端碳纤维产品的进一步验证与批产，公司将持续高质量发展。维持“增持”评级。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 25.11 32.08 39.70 48.65 营收增速（%） -3.69% 27.75% 23.75% 22.54% 净利润（亿元） 9.34 10.70 12.61 14.84 净利润增速（%） 23.19% 14.42% 17.92% 17.72% EPS(元/股) 1.73 1.98 2.34 2.75 PE 31.38 27.42 23.26 19.75 资料来源：Wind，首创证券 图1营业收入（亿元）及同比（%）图2归母净利润（亿元）及同比（%） 营收 30yoy 25 20 15 10 5 0 10 归母净利润 yoy 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 20182019202020212022 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图3毛利率及净利率图4各项费用率 55% 50% 毛利率净利率 49.80% 48% 49.10% 46.70% 44.40% 36.10% 30.40% 30.30% 29% 27.60% 20% 销售费用率管理费用率 财务费用率研发费用率 2018 2019 2020 2021 2022 45%15% 40% 35% 10% 30%5% 25% 20% 20182019202020212022 0% -5% 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 3486.92 5577.93 6945.96 8654.23 经营活动现金流 147.23 1242.77 1207.76 1370.64 现金 1376.58 3479.11 4492.65 5795.15 净利润 906.15 1056.47 1241.58 1455.73 应收账款 505.70 553.95 769.61 1008.68 折旧摊销 178.74 112.75 141.25 161.85 其它应收款 72.79 38.65 62.99 92.28 财务费用 -102.61 -58.66 -93.02 -124.90 预付账款 16.07 57.92 55.79 65.56 投资损失 0.00 -2.38 -1.33 -1.23 存货 645.04 765.12 901.60 953.50 营运资金变动 -522.29 235.05 117.78 -2.83 其他 870.73 683.18 663.31 739.07 其它 -312.76 -100.45 -198.51 -117.98 非流动资产 2843.18 3189.46 3365.71 3408.36 投资活动现金流 -708.45 -503.44 -292.64 -199.25 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -540.19 -500.00 -300.00 -200.00 固定资产 1417.86 1844.08 2116.41 2247.43 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 231.32 229.61 215.16 206.91 其他 -168.25 -3.44 7.36 0.75 其他 236.76 189.97 213.51 217.51 筹资活动现金流 -118.05 1363.21 98.42 131.11 资产总计 6330.10 8767.39 10311.67 12062.59 短期借款 30.00 6.00 5.40 6.21 流动负债 822.47 927.27 1207.24 1509.81 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 30.00 36.00 41.40 47.61 其他 -148.05 1357.21 93.02 124.90 应付账款 542.08 699.51 917.51 1140.15 现金净增加额 -679.26 2102.53 1013.54 1302.50 其他 250.39 191.75 248.33 322.05 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 513.47 490.20 512.92 505.53 成长能力 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入 -3.69% 27.75% 23.75% 22.54% 其他513.47 490.20 512.92 505.53 营业利润 23.03% 14.79% 17.62% 17.68% 负债合计1335.95 1417.47 1720.16 2015.35 归属母公司净利润 23.19% 14.42% 17.92% 17.72% 少数股东权益 114.16 101.68 82.76 54.58 获利能力 归属母公司股东权益 4880.00 7248.24 8508.75 9992.66 毛利率 49.08% 47.00% 45.00% 44.00% 负债和股东权益 6330.10 8767.39 10311.67 12062.59 净利率 36.09% 32.93% 31.27% 29.92% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 20.18% 17.32% 15.81% 15.92% 营业收入 2511.11 3208.06 3969.98 4864.80 ROIC 18.10% 14.08% 13.92% 13.84% 营业成本 1278.71 1700.27 2183.49 2724.29 偿债能力 营业税金及附加 29.85 30.50 39.22 50.72 资产负债率 21.10% 16.17% 16.68% 16.71% 营业费用 22.58 32.47 34.14 44.94 净负债比率 2.30% 2.54% 2.41% 2.36% 研发费用 192.39 221.21 260.06 318.67 流动比率 4.24 6.02 5.75 5.73 管理费用 135.05 169.09 198.78 231.41 速动比率 3.46 5.19 5.01 5.10 财务费用 -102.61 -58.66 -93.02 -124.90 营运能力 资产减值损失 -53.27 -17.05 -31.68 -55.96 总资产周转率 0.42 0.42 0.42 0.43 公允价值变动收益 8.11 7.70 7.32 6.58 应收账款周转率 6.11 7.25 7.32 7.07 投资净收益 0.00 2.38 1.33 1.23 应付账款周转率 3.97 4.83 4.80 4.71 营业利润 138.79 97.68 91.80 94.85 每股指标(元) 营业外收入 1048.75 1203.91 1416.06 1666.38 每股收益 1.73 1.98 2.34 2.75 营业外支出 -4.78 -3.32 -3.00 -3.70 每股经营现金 0.27 2.31 2.24 2.54 利润总额 1043.97 1200.58 1413.06 1662.69 每股净资产 9.41 13.45 15.79 18.54 所得税 137.82 144.12 171.47 206.95 估值比率 净利润 906.15 1056.47 1241.58 1455.73 P/E 31.38 27.42 23.26 19.75 少数股东损益 -28.10 -12.48 -18.92 -28.18 P/B 5.78 4.04 3.45 2.93 归属母公司净利润 934.25 1068.94 1260.51 1483.91 EBITDA 1203.56 1278.61 1496.50 1749.65 EPS（元） 1.73 1.98 2.34 2.75 分析师简介 曲小溪，首创证券研究发展部机械及军工行业首席分析师，曾先后进入华创证券、方正证券、长城证券研究部。从事机械及高端装备行业的研究相