AKT抑制剂进入乳腺癌3期，持续关注增肌减脂单抗全球进展

2024年08月20日 公司点评 公买入/维持 司 研来凯医药-B(02105) 究目标价:15.97 昨收盘:4.68 AKT抑制剂进入乳腺癌3期，持续关注增肌减脂单抗全球进展 走势比较 80% 太48% 平16% 23/8/21 23/11/1 24/1/12 24/3/24 24/6/4 24/8/15 洋(16%) 证(48%) 券(80%) 股来凯医药-B恒生指数 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)3.9/3.9 公总市值/流通(亿港元)18.26/18.26 事件： 近日，公司发布2024年半年报。公司2024H1研发费用为1.26亿 元（同比+23.3%），行政开支为0.30亿元（同比-15.6%），亏损金额 为1.44亿元，截止2024年6月30日，现金及银行余额为6.56亿元。 观点： 研发费用同比增长，现金及银行余额为6.56亿元。2024年上半 年公司研发费用为1.26亿元，同比增长23.3%，主要由于患者入组与3期临床AFFIRM-205研究相关的里程碑付款及临床开发开支增加。行政开支为0.30亿元，同比减少15.6%，主要由于上市开支减少。公司亏损金额为1.44亿元。截止2024年6月30日，公司现金及银行余 额为6.56亿元。 ActRIIA单抗肥胖适应症1期临床顺利开展，AKT抑制剂乳腺癌3期注册临床首例患者入组。肥胖领域，公司自主研发的高选择性 司 12个月内最高/最低价 证 (港元) 券相关研究报告 26.45/3.15 ActRIIA单抗LAE102用于肥胖适应症的IND获CDE及FDA批准，国内启动一项随机、双盲、安慰剂对照的1期临床研究，首例患者已入组。此外，公司开发了ActRIIB选择性抗体LAE103，以及ActRIIA/IIB 研《AKT抑制剂启动乳腺癌3期，推荐究关注增肌减脂单抗全球进展报（2024.04.03）》 告《PROFECTA-II未达主要终点， Biomarker阳性亚组具有显著差异 （2024.01.29）》 《来凯医药（2105.HK）：聚焦肿瘤和代谢领域的创新先锋（2024.01.13）》 证券分析师：周豫 E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523060002 证券分析师：霍亮 E-MAIL：huoliang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523070002 研究助理：戎晓婕 E-MAIL：rongxj@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190123070050 的双靶点抑制剂LAE123，以最大限度地发挥靶向ActRII受体的价值。肿瘤领域，公司口服AKT抑制剂LAE002全球进度第二，LAE002联合氟维司群治疗HR+/HER2–乳腺癌3期关键临床AFFIRM-205研究已完成首例患者入组；LAE002联合LAE001（CYP17A/CPY11B2）用于mCRPC的3期临床方案已获FDA批准；LAE002用于2LPROC的注册性临床，正在与监管机构沟通。 2024年核心管线具有多项催化剂。1）LAE102用于肥胖适应症于 2024Q4年完成1期临床试验的单次剂量递增部分；2）2024年底前， LAE123（ActRIIA/IIB）推进至PCC阶段；3）2024Q4提交LAE120 （USP1）的IND申请；4）2024ESMO展示LAE002（AKT）联合氟维司群Ib期临床数据及生物标记数据，2024IGCS展示LAE002联合信迪利单抗及白蛋白紫杉醇I期临床研究结果。5）2024H2，LAE102海外对标的FIC产品Bimagrumab（ActRIIA/IIB）数据有望读出。 投资建议： 我们预测公司2024/25/26年营业收入为0/0/0亿元人民币，归母净利润为-3.19/-3.41/-3.56亿元人民币。假定WACC为15%，永续增 长率1%，我们分别使用DCF法和NPV法进行估值并取二者的平均数，测算出目标市值为56.96亿元人民币，对应股价为15.97港元（汇率0.914）。维持“买入”评级。 风险提示：研发或销售不及预期风险，行业政策风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元）0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率(%)— — — — 归母净利（亿元）-3.69 -3.19 -3.41 -3.56 净利润增长率(%)0.53 0.14 -0.07 -0.04 摊薄每股收益（元）-1.68 -0.82 -0.88 -0.91 市盈率（PE）-10.83 -5.23 -4.89 -4.69 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（亿元） 利润表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7.88 3.94 0.55 -2.99 营业收入 0.00 0.00 0.00 0.00 现金 4.41 0.56 -2.83 -6.37 其他收入 0.00 0.00 0.00 0.00 应收账款及票据 0.00 0.00 0.00 0.00 营业成本 0.00 0.00 0.00 0.00 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 3.47 3.38 3.38 3.38 管理费用 0.76 0.77 0.80 0.82 非流动资产 1.44 1.50 1.50 1.50 研发费用 2.30 2.42 2.61 2.74 固定资产 0.05 0.05 0.05 0.05 财务费用 -0.12 0.00 0.00 0.00 无形资产 1.31 1.31 1.31 1.31 除税前溢利 -3.69 -3.19 -3.41 -3.56 其他 0.09 0.15 0.15 0.15 所得税 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 9.32 5.45 2.06 -1.48 净利润 -3.69 -3.19 -3.41 -3.56 流动负债 1.20 0.49 0.49 0.49 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.49 0.49 0.49 0.49 归属母公司净利润 -3.69 -3.19 -3.41 -3.56 应付账款及票据 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 0.70 0.00 0.00 0.00 EBIT -3.81 -3.19 -3.41 -3.56 非流动负债 0.09 0.08 0.08 0.08 EBITDA -3.76 -3.19 -3.41 -3.56 长期债务 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） -1.68 -0.82 -0.88 -0.91 其他 0.09 0.08 0.08 0.08 负债合计 1.28 0.57 0.57 0.57 普通股股本 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 储备 9.72 6.56 3.17 -0.37 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 8.04 4.87 1.48 -2.05 毛利率 — — — — 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 销售净利率 — — — — 股东权益合计 8.04 4.87 1.48 -2.05 ROE -45.87% -65.44% -229.95% 173.60% 负债和股东权益 9.32 5.45 2.06 -1.48 ROIC -44.66% -59.42% -172.54% 228.65% 资产负债率 13.76% 10.48% 27.77% -38.56% 流动比率 6.58 7.98 1.12 -6.04 现金流量表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股收益 -1.68 -0.82 -0.88 -0.91 经营活动现金流 -2.96 -3.81 -3.42 -3.57 每股经营现金流 -0.76 -0.98 -0.88 -0.91 投资活动现金流 -3.23 -0.07 0.00 0.00 P/E -10.83 -5.23 -4.89 -4.69 筹资活动现金流 7.36 0.00 0.00 0.00 P/B 8.83 3.42 11.24 -8.14 现金净增加额 1.18 -3.85 -3.39 -3.54 EV/EBITDA -17.85 -5.21 -5.86 -6.61 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。