2022年三季报点评：Q3业绩大超预期，储能龙头盈利能力再上台阶

鹏辉能源（300438.SZ）2022年三季报点评 Q3业绩大超预期，储能龙头盈利能力再上台阶2022年10月28日 事件说明。公司2022年10月27日发布三季报，2022年前三季度实现营收65.02亿元，同比+66.89%；实现归母净利润4.43亿元，同比+170.19%；实现扣非后净利润4.32亿元，同比+196.79%。 Q3业绩表现超预期。营收和净利：公司2022Q3营收24.37亿元,同比增长69.13%，环比增长1.42%，归母净利润为1.99亿元，同比增长337.02%，环比增长30.01%，扣非后净利润为1.83亿元，同比增长347.56%，环比增长11.19%。毛利率：2022Q3毛利率为20.80%，同增5.39pcts，环增2.79pcts。费用率：公司2022Q3期间费用率为9.76%，同比变动-1.52%，费用管控良好，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.94%、2.45%、4.76%、-0.39%，同比变动0.72pct、-1.02pcts、-0.12pct和-1.10pcts。净利率：2022Q3净利率为8.56%，同增5.56pcts，环增2.31pcts。盈利能力环比提升的主要原因：1.产能释放带来规模效应显现；2.公司三季度提价明显。 加码布局产能迎接激增需求。公司在柳州投建的鹏辉智慧储能及动力电池制造基地主要从事锂电池电芯、PACK的生产，拥20GWh的产能，预计今年年底建成；公司在衢州智造新城启动了年产20GWh储能电池项目，计划总投资60亿元，于10月17日正式开工，分两期建设，一期规划10GWh，预计一二期全部建成投产后贡献超150亿元的营收。 精进铁锂，深钻钠电。公司专注提升科研能力，集中资源优化磷酸铁锂电池、产业化钠离子电池。公司LFP产品做到了低成本、长寿命、高安全，其中储能电芯GSP71173204F-280Ah获得UL9540A国际认证，有助于公司进一步渗透海外市场；钠离子电池方面，公司组织优秀团队进行研发，采取层状氧化物、聚阴离子体系等正极路线，明年有望量产。 开拓优质客户，携手共创一流。公司积攒了大量优质头部客户，9月24日，公司与电建新能源集团签署战略合作框架协议，后者计划在未来三年内投建新能源项目，需配套20GWh储能，双方将在项目及技术层面协同交流。10月9日，公司与电工时代签署战略合作协议，双方将在户储和大储开展合作，电工时代愿将公司作为唯一绑定钠电应用实证合作方，将有利于公司在钠电应用占得先机。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收98.56、169.84、223.92亿元，同比增速分别为73.1%、72.3%、31.8%，归母净利润为6.92、13.07、20.20亿元，同增279.1%、88.9%、54.6%，2022年10月28日对应估值42、 22、14倍PE，考虑到公司储能行业龙头地位和广泛的产品认可度，维持“推荐” 评级。 风险提示：原材料价格波动和产品售价下降风险、产业政策变化的风险、经营环境变化的风险、汇率波动风险。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5693 9856 16984 22392 增长率（%） 56.3 73.1 72.3 31.8 归属母公司股东净利润（百万元） 182 692 1307 2020 增长率（%） 242.9 279.1 88.9 54.6 每股收益（元） 0.40 1.50 2.83 4.38 PE 158 42 22 14 PB 10.5 7.3 5.5 4.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月28日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：69.13元 分析师邓永康 执业证书：S0100521100006 电话：021-60876734 邮箱：dengyongkang@mszq.com 研究助理李孝鹏 执业证书：S0100122010020 电话：021-60876734 邮箱：lixiaopeng@mszq.com 研究助理席子屹 执业证书：S0100122060007 电话：021-60876734 邮箱：xiziyi@mszq.com 相关研究 1.鹏辉能源（300438.SZ）2022年半年报点评：储能业务增速显著，盈利能力持续改善-2022/08/30 2.鹏辉能源（300438.SZ）深度报告：聚焦储能，锂电老将破茧再启航-2022/07/12 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 5693 9856 16984 22392 成长能力（%） 营业成本 4770 8025 13883 18119 营业收入增长率56.30 73.14 72.32 31.84 营业税金及附加 25 44 76 101 EBIT增长率88.75 303.61 72.08 47.61 销售费用 159 246 374 448 净利润增长率242.90 279.09 88.93 54.62 管理费用 188 296 476 582 盈利能力（%） 研发费用 246 394 679 896 毛利率16.21 18.58 18.26 19.08 EBIT 238 960 1652 2438 净利润率3.20 7.02 7.69 9.02 财务费用 58 23 19 -4 总资产收益率ROA2.14 5.59 7.58 10.24 资产减值损失 -68 -70 -80 -90 净资产收益率ROE6.60 17.37 25.04 28.42 投资收益 30 30 51 67 偿债能力 营业利润 186 771 1455 2248 流动比率1.15 1.15 1.19 1.35 营业外收支 -3 -3 -3 -3 速动比率0.70 0.78 0.81 1.01 利润总额 183 768 1452 2245 现金比率0.27 0.21 0.28 0.44 所得税 0 77 145 224 资产负债率（%）65.28 66.29 68.63 62.99 净利润 183 692 1307 2020 经营效率 归属于母公司净利润 182 692 1307 2020 应收账款周转天数109.21 100.00 95.00 90.00 EBITDA 547 1390 2158 3006 存货周转天数93.62 90.00 80.00 70.00 总资产周转率0.74 0.94 1.15 1.21 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 1221 1471 3016 4928 每股收益0.40 1.50 2.83 4.38 应收账款及票据 1743 3783 5240 6055 每股净资产5.99 8.63 11.31 15.41 预付款项 239 161 278 362 每股经营现金流0.44 2.09 5.15 5.70 存货 1604 2338 3682 3195 每股股利0.05 0.04 0.15 0.28 其他流动资产 286 420 573 692 估值分析 流动资产合计 5094 8173 12788 15232 PE158 42 22 14 长期股权投资 99 99 99 99 PB10.5 7.3 5.5 4.1 固定资产 2127 2867 3107 3163 EV/EBITDA52.99 20.68 12.61 8.42 无形资产 306 416 486 516 股息收益率（%）0.08 0.06 0.24 0.45 非流动资产合计 3413 4203 4457 4489 资产合计 8507 12376 17245 19721 短期借款 594 594 594 594 现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 3316 6046 9379 9747 净利润183 692 1307 2020 其他流动负债 538 458 758 975 折旧和摊销310 430 506 568 流动负债合计 4448 7099 10730 11316 营运资金变动-431 -309 412 -116 长期借款 138 138 138 138 经营活动现金流205 963 2376 2631 其他长期负债 968 968 968 968 资本开支-621 -1228 -771 -614 非流动负债合计 1106 1106 1106 1106 投资-59 0 0 0 负债合计 5553 8204 11836 12422 投资活动现金流-682 -1198 -721 -547 股本 433 461 461 461 股权募资93 545 0 0 少数股东权益 191 191 191 191 债务募资215 0 0 0 股东权益合计 2953 4172 5409 7299 筹资活动现金流53 486 -110 -172 负债和股东权益合计 8507 12376 17245 19721 现金净流量-424 250 1545 1912 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任