人工晶体和隐形眼镜表现亮眼

证券研究报告 非金融公司|公司点评|爱博医疗（688050） 人工晶体和隐形眼镜表现亮眼 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月24日 证券研究报告 |报告要点 公司披露2024年半年报，实现营收6.86亿元，同比增长68.54%；归母净利润2.08亿元，同比增长27.49%；扣非归母净利润1.99亿元，同比增长29.95%；单Q2实现营收3.75亿元，同比增长72.91%；归母净利润1.05亿元，同比增长24.01%；扣非归母净利润1.00亿元，同比增长28.26%，主要由于人工晶体和隐形眼镜放量驱动业绩高增长。 |分析师及联系人 郑薇 SAC：S0590521070002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月24日 爱博医疗(688050) 人工晶体和隐形眼镜表现亮眼 行业： 医药生物/医疗器械 投资评级：买入（维持） 当前价格：73.61元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 189.54/189.54 流通A股市值(百万元) 13,952.37 每股净资产(元) 11.90 资产负债率(%) 27.62 一年内最高/最低(元) 198.47/65.17 股价相对走势 爱博医疗 30% 沪深300 10% -10% -30% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《爱博医疗（688050）：业绩超预期，隐形眼镜业务快速放量》2024.04.21 扫码查看更多 事件 公司披露2024年半年报，实现营收6.86亿元，同比增长68.54%；归母净利润2.08亿元，同比增长27.49%；扣非归母净利润1.99亿元，同比增长29.95%；单Q2实现营收3.75亿元，同比增长72.91%；归母净利润1.05亿元，同比增长24.01%；扣非归母净利润1.00亿元，同比增长28.26%。 集采和多焦点放量驱动人工晶体快速增长 受益于集采中标和双焦人工晶状体的逐步放量，2024H1公司人工晶状体收入3.19亿元，同比增长30.20%。公司为国内首家高端屈光性人工晶状体厂家，产品多元化，产品涵盖球面和非球面单焦点人工晶状体、功能性人工晶状体（包括双焦点）、预装式人工晶状体；同时非球面三焦散光矫正人工晶状体在临床试验阶段，非球面扩景深（EDoF）人工晶状体于2024年8月已产品注册受理。在渠道方面，公司 已覆盖中国超过3500家医院，同时销往海外30余个国家。我们认为，随着国内老龄化趋势加剧，以及行业渗透率的提升，公司新品的放量，公司人工晶状体有望持续增长。 产能快速提升驱动隐形眼镜高增长 2024H1公司隐形眼镜收入1.83亿元，同比增长957%，主要由于公司并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳快速提升隐形眼镜产能、拓展隐形眼镜市场，目前彩片产线处于满产状态，未来随着公司隐形眼镜产能的爬坡，利润率有望提升，逐步贡献业绩增量。公司角膜塑形镜收入1.13亿元，同比增长6.89%，主要受到消费降级和竞品增加等因素影响，增速有所放缓。其他近视防控产品收入4088万元，同比增长64.77%，主要由于“普诺瞳”“欣诺瞳”离焦镜快速放量。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为13.64/18.68/23.83亿元，同比增速分别为43.37%/37.01%/27.54%，归母净利润分别为4.07/5.26/6.60亿元，同比增速分别为33.85%/29.19%/25.62%，EPS分别为2.15/2.77/3.48元/股，3年CAGR为29.51%。鉴于公司公司为国内眼科医疗器械行业的领军企业，给予“买入”评级。 风险提示：产品推广不及预期风险、市场加剧风险、行业监管风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 579 951 1364 1868 2383 增长率（%） 33.81% 64.14% 43.37% 37.01% 27.54% EBITDA（百万元） 310 413 668 797 929 归母净利润（百万元） 233 304 407 526 660 增长率（%） 35.80% 30.63% 33.85% 29.19% 25.62% EPS（元/股） 1.23 1.60 2.15 2.77 3.48 市盈率（P/E） 60.0 45.9 34.3 26.5 21.1 市净率（P/B） 7.5 6.6 5.7 4.9 4.1 EV/EBITDA 75.9 43.7 20.6 16.8 13.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月23日收盘价 1.风险提示 （1）产品推广不及预期风险。公司需要对相关产品进行市场推广，若公司未来新产品市场开发效果不佳、市场推广时机选择不当或经销商经营管理不善等，导致不能有效、快速提高市场占有率，可能会对公司经营和盈利能力产生不利影响。 （2）市场加剧风险。眼科医疗器械行业良好的市场前景和回报吸引众多竞争者进入该领域，竞争不断加剧。若公司未来未能准确判断行业的发展趋势，技术升级不及时，无法及时推出满足市场需求的新产品，或新产品市场需求未达预期等，可能在日益激烈的市场竞争中面临经营业绩下降的风险。 （3）行业监管风险。公司的核心产品属于医疗器械，受到国家药监局等行业主管部门的严格监管，如果公司不能采取正确的策略应对相关政策的变动，则将影响公司的经营和财务状况。