半年报业绩符合预期，中科系算力核心加速生态化布局

中科曙光（603019.SH） 证券研究报告|半年报点评 2024年08月23日 半年报业绩符合预期，中科系算力核心加速生态化布局 事件：2024年8月22日，公司发布2024年半年报，报告期内实现营业总收入57.12 亿元，同比+5.77%；归属于上市公司股东净利润5.63亿元，同比+3.38%；归属于上 市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.66亿元，同比+20%。业绩符合市场预期。 Q2单季扣非净利润超预期，计算生态化布局贡献长期增长动力。1）2024年8月22 日，公司发布2024年半年报，报告期内实现营收57.12亿元，同比+5.77%；实现归 母净利5.63亿元，同比+3.38%；实现扣非后归母净利3.66亿元，同比+20%，超出 前期业绩快报区间。单Q2实现营业收入32.33亿元，同比+4.21%；实现归母净利4.21 亿元，同比+1.64%；实现扣非后归母净利3.10亿元，同比+20.76%。2）公司积极向计算生态业务延伸布局，完成“芯—端—云—算”的全产业链布局。公司与参控股公司全方位覆盖了从上游芯片、服务器硬件、IO存储到中游云计算平台、大数据平台、 买入（维持） 股票信息 行业计算机设备 前次评级买入 08月22日收盘价（元）36.51 总市值（百万元）53,423.76 总股本（百万股）1,463.26 其中自由流通股（%）99.68 30日日均成交量（百万股39.89 算力服务平台以及下游云服务提供商，子公司的布局与公司高端计算机、存储等主营 业务产生较强的协同效应，也将为公司业绩增长贡献持续的动力。3）2024H1公司销售/管理/研发/财务费用率6.04%/2.63%/10.94%/-0.57%，同比 股价走势 +0.56/0.03/0.12/0.27pct。截止目前，公司拥有国际领先的3大智能制造生产基地、5中科曙光沪深300 大研发中心，2022年至本报告期末累计研发投入55.20亿元 旗下多项优质资产长期具备重估空间，24H1海光信息业绩持续高增。1）2024年上半年海光信息实现营业收入37.63亿元，较上年同期增长44.08%，实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润8.18亿元，较上年同期增长32.09%，持续保持 高增速区间。2）中科曙光作为中科院顶级技术孵化平台，依托中科院科研技术优势，联合院所高校及上下游生态伙伴，开展产学研用协同创新、科研成果产业化落地及应用推广。公司体内控股及参股海光信息、曙光数创、中科星图等多项优质资产，体内多项资产未被充分预期。3）公司的股权结构较适合中科院进行技术孵化，未来技术及生态合作可能会持续推进，充分发挥协同效应，保持快速发展。 卡位国家级算力互联网平台，打开长期盈利模式改善空间。1）2023年，工信部等六部门印发的《算力基础设施高质量发展行动计划》提出，2025年我国算力规模将超过300EFLOPS，智能算力占比达到35%。政府端，多地发布智算中心发展规划，上海市 计划2025年智能算力占比达到总算力的50%以上；企业端，国务院国资委人工智能专题推进会提出中央企业加快布局和发展智能产业，夯实发展基础底座，加快建设一批智能算力中心。2）公司积极参与多地算力服务平台建设，为跨区域全国一体化算力体系建设提供解决方案。2024H1公司积极参与北京、重庆、青岛等城市算力互联服务平台建设及运营，与合作伙伴共同构建高效、多元、普惠的算力服务3）此外，公司专注提升核心计算产品性能，基于计算服务平台扩大生态服务，目前作为大模型强力底座，为“紫东太初”、“悟道2.0”等大模型提供算力支撑，为人工智能产业化落地提供高性能算力资源保障。 维持“买入”评级。根据关键假设，预计2024-2026年营业收入分别为160.10/177.02/194.88亿元，归母净利润分别为21.89/25.79/30.15亿元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，新业务开拓不及预期，政策进展不及预期。 50% 34% 18% 2% -14% -30% 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师刘高畅 执业证书编号：S0680518090001邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师杨然 执业证书编号：S0680518050002邮箱：yangran@gszq.com 相关研究 1、《中科曙光（603019.SH）：年报业绩符合预期，全栈技术自主及AI化驱动成长》2024-04-19 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 13,008 14,353 16,010 17,702 19,488 增长率yoy（%） 15.4 10.3 11.5 10.6 10.1 归母净利润（百万元） 1,544 1,836 2,189 2,579 3,015 增长率yoy（%） 31.3 18.9 19.2 17.8 16.9 EPS最新摊薄（元/股） 1.06 1.25 1.50 1.76 2.06 净资产收益率（%） 9.1 9.6 10.7 11.3 11.7 P/E（倍） 34.6 29.1 24.4 20.7 17.7 P/B（倍） 3.1 2.9 2.6 2.3 2.