彩印弱势稳定、薄膜表现靓丽，长期经营稳健

永新股份（002014.SZ） 彩印弱势稳定、薄膜表现靓丽，长期经营稳健 证券研究报告|半年报点评 2024年08月23日 公司发布2024年半年报：2024H1公司实现营业收入16.51亿元（同比 +2.8%），归母净利润1.80亿元（同比+1.8%），扣非净利润1.69亿元（同 比-0.5%）；单Q2实现营业收入8.16亿元（同比-0.5%），归母净利润0.94亿元（同比-5.4%），扣非净利润0.89亿元（同比-5.3%）。Q2需求弱势、产品价格小幅下行，叠加原油价格阶段性上涨，公司Q2收入、利润小幅承压。 彩印阶段性承压，薄膜贡献增量。24H1公司彩印/薄膜业务收入分别为11.88/3.07亿元（同比-5.0%/+60.8%），毛利率分别为22.5%/14.7%（同比-4.4pct/+13.4pct）。1）彩印：受消费需求疲弱、产品价格下跌，原油价 格阶段性上涨，Q2收入&毛利率表现承压；Q2为冷饮传统旺季，旺季销量或表现弱势，此外受去年同期价格基数影响、叠加Q2竞争加剧，彩印 买入（维持） 股票信息 行业包装印刷 前次评级买入 08月22日收盘价（元）9.02 总市值（百万元）5,524.68 总股本（百万股）612.49 其中自由流通股（%）98.67 30日日均成交量（百万股2.14 股价走势 产品价格预计有所回落，伴随原油价格企稳、竞争优势体现，预计Q3彩永新股份沪深300 印价格有望保持稳定。2）薄膜：受益于新产线投产，我们预计Q2增长较Q1进一步提速，伴随销量增长、规模效应体现，24H1毛利率显著改善，预计24H2薄膜业务收入增速受基数影响或有所放缓、但仍有望保持亮眼表现。 竞争力领先，出海&新材料贡献长期成长动能。1）出海：公司全球竞争力领先，出海逻辑顺畅，伴随跨国客户走向全球，同时加强海外新客户拓展。24H1外销实现收入2.17亿元（同比+5.1%），毛利率25.6%（同比- 40% 28% 16% 4% -8% -20% 2023-082023-122024-042024-08 6.9pct），外销收入稳步增长、快于内销增速，毛利率波动或受产品结构影 响。展望后续，伴随公司泰国办事处落地、海外新市场逐步突破，海外收入有望保持较快增长。2）新材料：功能性材料占比逐步提高，单一材质、可降解、高阻隔等材料创新能力卓越，驱动盈利能力提升&深化客户绑定。 产业布局纵深延长，费用管控成效凸显。24Q2毛利率为22.7%（同比-1.7pct），归母净利率为11.5%（同比-0.6pct），盈利能力下降主要系原油价格阶段性抬升。从费用表现来看，Q2销售/管理/研发费用率分别为 1.7%/3.2%/4.7%（同比+0.3pct/-0.4pct/+0.1pct），延续稳健表现。伴随原材料价格走弱、海外&新材料高毛利业务占比提升、薄膜新产能释放后原材料自给能力进一步提升，公司Q3盈利能力有望企稳回升。 盈利预测：预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.3亿元、4.7亿元、 5.2亿元，对应PE为12.9X、11.8X、10.7X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，海外需求下滑，市场竞争加剧。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,304 3,379 3,516 3,811 4,155 增长率yoy（%） 9.3 2.3 4.0 8.4 9.0 归母净利润（百万元） 363 408 428 470 518 增长率yoy（%） 14.9 12.5 4.8 9.8 10.3 EPS最新摊薄（元/股） 0.59 0.67 0.70 0.77 0.85 净资产收益率（%） 15.9 16.5 16.7 17.2 17.5 P/E（倍） 15.2 13.5 12.9 11.8 10.7 P/B（倍） 2.4 2.2 2.2 2.0 1.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月22日收盘价 作者 分析师姜文镪 执业证书编号：S0680523040001邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《永新股份（002014.SZ）：设立泰国办事处，海外扩张提速》2024-05-28 2、《永新股份（002014.SZ）：业绩延续稳健，长期成长清晰》2024-04-26 3、《永新股份（002014.SZ）：经营稳健，盈利表现靓丽》2024-02-29 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2233 2508 2724 2899 3250 营业收入 3304 3379 3516 3811 4155 现金 900 1178 1329 1404 1670 营业成本 2571 2546 2647 2895 3159 应收票据及应收账款 540 583 585 681 700 营业税金及附加 22 30 24 26 30 其他应收款 6 8 7 9 8 营业费用 56 58 74 65 69 预付账款 10 15 11 17 14 管理费用 133 129 148 145 156 存货 344 303 369 366 436 研发费用 135 145 153 160 175 其他流动资产 433 421 