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 355 537 521 878 1319 营业收入 579 951 1364 1868 2383 应收账款+票据 104 213 254 348 444 营业成本 88 228 386 563 728 预付账款 27 29 51 70 90 营业税金及附加 9 15 22 29 38 存货 79 181 323 471 609 营业费用 108 183 245 336 429 其他 497 63 584 792 1005 管理费用 134 209 273 374 477 流动资产合计 1061 1023 1734 2559 3467 财务费用 -3 3 10 4 -1 长期股权投资 3 3 3 3 3 资产减值损失 0 1 1 1 1 固定资产 554 1103 952 796 637 公允价值变动收益 1 -2 0 0 0 在建工程 121 154 129 103 77 投资净收益 17 14 17 17 17 无形资产 107 174 156 136 114 其他 -2 1 -10 -17 -23 其他非流动资产 399 605 579 552 539 营业利润 259 327 435 562 707 非流动资产合计 1183 2039 1818 1591 1370 营业外净收益 5 0 3 3 3 资产总计 2244 3062 3552 4150 4837 利润总额 264 328 437 565 710 短期借款 0 26 0 0 0 所得税 37 42 54 70 88 应付账款+票据 14 49 58 85 110 净利润 227 286 383 495 621 其他 134 303 602 873 1128 少数股东损益 -5 -18 -24 -31 -39 流动负债合计 148 378 660 958 1238 归属于母公司净利润 233 304 407 526 660 长期带息负债 163 272 182 98 22 长期应付款 0 29 29 29 29 财务比率 其他 14 27 27 27 27 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 177 328 238 153 77 成长能力 负债合计 324 706 898 1111 1315 营业收入 33.81% 64.14% 43.37% 37.01% 27.54% 少数股东权益 60 226 202 171 132 EBIT 42.66% 26.40% 35.20% 27.34% 24.50% 股本 105 105 190 190 190 EBITDA 40.56% 32.94% 61.88% 19.23% 16.65% 资本公积 1311 1325 1240 1240 1240 归属于母公司净利润 35.80% 30.63% 33.85% 29.19% 25.62% 留存收益 444 700 1022 1437 1960 获利能力 股东权益合计 1920 2356 2654 3039 3522 毛利率 84.75% 76.01% 71.66% 69.87% 69.45% 负债和股东权益总计 2244 3062 3552 4150 4837 净利率 39.21% 30.07% 28.08% 26.47% 26.07% ROE 12.51% 14.27% 16.60% 18.33% 19.48% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 16.08% 25.09% 19.06% 21.77% 27.19% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 227 286 383 495 621 资产负债率 14.45% 23.05% 25.28% 26.78% 27.19% 折旧摊销 49 82 221 227 220 流动比率 7.2 2.7 2.6 2.7 2.8 财务费用 -3 3 10 4 -1 速动比率 6.4 2.1 1.2 1.3 1.5 存货减少（增加为“-”） -23 -103 -142 -148 -138 营运能力 营运资金变动 -47 -167 -418 -171 -186 应收账款周转率 5.6 4.5 5.4 5.4 5.4 其它 43 107 129 134 125 存货周转率 1.1 1.3 1.2 1.2 1.2 经营活动现金流 247 208 182 541 641 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.5 0.5 资本支出 -270 -328 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -51 393 0 0 0 每股收益 1.2 1.6 2.1 2.8 3.5 其他 14 -31 13 13 13 每股经营现金流 1.3 1.1 1.0 2.9 3.4 投资活动现金流 -308 33 13 13 13 每股净资产 9.8 11.2 12.9 15.1 17.9 债权融资 8 135 -116 -84 -76 估值比率 股权融资 0 0 84 0 0 市盈率 60.0 45.9 34.3 26.5 21.1 其他 -73 -199 -179 -114 -137 市净率 7.5 6.6 5.7 4.9 4.1 筹资活动现金流 -65 -64 -211 -199 -213 EV/EBITDA 75.9 43.7 20.6 16.8 13.8 现金净增加额 -126 177 -15 356 442 EV/EBIT 90.1 54.5 30.8 23.5 18.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月23日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券