宏观经济研究：台湾省经济分析报告

核心观点： 台湾省位于中国大陆东南海域，东临太平洋，西隔台湾海峡与福建省相望，面积约3.6万平方公里，是中华人民共和国省级行政区。作为高度发达的自由市场经济体，台湾省在半导体等高科技工业生产和出口方面表现优异，积极采取人才吸引等政策，为其稳定的经济发展注入新型动力。 但也要看到，台湾省出口对半导体等高新技术产业的依赖较重，经济易受全球宏观环境变化的冲击，主体产业、民众消费和财政收支依旧面临较为脆弱的局面。我们认为台湾省应通过各种政策和措施，促进传统产业和服务业的发展，增加经济多样性；构建稳定和谐的贸易合作关系，以减少外部冲击对当地经济的影响；推进人口政策以减少老龄化的影响，推动台湾省经济稳健增长。 风险提示：宏观经济政策不及预期；来台旅游人数不及预期；半导体行业发展不及预期；金融风险爆发。 1.经济增长优势逐渐放缓 台湾省位于中国大陆东南海域，东临太平洋，西隔台湾海峡与福建省相望，面积约3.6万平方公里，是中华人民共和国省级行政区。台湾省经济为高度发达的自由市场经济，2023年其GDP按购买力平价计算，在亚洲排名第八，在全球排名第二十，被国际货币基金组织列入发达经济体。根据台湾省统计部门数据显示，2023年台湾省GDP为235449.61亿新台币，依照2023年平均汇率折算，约合人民币53494.15亿元。2003-2023年间台湾省GDP年均同比为3.73%，低于全国同期的8.25%。从细分年份来看，台湾省GDP同比增速在近20年呈波动态势，2008年前后由于亚洲金融危机一度跌至负数；其GDP同比增速在最近20年总体低于全国整体GDP增速，但在2019年-2022年期间短暂高于全国整体GDP同比增速。2023年全国整体GDP同比增速开始回温增长，但台湾省GDP同比增速依旧呈下降态势，一个重要原因可能是2023年台湾地区出口严重下滑所导致的疫后经济恢复速度较慢，也表明台湾省经济更易受到国际宏观经济环境和他国经济变动的冲击. 图表1：台湾省GDP规模和增速 图表2：台湾省与全国GDP增速（%） 中国大陆其他地区相比，台湾省近年来的经济发展多数处于领先位置，但和大陆的差距正在逐渐缩小。依照世界银行所公布的标准，在2002年至2022年期间，台湾地区的人均GDP高于全国整体的人均GDP，也更加接近高收入国家（地区）的水平。而根据国际统计局和国际货币基金组织提供的数据显示，2003-2023年之间台湾省的人均GDP均高于北京和上海及其他大陆省份的人均GDP，但2003-2023年间其经济发展优势在逐渐缩小，表明与中国大陆相比，台湾省经济发展增速正在放缓。 图表3：台湾省人均GDP和全国、高收入国家对比 图表4：台湾省人均GDP与北京、上海对比 1.1生产端，高科技产业不断壮大，机遇与挑战并存 从整体经济结构分析，台湾省经济主要以第三产业服务业和第二产业工业为主，对第一产业的依赖较少。与全国总体经济结构相比，台湾省服务业占比偏高而农业占比偏低。根据近二十年的数据变化显示，台湾省经济结构变化整体较为稳定，但第二产业的占比自2012年后开始有少量提升。2016年开始，为了加速产业升级及结构转型，台湾省推出振兴经济的“5+2产业创新计划”，推动智慧机械、亚洲·硅谷、生技医药、绿能科技、国防及循环经济等，强化产业关键技术自主与多元应用能力，培育经济发展新动能，这也成功推动了台湾省工业和服务业的进一步发展和经济结构转型。根据最新数据，2022年，台湾省的服务业和工业占本地生产总值的百分比分别为60.56%和37.66%；而更早的2002-2012年期间，台湾省第三产业和第二产业的平均占比为66.39%和31.54%。 图表5：台湾省本地生产总值构成 图表6：全国GDP增加值构成 台湾省工业发展在2019年以来波动较大。根据最近20年的工业生产指数显示，除去2008年金融危机所造成的短暂下降，台湾省的工业生产呈现不断上升的态势，其中在2019-2021年上升速度最快。