业绩表现优异，盈利能力再上台阶

天孚通信（300394.SZ） 业绩表现优异，盈利能力再上台阶 事件：公司发布2024年半年度报告，24H1公司实现营收15.6亿元，同比增长134.3%，实现归母净利润6.5亿元，同比增长177.2%。单季度来看，24Q2公司实现营收8.2亿元，同比增长118.5%，实现归母净利润 3.8亿元，同比增长160.9%。 24年上半年公司业绩表现优异，主要是在AI技术持续发展和算力需求加速增加背景下，全球IDC建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长，进一步带动公司有源和无源产品线营收增长： 有源器件营收同比增长显著：24H1公司光有源器件收入8.2亿元，同比增长267.4%，毛利率为46.8%，同比提升5.4个百分点。我们 认为，公司有源产品增速较高，主要是春节后人员补充、产能释放有所体现。 无源器件毛利率提高：24H1光无源器件收入6.97亿元，同比增长 63.4%，毛利率为68.94%，同比提升13.9个百分点。我们认为，公 司毛利率提升较多，主要受到汇兑影响，美元升值下以美元结算的订单带来毛利率的改善，同时产品结构改善和降本增效均对利润率提升有所帮助。 积极稳健进行产能扩张，海外营收持续提升。公司海外营收占比持续提升，24H1海外地区实现营收12.5亿元，同比增加145.9%。公司坚定推进全球化战略、持续落实供应链全球多元化，有序进行海外产能扩张，截至半 年报，泰国生产基地部分车间已部分投入运营，新加坡总部已运营，目标形成江西和泰国为双量产基地的全球网状布局。我们认为，伴随公司产能逐步推进，叠加AI发展对高速光器件需求提升，高速率光器件等产品有望在公司泰国基地投产后加速出货。 持续研发投入，备战1.6T新市场。公司持续高强度研发投入，24H1研发投入1.1亿元，占当期营业收入7.2%，同比增长76.6%。我们认为，伴随后续算力需求加速释放，800G光模块加速迭代至1.6T光模块，对公司 1.6T光引擎需求起到直接拉动，公司强大的研发投入为新产品提高竞争力，有望率先受益。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为38/58/74亿元，归母净利润分别为14/21/27亿元，当前股价对应PE分别为33/22/18倍，考虑AI带来的光通信高景气度，维持“买入”评级。 风险提示：AICG发展不及预期；算力需求不及预期；市场竞争风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,196 1,939 3,803 5,761 7,436 增长率yoy（%） 15.9 62.0 96.2 51.5 29.1 归母净利润（百万元） 403 730 1,421 2,113 2,708 增长率yoy（%） 31.5 81.1 94.7 48.7 28.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.73 1.32 2.57 3.81 4.89 净资产收益率（%） 15.4 21.7 32.5 34.4 31.8 P/E（倍） 117.7 65.0 33.4 22.4 17.5 P/B（倍） 18.1 14.9 11.2 7.9 5.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月22日收盘价 证券研究报告|半年报点评 2024年08月23日 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 通信设备买入 08月22日收盘价（元） 85.61 总市值（百万元） 47,420.38 总股本（百万股） 553.91 其中自由流通股（%） 99.79 30日日均成交量（百万股 18.54 股价走势 天孚通信 沪深300 100% 74% 48% 22% -4% -30% 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002邮箱：songjiaji@gszq.com 分析师黄瀚 执业证书编号：S0680519050002邮箱：huanghan@gszq.com 分析师石瑜捷 执业证书编号：S0680523070001邮箱：shiyujie@gszq.com 相关研究 1、《天孚通信（300394.SZ）：一季度同比业绩大增，后续产能扩张动能充足》2024-04-26 2、《天孚通信（300394.SZ）：盈利能力提升，高速率光引擎需求增加》2024-04-24 3、《天孚通信（300394.SZ）：业绩超预期，23Q4延续高增速态势》2024-01-22 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2169 3045 3408 4597 6612 营业收入 1196 1939 3803 5761 7436 现金 673 1864 1521 1659 2034 营业成本 579 886 1779 2767 3613 应收票据及应收账款 323 428 1046 1187 1695 营业税金及附加 11 17 33 51 65 其他应收款 1 2 4 6 6 营业费用 18 18 38 58 69 预付账款 3 4 10 11 16 管理费用 63 83 129 173 216 存货 186 256 337 1244 2369 研发费用 123 143 281 415 521 其他流动资产 983 491 491 491 491 财务费用 -20 -59 -17 -19 -26 非流动资产 732 853 1763 2557 3085 资产减值损失 -16 -17 -40 -60 -75 长期投资 8 8 9 9 10 其他收益 12 16 2 5 10 固定资产 592 616 1409 2139 2664 公允价值变动收益 2 1 1 1 1 无形资产 50 49 49 49 45 投资净收益 27 16 20 19 19 其他非流动资产 82 179 297 360 367 资产处置收益 0 1 0 0 0 资产总计 2901 3898 5171 7154 9697 营业利润 451 862 1622 2402 3083 流动负债 233 504 739 945 1118 营业外收入 3 0 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 3 21 6 8 9 应付票据及应付账款 116 277 512 715 887 利润总额 451 841 1617 2396 3076 其他流动负债 117 227 227 230 232 所得税 46 111 186 273 356 非流动负债 31 31 31 31 31 净利润 405 730 1431 2123 2719 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 2 0 10 10 11 其他非流动负债 31 31 31 31 31 归属母公司净利润 403 730 1421 2113 2708 负债合计 264 535 770 977 1150 EBITDA 514 875 1680 2557 3317 少数股东权益 11 171 181 191 202 EPS（元） 0.73 1.32 2.57 3.81 4.89 股本 394 395 554 554 554 资本公积 1046 1073 915 915 915 主要财务比率 留存收益 1195 1727 2454 3498 4837 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 2626 3193 4220 5987 8345 成长能力 负债和股东权益 2901 3898 5171 7154 9697 营业收入(%) 15.9 62.0 96.2 51.5 29.1 营业利润(%) 30.7 91.3 88.1 48.1 28.4 归属于母公司净利润(%) 31.5 81.1 94.7 48.7 28.2 获利能力毛利率(%) 51.6 54.3 53.2 52.0 51.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 33.7 37.6 37.4 36.7 36.4 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 15.4 21.7 32.5 34.4 31.8 经营活动现金流 464 902 1039 1447 1504 ROIC(%) 14.6 21.2 32.7 34.6 31.9 净利润 405 730 1431 2123 2719 偿债能力 折旧摊销 83 90 114 209 296 资产负债率(%) 9.1 13.7 14.9 13.7 11.9 财务费用 -20 -59 -17 -19 -26 净负债比率(%) -24.5 -54.7 -34.0 -26.5 -23.5 投资损失 -27 -16 -20 -19 -19 流动比率 9.3 6.0 4.6 4.9 5.9 营运资金变动 -10 66 -469 -845 -1466 速动比率 8.1 5.4 4.1 3.5 3.7 其他经营现金流 33 91 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -180 258 -1003 -982 -804 总资产周转率 0.4 0.6 0.8 0.9 0.9 资本支出 112 204 909 794 528 应收账款周转率 4.0 5.2 5.2 5.2 5.2 长期投资 -95 445 0 0 0 应付账款周转率 5.3 4.5 4.5 4.5 4.5 其他投资现金流 -164 908 -94 -189 -277 每股指标（元） 筹资活动现金流 -128 -9 -379 -327 -324 每股收益(最新摊薄) 0.73 1.32 2.57 3.81 4.89 短期借款 -1 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.84 1.63 1.88 2.61 2.71 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.74 5.76 7.62 10.81 15.06 普通股增加 2 1 159 0 0 估值比率 资本公积增加 42 27 -158 0 0 P/E 117.7 65.0 33.4 22.4 17.5 其他筹资现金流 -172 -37 -380 -327 -324 P/B 18.1 14.9 11.2 7.9 5.7 现金净增加额 158 1155 -343 138 375 EV/EBITDA 89.4 51.8 27.2 17.8 13.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月22日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司