2023年业绩优异，2024年有望再上台阶

2024年01月30日比亚迪(002594.SZ) 2023年业绩优异，2024年有望再上台阶 公司快报 证券研究报告乘用车Ⅲ投资评级买入-A维持评级 6个月目标价277.8元股价(2024-01-29)178.44元 事件：2024年1月29日比亚迪发布业绩预告，预计2023年归属上市公 司股东的净利润为290-310亿元，同比增长74.46%-86.49%；预计2023年扣除非经常性损益后的净利润为274-297亿元，同比增长75.22%-89.92%。 2023年业绩表现优异：若以中值计算，公司2023年实现归母净利润300亿；同比增长80.5%；实现扣非后净利润285.5亿元，同比增长82.57%；其中2023Q4实现归母净利润86.3亿元，同比增长18.1%；实现扣非后净利润92亿元，同比增长26.5%。整体来看，公司2023年业绩表现优异。 2023Q4单车利润略有下滑：若以业绩预告中值计算，在剔除掉比亚迪电子的权益贡献后，我们预计2023Q4比亚迪扣非后的单车净利润为0.91万元，较2023Q3环比下滑约1400元，我们认为核心原因在于：1）比亚迪海洋/王朝网的绝大部分车型分别在11月/12月开始释放官方优惠，普遍额度在5000-10000元之间，显著影响了单车利润；2）为了冲击300万辆的年销量目标，公司在2023Q4投入了较高额度的营销费用，给所有完成销量任务的门店按照提车量*666元的金额发放红包，也一定程度上影响了单车利润。然而，2023Q4比亚迪单车利润的降幅显著低于优惠幅度，我们认为核心原因在于：1）2023Q4海洋/王朝网的车型实际上分别仅优惠2/1个月，在季度披露的财务数据中有所摊薄；2）2023Q4碳酸锂均价为14.1万元/吨，较2023Q3下滑了41.6%，带来了电池成本的降低；3）2023Q4比亚迪两款高端车型豹5/仰望U8分别批售了5712/2001辆；且2023Q4公司共计出口新能源车9.7万辆，环比增长2.6万辆，由于高端车型和出海车型的盈利性均较好，预计带来了显著的利润；4）2023Q4比亚迪共批售新能源车94.1万辆，环比提升14.5%，创下新高，预计带来了更显著的规模优势。 展望2024年，我们认为公司业绩有望持续高增长： 1）高端化持续突破：腾势品牌已经初步取得成功，2024年上半年预计会有双旗舰轿车上市；继豹5后，方程豹品牌还会有豹3/8两款车型，有望在新能源越野市场取得突破；仰望U9、U7也有望与U8形成合力共同冲击百万级豪车市场。由于高端车型的盈利性普遍较好，公司盈利也有望提升。 2）销量基本盘有望再上台阶：2023年比亚迪在10-15万和15-20万价格带销量均排名第一，市占率分别达到了11.6%和20.4%，优势非常明显，且已经凭借较多的销量形成了明显的品牌势能，并通过规模优势实现了较高的盈利水平。展望2024年，公司的王朝和海洋网均会有新车上市，如已经登上工信部公告的秦L及官方发布了外观的元UP，二者均有望在10-20万价格带实现突破。此外DM车型预计会推出迭代升级，做到油耗更低、成本更低，因此我们认为公司的销量基盘有望再上台阶，盈利能力也有望提升。 3）出海脚步持续加快：公司2023年全年共计出口新能源车24.3万辆，表现亮眼。展望2024年，公司预计会有更多的车型加快出海，如宋Plus、腾势D9、汉EV等。在新车的加持下，叠加公司出口运力的提升机海外渠 交易数据总市值(百万元) 519,464.33 流通市值(百万元) 207,840.60 总股本(百万股) 2,911.14 流通股本(百万股) 1,164.76 12个月价格区间178.44/304.33元 比亚迪 沪深300 14% 4% -6% -16% -26% -36% 2023-012023-052023-092024-01 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-6.2 绝对收益-9.9 3M -19.0 -26.2 12M -12.9 -33.9 徐慧雄分析师 SAC执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 谷诚分析师 SAC执业证书编号：S1450523070002 gucheng@essence.com.cn 相关报告12月销量表现亮眼，全年销 2024-01-02 量突破300万十一月销量表现优异，新能 2023-12-02 源车累销超600万十月销量表现优异，月销首 2023-11-02 次突破30万三季报业绩优异，单车利润 2023-10-30 创新高 规模优势持续凸显，三季报2023-10-18 业绩超预期 道的拓展，我们预计比亚迪全年出口量有望达到40-50万辆。由于海外车型售价较国内明显较高、盈利性更好，有望给公司带来显著业绩贡献。 投资建议：由于2023Q4公司终端优惠力度的加大，并参考公司的业绩预告，我们调整公司2023-2025年归母净利润的预测分别至299.2、404.3以及487.4亿元，对应当前市值，PE分别为17.4、12.8以及10.7倍，继续维持“买入-A”评级。考虑到新能源车行业竞争加剧等因素，我们给予公司2024年20xPE，对应6个月目标价277.8元/股。 风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期。 (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 2,161.4 4,240.6 6,572.9 8,413.4 10,011.9 净利润 30.5 166.2 299.2 404.3 487.4 每股收益(元) 1.05 5.71 10.28 13.89 16.74 每股净资产(元) 32.66 38.14 49.30 66.52 82.54 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 170.6 31.3 17.4 12.8 10.7 市净率(倍) 5.5 4.7 3.6 2.7 2.2 净利润率 1.4% 3.9% 4.6% 4.8% 4.9% 净资产收益率 3.2% 15.0% 20.8% 20.9% 20.3% 股息收益率 0.1% 0.6% 0.6% 0.8% 0.9% ROIC 6.0% 27.7% 99.8% 148.1% 65.6% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,161.4 4,240.6 6,572.9 8,413.4 10,011.9 成长性 减:营业成本 1,880.0 3,518.2 5,363.5 6,848.5 8,154.7 营业收入增长率 38.0% 96.2% 55.0% 28.0% 19.0% 营业税费 30.3 72.7 111.7 143.0 170.2 营业利润增长率 -34.6% 365.1% 75.0% 34.9% 20.5% 销售费用 60.8 150.6 243.2 311.3 365.4 净利润增长率 -28.1% 445.9% 80.0% 35.1% 20.6% 管理费用 57.1 100.1 157.8 197.7 230.3 EBITDA增长率 -17.6% 108.6% 77.9% 50.5% 34.8% 研发费用 79.9 186.5 308.9 391.2 460.5 EBIT增长率 -48.3% 255.9% 75.2% 35.2% 21.0% 财务费用 17.9 -16.2 8.0 12.0 17.0 NOPLAT增长率 -40.5% 197.0% 93.2% 35.2% 21.0% 资产减值损失 -8.6 -13.9 8.0 8.0 8.0 投资资本增长率 -35.5% -46.4% -8.9% 173.0% 32.5% 加:公允价值变动收益 0.5 1.3 2.2 4.0 4.0 净资产增长率 61.7% 16.4% 28.1% 33.6% 23.7% 投资和汇兑收益 -0.6 -7.9 3.0 3.0 3.0 营业利润 46.3 215.4 377.0 508.6 612.7 利润率 加:营业外净收支 -1.1 -4.6 -2.0 -2.0 -2.0 毛利率 13.0% 17.0% 18.4% 18.6% 18.6% 利润总额 45.2 210.8 375.0 506.6 610.7 营业利润率 2.1% 5.1% 5.7% 6.0% 6.1% 减:所得税 5.5 33.7 60.0 81.1 97.7 净利润率 1.4% 3.9% 4.6% 4.8% 4.9% 净利润 30.5 166.2 299.2 404.3 487.4 EBITDA/营业收入 9.2% 9.8% 11.3% 13.3% 15.0% EBIT/营业收入 2.9% 5.2% 5.9% 6.2% 6.3% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 96 82 90 97 101 货币资金 504.6 514.7 657.3 841.3 1,001.2 流动营业资本周转天数 -18 -82 -106 -106 -102 交易性金融资产 56.1 206.3 400.0 500.0 600.0 流动资产周转天数 231 173 156 148 149 应收帐款 375.3 407.4 688.1 714.1 954.5 应收帐款周转天数 66 33 30 30 30 应收票据 - - - - - 存货周转天数 62 52 49 41 41 预付帐款 20.4 82.2 29.8 46.3 44.3 总资产周转天数 414 335 323 320 328 存货 433.5 791.1 996.8 905.6 1,359.6 投资资本周转天数 128 39 17 24 34 其他流动资产 271.3 406.4 512.0 614.0 716.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 3.2% 15.0% 20.8% 20.9% 20.3% 长期股权投资 79.1 154.9 254.9 404.9 604.9 ROA 1.3% 3.6% 4.6% 5.2% 5.1% 投资性房地产 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 ROIC 6.0% 27.7% 99.8% 148.1% 65.6% 固定资产 612.2 1,318.8 1,980.8 2,562.4 3,046.9 费用率 在建工程 142.5 372.6 498.1 638.5 830.8 销售费用率 2.8% 3.6% 3.7% 3.7% 3.7% 无形资产 197.1 249.1 253.8 255.8 273.4 管理费用率 2.6% 2.4% 2.4% 2.4% 2.3% 其他非流动资产 265.0 434.4 568.7 638.4 687.8 研发费用率 3.7% 4.4% 4.7% 4.7% 4.6% 资产总额 2,957.8 4,938.6 6,841.1 8,122.1 10,120.2 财务费用率 0.8% -0.4% 0.1% 0.1% 0.2% 短期债务 102.0 51.5 98.6 417.5 535.2 四费/营业收入 10.0% 9.9% 10.9% 10.8% 10.7% 应付帐款 1,145.1 1,404.4 2,767.3 3,168.1 4,443.0 偿债能力 应付票据 73.3 33.3 205.1 289.5 390.0 资产负债率 64.8% 75.4% 77.3% 74.4% 74.6% 其他流动负债 392.6 1,844.3 1,700.1 1,490.1