然而2021年开始工业生产开始呈现下降态势，由于疫后各国通货膨胀所导致的制造业成本增加对工业造成负面影响，直至2023年底尚未恢复。 台湾省统计部门所提供数据显示，2018-2021年间，工业平均月薪资同比增加10.34%，而2021-2023年台湾省CPI同比上升5.52%。然而根据月度工业生产总指数显示，台湾省工业生产在经过2024年1、2月的收缩后，工业生产总指数在3月回温至92.95，超越2023年的平均指数86.10。 图表7：2000-2023年台湾省工业平均月工资（年度） 图表8：2004-2024年台湾省工业生产指数（月度） 台湾省电子零组件制造业位居全球供应链关键地位，尤其台湾省晶圆代工产能位居全球第一，是台湾省经济成长主要来源之一。据台湾省工研院产科国际所数据显示，截至2021年，由供给面计算各国产业链产值，台湾省半导体企业约占全球价值产业链19%，仅次于美国。台湾半导体产业协会最新报告指出，半导体产业占2022年台湾省国内生产毛额（GDP）的13.1%、近十年附加价值成长3.75倍；其中，台积电2022年营收高达2.25兆元，换算附加价值达1.8兆元，相当于台湾省GDP的7.94%，超过整体半导体产业一半。 然而近年来由于疫情冲击和宏观经济的不稳定性，台湾省半导体行业发展开始出现波动，机会与挑战并存。2005-2017年间，台湾省半导体设备销售额始终高于中国大陆，但由于“十三五”国家战略性新兴产业发展规划以来，中国大陆大力推动对半导体产业的支持，2018年台湾省半导体设备销售额首次被大陆反超，在随后的几年两者销售额水平不断上下波动。2023年半导体产业周期下行，受到宏观经济和需求环境持续不稳定性的影响，美光、英特尔、高通、Marvell（美满电子）等外企以及两大面板厂商群创、友达纷纷采取关厂或裁员措施，致使台湾省半导体设备销售额出现下降。通过IC制造业产值的环比增速也可以看出，2018年以来IC制造业产值波动较大，在2019上半年和2022年9月-2023年6月之间都出现了环比为负的情况，而最新显示2024年3月的IC制造业环比增速又一次转负。但基于台积电的不断向外扩张及“晶创台湾方案”等推动半导体产业发展的政策出台，台湾省半导体产业依旧有望得到进一步发展 图表9：中国大陆和台湾省半导体销售额对比 图表10：台湾省IC制造业产值（环比） 旅游业是台湾省服务业的重要支柱之一，根据世贸组织提供的数据显示，截止未受疫情影响的2019年底，台湾省旅行出口额占当季商业服务出口总额的25.65%。在2005-2019年期间，台湾省旅行出口额总体不断上升，在2019年12月当季达到3443百万美元。受疫情和两岸交流等因素的影响，旅游业在2019年底开始遭受沉重打击，2020年6月季度旅行出口额降至仅48百万美元，当年海外赴台留学人数下降，而2020与2021两年大陆赴台研修学生数目直接降至0。2022年下半年台湾省开始逐步放开旅游相关服务，旅游业开始逐步回升，但截至2023年12月当季，台湾省旅行出口额为2773百万美元，占商业服务出口总额的比例仅为18.36%，远远低于疫情前水平。 图表11：台湾省旅行出口额 图表12：各学年度大专校院境外学生在台留学研习人数统计表 1.2需求端，出口依赖半导体行业，消费者信心下降 从支出法角度对台湾省GDP构成分析，与大陆相比，台湾省地域面积和人口数量有限，内需对经济拉动作用不强，其民间消费与固资形成等投资占比相对较低。随着1990年代以来两岸关系逐渐密切和“两岸三通”等政策的实施，台湾省与大陆贸易往来也逐渐增多，从而拉动台湾省出口在GDP的占比。 图表13：台湾省支出法GDP结构变化（%） 首先投资角度看，自1981年以来，台湾省占投资额占GDP比重相对全国整体长期偏低。 2010-2023年，台湾省投资额在GDP的占比平均为23.75%，明显低于同期全国44.24%的水平，表明台湾省经济发展对实物资本的依赖较低。