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月22日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 16820 14929 17079 16331 19979 营业收入 13008 14353 16010 17702 19488 现金 6155 7193 4400 6684 5356 营业成本 9592 10584 11419 12681 13935 应收票据及应收账款 2795 2683 3427 3329 4109 营业税金及附加 54 53 60 67 75 其他应收款 172 77 201 106 232 营业费用 620 751 736 708 682 预付账款 423 137 488 203 558 管理费用 310 294 304 266 234 存货 6379 3430 7154 4600 8316 研发费用 1105 1316 1457 1611 1773 其他流动资产 896 1409 1409 1409 1409 财务费用 -99 -80 37 14 -102 非流动资产 14990 16686 17786 18953 20193 资产减值损失 -128 -86 0 0 0 长期投资 6395 6909 7623 8398 9190 其他收益 427 555 491 523 507 固定资产 2198 2291 2367 2391 2380 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 3227 4317 4699 5127 5615 投资净收益 248 361 192 250 263 其他非流动资产 3170 3169 3098 3037 3009 资产处置收益 4 -1 0 0 0 资产总计 31811 31615 34865 35284 40172 营业利润 1905 2176 2679 3127 3660 流动负债 6316 4989 6387 4578 6813 营业外收入 12 13 15 15 14 短期借款 288 160 1832 160 1642 营业外支出 11 9 7 8 9 应付票据及应付账款 2446 2169 2811 2719 3357 利润总额 1906 2179 2687 3134 3665 其他流动负债 3582 2661 1745 1699 1814 所得税 289 301 380 432 521 非流动负债 7754 7145 6939 6717 6491 净利润 1617 1878 2307 2703 3144 长期借款 1484 1275 1069 847 620 少数股东损益 73 42 118 123 129 其他非流动负债 6270 5870 5870 5870 5870 归属母公司净利润 1544 1836 2189 2579 3015 负债合计 14070 12135 13326 11295 13304 EBITDA 2364 2688 3258 3804 4386 少数股东权益 723 831 949 1072 1201 EPS（元） 1.06 1.25 1.50 1.76 2.06 股本 1464 1464 1464 1464 1464 资本公积 11004 11186 11186 11186 11186 主要财务比率 留存收益 4732 6130 7981 10183 12756 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 17017 18650 20590 22916 25667 成长能力 负债和股东权益 31811 31615 34865 35284 40172 营业收入(%) 15.4 10.3 11.5 10.6 10.1 营业利润(%) 34.9 14.2 23.2 16.7 17.0 归属于母公司净利润(%) 31.3 18.9 19.2 17.8 16.9 获利能力毛利率(%) 26.3 26.3 28.7 28.4 28.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 11.9 12.8 13.7 14.6 15.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 9.1 9.6 10.7 11.3 11.7 经营活动现金流 1125 3510 -1400 6093 -633 ROIC(%) 7.2 7.6 8.8 10.1 10.2 净利润 1617 1878 2307 2703 3144 偿债能力 折旧摊销 528 630 646 744 823 资产负债率(%) 44.2 38.4 38.2 32.0 33.1 财务费用 -99 -80 37 14 -102 净负债比率(%) -9.4 -13.5 2.8 -14.8 -3.6 投资损失 -248 -361 -192 -250 -263 流动比率 2.7 3.0 2.7 3.6 2.9 营运资金变动 -1133 1033 -4198 2883 -4235 速动比率 1.4 2.0 1.3 2.2 1.4 其他经营现金流 460 409 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -2533 -2130 -1554 -1660 -1800 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 2685 2167 387 391 448 应收账款周转率 4.9 5.2 5.2 5.2 5.2 长期投资 -5 3 -713 -775 -792 应付账款周转率 3.8 4.6 4.6 4.6 4.6 其他投资现金流 146 40 -1880 -2044 -2144 每股指标（元） 筹资活动现金流 957 -147 -1511 -477 -376 每股收益(最新摊薄) 1.06 1.25 1.50 1.76 2.06 短期借款 283 -127 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.77 2.40 -0.96 4.16 -0.43 长期借款 790 -209 -206 -222 -227 每股净资产(最新摊薄) 11.63 12.75 14.07 15.66 17.54 普通股增加 1 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 3026 182 0 0 0 P/E 34.6 29.1 24.4 20.7 17.7 其他筹资现金流 -3143 8 -1305 -255 -150 P/B 3.1 2.9 2.6 2.3 2.1 现金净增加