421 421 421 财务费用 0 10 -2 1 -4 非流动资产 1340 1395 1319 1289 1262 资产减值损失 -18 -32 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 15 17 0 0 0 固定资产 952 1127 1050 1014 982 公允价值变动收益 0 2 1 1 1 无形资产 83 82 84 85 85 投资净收益 10 14 11 10 11 其他非流动资产 304 186 185 190 195 资产处置收益 14 0 0 0 0 资产总计 3573 3903 4043 4187 4512 营业利润 405 460 484 530 584 流动负债 1157 1244 1311 1300 1419 营业外收入 4 3 4 4 3 短期借款 466 528 528 528 528 营业外支出 2 2 2 2 2 应付票据及应付账款 489 433 525 523 621 利润总额 408 461 486 532 586 其他流动负债 202 284 257 250 270 所得税 39 47 51 54 59 非流动负债 91 154 130 106 82 净利润 369 414 435 477 526 长期借款 46 115 90 66 42 少数股东损益 6 6 7 8 8 其他非流动负债 46 39 39 39 39 归属母公司净利润 363 408 428 470 518 负债合计 1248 1399 1440 1406 1501 EBITDA 538 616 613 663 723 少数股东权益 46 47 54 62 70 EPS（元） 0.59 0.67 0.70 0.77 0.85 股本 612 612 612 612 612 资本公积 511 513 513 513 513 主要财务比率 留存收益 1167 1330 1421 1528 1650 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 2279 2458 2548 2719 2941 成长能力 负债和股东权益 3573 3903 4043 4187 4512 营业收入(%) 9.3 2.3 4.0 8.4 9.0 营业利润(%) 13.7 13.6 5.2 9.4 10.2 归属于母公司净利润(%) 14.9 12.5 4.8 9.8 10.3 获利能力毛利率(%) 22.2 24.7 24.7 24.0 24.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 11.0 12.1 12.2 12.3 12.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 15.9 16.5 16.7 17.2 17.5 经营活动现金流 544 515 598 494 693 ROIC(%) 13.1 13.0 13.4 14.0 14.4 净利润 369 414 435 477 526 偿债能力 折旧摊销 126 150 130 138 150 资产负债率(%) 34.9 35.8 35.6 33.6 33.3 财务费用 0 10 -2 1 -4 净负债比率(%) -14.5 -17.1 -25.0 -26.9 -34.5 投资损失 -10 -14 -11 -10 -11 流动比率 1.9 2.0 2.1 2.2 2.3 营运资金变动 42 -69 48 -111 34 速动比率 1.5 1.7 1.7 1.8 1.9 其他经营现金流 16 24 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -566 103 -42 -96 -110 总资产周转率 1.0 0.9 0.9 0.9 1.0 资本支出 308 110 -76 -30 -27 应收账款周转率 6.1 6.0 6.0 6.0 6.0 长期投资 -282 162 0 0 0 应付账款周转率 5.3 5.5 5.5 5.5 5.5 其他投资现金流 -539 375 -118 -126 -137 每股指标（元） 筹资活动现金流 122 -75 -405 -324 -317 每股收益(最新摊薄) 0.59 0.67 0.70 0.77 0.85 短期借款 344 62 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.89 0.84 0.98 0.81 1.13 长期借款 46 69 -25 -24 -24 每股净资产(最新摊薄) 3.72 4.01 4.16 4.44 4.80 普通股增加 98 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -7 2 0 0 0 P/E 15.2 13.5 12.9 11.8 10.7 其他筹资现金流 -359 -208 -381 -300 -293 P/B 2.4 2.2 2.2 2.0 1.9 现金净增加额 103 543 151 75 266 EV/EBITDA 9.1 7.9 7.5 6.8 5.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月22日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供