经营表现靓丽，新客户贡献增量

依依股份（001206.SZ） 经营表现靓丽，新客户贡献增量 公司发布2024年半年报：2024H1公司实现营业收入8.12亿元（同比 +29.3%），归母净利润0.95亿元（同比+111.7%），扣非净利润0.82亿元（同 比+90.0%）；单Q2实现营业收入4.29亿元（同比+24.5%），归母净利润0.53 亿元（同比+12.1%，剔除汇兑影响后同比+101.2%），扣非净利润0.47亿元 （同比-2.6%）。24H1受益于海外客户补库，部分老客户订单保持较好增长， 证券研究报告|半年报点评 2024年08月25日 买入（维持） 股票信息 行业个护用品 前次评级买入 新增客户持续贡献增量收入，驱动收入快速增长。 08月23日收盘价（元） 12.08 老客户深入绑定、增长稳健，新客户持续突破。2024H1公司宠物垫/宠物尿裤 总市值（百万元） 2,233.52 /护理垫/无纺布收入分别为7.13/0.47/0.08/0.38亿元（分别同比 总股本（百万股） 184.89 +30.5%/+13.3%/+72.9%/+33.0%），各品类均保持较快增速。公司深度绑定 其中自由流通股（%） 57.51 亚马逊、PetSmart、沃尔玛、韩国Coupang、日本JAPELL、日本永旺等全球 30日日均成交量（百万股） 1.53 优质客户，24H1公司客户CR5为48.1%（同比+2.4pct），客户粘性强化；同时，公司积极参加国内外大型展会，大力拓展、挖掘潜在客户，深耕美洲、欧 股价走势 洲、东南亚市场，持续贡献增量。24H1公司宠物卫生护理用品出口额占国内依依股份沪深300 同类产品出口比例达33.7%（较23年全年+2.6pct），市场份额提升。 海外订单修复、盈利改善，自有品牌放量可期。2024H1公司境内/境外收入分别为0.54/7.59亿元（分别同比+28.7%/+29.4%），毛利率分别为 1.6%/20.1%（同比-1.9pct/+6.1pct），境内&境外收入快速增长，伴随订单增长，公司产能利用率提高，叠加原材料价格平稳、内部降本增效推进，境外毛利率快速修复。公司自有品牌“乐事宠”、“一坪花房”宠物尿垫、宠物尿裤、宠物清洁袋等主要通过经销商、京东自营、天猫、抖音等进行销售，伴随国内宠物卫生用品行业发展成熟，自有品牌放量可期。 发布员工持股计划，绑定优秀人才。8月15日公司发布员工持股计划，参与 对象为公司董监高及核心骨干员工，总人数不超过65人。本员工持股计划将 通过非交易过户等方式获得公司回购专用证券账户所持有的公司股份，首次授予部分受让价格为6.42元/股，24-26年收入目标分别为16.7/18.8/20.6亿元，24-26年分别授予40%/30%/30%，深度绑定公司核心骨干及优秀人才。 盈利持续改善，现金流小幅承压，营运能力优化。2024Q2公司毛利率为19.5% （同比+0.9pct），归母净利率为12.3%（同比-1.4pct），销售/管理/研发费用 率分别为1.8%/2.8%/1.5%（同比-0.2pct/-0.1pct/-0.2pct）。24Q2公司经营性现金流为-0.3亿元（同比-0.6亿元），现金流承压，主要系对新增客户给予一定信用账期，且伴随订单增长、支付现金增加。营运能力方面，截至24Q2末公司存货周转天数为44天（同比-10天），应收账款周转天数67天（同比 -5天）、应付账款周转天数39天（同比-5天），营运能力优化。此外，公司进 行24年中期分红，本次利润分配金额占比达51.9%，高频分红持续回馈股东。 盈利预测与投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.7亿 元、2.0亿元、2.3亿元，对应PE为13.1X、11.1X、9.7X，维持“买入”评 级。 风险提示：原材料价格波动风险，海外需求下滑，市场竞争加剧。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,516 1,337 1,644 1,823 2,022 增长率yoy（%） 15.7 15.8 23.0 10.9 10.9 归母净利润（百万元） 151 103 170 200 230 增长率yoy（%） 31.9 -31.4 64.7 17.8 14.6 EPS最新摊薄（元/股） 0.81 0.56 0.92 1.08 1.24 净资产收益率（%） 8.3 5.8 9.1 10.0 10.8 P/E（倍） 14.8 21.6 13.1 11.1 9.7 P/B（倍） 1.2 1.3 1.2 1.1 1.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月23日收盘价 20% 8% -4% -16% -28% -40% 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师姜文镪 执业证书编号：S0680523040001 邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《依依股份（001206.SZ）：Q2业绩稳健，海外订单延续修复》2024-07-16 2、《依依股份（001206.SZ）：海外订单修复，高分红回馈股东》2024-04-26 3、《依依股份（001206.SZ）：海外订单逐步回暖，盈利稳步改善》2023-10-30 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1220 1197 1475 1412 1681 营业收入 1516 1337 1644 1823 2022 现金 346 270 331 367 407 营业成本 1308 1110 1330 1465 1616 应收票据及应收账款 255 264 374 