这可能也与台湾省服务业发达，农业工业相对偏弱的经济结构有关。 图表14：台湾省与全国整体投资额占GDP的比例对比（%） 2013年以来，台湾省对不动产的投资有所下降，房地产行业活跃度波动较大，但房价持续升高。根据台湾省统计部门所提供的数据，2023年台湾省不动产领域新增加资本额为77百万新台币，较前一年下降26.67%，低于2019年同期水平。而国泰地产指数则显示2022年3月开始，台湾省房地产成交量开始断崖下降，交易市场活跃度较为低迷。然而，信义房价指数显示台湾省房价由2016年以来持续上升，其中台中和高雄两地房价增长幅度最为显著，则仍需警惕房产泡沫的风险。 图表15：台湾省不动产新资本增加额（百万新台币） 图表16：国泰地产30天成交量指数 图表17：台湾省整体及各地信义房价指数（2016年Q1=100） 按行业细分来看，台湾省的固资形成相关投入产业主要集中于机器设备和建筑工程行业，对于运输工具的投资比例相对较少。然而在2023年美国及全球多个国家发生通货膨胀、制造业成本上升的不利条件下，台湾省对机器设备的投资持续缩减，其相关固资形成额的同比增速由2022年的16.83%骤降到-18.98%，建筑工程相关投资同比增长也由2022年的10.09%降为-1.32%；只有对运输工具的投资在持续增加：2023年台湾省开始多条高速公路的改善工程、桃园机场第三跑道建设，及台铁电务智慧化提升等交通运输相关的工程计划，其固资形成的同比增速也由2022年的5.17%上升到16.17%。 图表18：台湾省固资形成GDP结构（%） 图表19：各行业固资形成同比增速（%） 研发投资方面，台湾省投资的猜测重点由2016年起发生巨大转变。根据经济合作发展组织所提供的数据显示，2013-2015年间，台湾省研发类资本支出主要应用于机械工具和土地建筑等传统行。2016年开始，台湾省推出振兴经济的“5+2产业创新计划”后，智慧投资比例不断增长，即研发支出开始应用于资本化计算机软件和其他知识产权产品，且所占比例在后续五年不断增加，对于土地和建筑物的研发支出比例逐年减少。这表现台湾省强化产业关键技术自主与多元应用能力，培育经济发展新动能的政策与未来展望。 图表20：台湾省研发资本支出（百万新台币） 其次，由消费层面来看，台湾省人均可支配收入和消费支出大致逐年上升，且二者变动趋势相仿，即日益增长的人均可支配收入带动消费发展。然而从近20年的同比增速数据来看，台湾省人均收入和消费支出总额增速自1993年开始边际放缓，但波动也较为频繁。在2001年台湾省失业率屡创新高和2008年金融危机的冲击下，人均可支配所得同比增长转负，从而带动消费支出下降。而2020年疫情以来，即使人均可支配所得保持稳定增长，由于外部经济因素的干扰和消费者信心的下降，台湾省消费支出同比也在2020年降至-0.63%，这也是台湾省自1977年开始消费支出首次出现负增长。 图表21：台湾省平均每户可支配所得和消费支出 图表22：台湾省平均每户可支配所得和消费支出同比（%） 由具体消费行业分析，批发和零售两大行业营业额在过去20年始终领先，餐饮业有营业额较低，但三者整体均呈上升态势。然而在2014年-2016年间，由于便利店即食产品的竞争和食品安全问题引发的群众担忧等影响，餐饮行业营业额两度受到负面冲击； 2020年-2021年间，零售行业受疫情冲击较大，营业额连续两年下滑，直至2022年才随着经济恢复正常而好转。批发业在疫情期间并未受到大幅影响，反而在2020年后增速加快。但由于终端市场需求不振以及产业库存调整影响，客户拉货力道保，2023年台湾省批发业出现大幅下跌。尽管民间消费行业不断增长，消费者信心却因其他外部因素不断波动。除去2008年金融危机引发的消费者信心大幅下滑外，2020年疫情也对其造成较大冲击，由于担心未来家庭收入和就业机会，消费者态度普遍悲观，其信心指数在2020和2022年