333 451 营业税金及附加 11 11 11 12 14 其他应收款 3 9 6 11 8 营业费用 20 27 29 32 34 预付账款 9 23 17 28 21 管理费用 41 40 44 49 55 存货 196 149 264 191 311 研发费用 20 24 26 29 30 其他流动资产 411 482 482 482 482 财务费用 -31 -17 -13 -8 -7 非流动资产 799 784 855 877 904 资产减值损失 -3 -2 -1 -2 -2 长期投资 36 46 55 64 73 其他收益 4 3 3 3 3 固定资产 601 596 644 652 669 公允价值变动收益 17 1 -8 3 3 无形资产 50 48 47 46 44 投资净收益 29 -14 7 7 7 其他非流动资产 112 94 109 116 119 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2019 1981 2329 2289 2585 营业利润 194 132 219 259 296 流动负债 189 191 443 277 436 营业外收入 2 2 4 3 3 短期借款 0 0 197 53 150 营业外支出 4 2 2 3 3 应付票据及应付账款 142 143 199 178 238 利润总额 193 132 221 259 296 其他流动负债 46 48 47 46 48 所得税 42 29 51 59 66 非流动负债 21 19 19 19 19 净利润 151 103 170 200 230 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 21 19 19 19 19 归属母公司净利润 151 103 170 200 230 负债合计 209 210 462 295 455 EBITDA 232 179 270 314 354 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.81 0.56 0.92 1.08 1.24 股本 132 185 185 185 185 资本公积 1181 1129 1129 1129 1129 主要财务比率 留存收益 496 488 556 633 719 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1810 1771 1867 1994 2131 成长能力 负债和股东权益 2019 1981 2329 2289 2585 营业收入(%) 15.7 15.8 23.0 10.9 10.9 营业利润(%) 30.1 -32.1 66.4 18.0 14.2 归属于母公司净利润(%) 31.9 -31.4 64.7 17.8 14.6 获利能力毛利率(%) 13.7 17.0 19.1 19.6 20.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) 9.9 7.7 10.3 11.0 11.4 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 8.3 5.8 9.1 10.0 10.8 经营活动现金流 201 202 53 316 109 ROIC(%) 7.8 5.4 8.1 9.6 9.8 净利润 151 103 170 200 230 偿债能力 折旧摊销 50 55 52 58 64 资产负债率(%) 10.4 10.6 19.8 12.9 17.6 财务费用 -31 -17 -13 -8 -7 净负债比率(%) -18.2 -14.2 -6.4 -15.0 -11.3 投资损失 -29 14 -7 -7 -7 流动比率 6.5 6.3 3.3 5.1 3.9 营运资金变动 40 33 -158 76 -167 速动比率 5.2 5.3 2.7 4.3 3.1 其他经营现金流 21 14 8 -3 -3 营运能力 投资活动现金流 -9 -138 -124 -71 -81 总资产周转率 0.8 0.7 0.8 0.8 0.8 资本支出 78 50 62 14 18 应收账款周转率 5.7 5.2 5.2 5.2 5.2 长期投资 44 -100 -9 -9 -9 应付账款周转率 8.1 7.8 7.8 7.8 7.8 其他投资现金流 113 -188 -72 -66 -71 每股指标（元） 筹资活动现金流 -69 -145 -64 -66 -85 每股收益(最新摊薄) 0.81 0.56 0.92 1.08 1.24 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.09 1.09 0.29 1.71 0.59 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 9.79 9.58 10.10 10.78 11.52 普通股增加 38 53 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -38 -53 0 0 0 P/E 14.8 21.6 13.1 11.1 9.7 其他筹资现金流 -69 -145 -64 -66 -85 P/B 1.2 1.3 1.2 1.1 1.0 现金净增加额 129 -76 -135 180 -57 EV/EBITDA 6.6 8.5 6.1 4.7 4.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月23日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知