奥布替尼24Q2同比增长49%，MZL医保独家助力快速放量

2024年08月22日 公司点评 公买入/维持 司 研诺诚健华(688428) 究目标价:17.13 昨收盘:9.74 奥布替尼24Q2同比增长49%，MZL医保独家助力快速放量 走势比较 20% 太10% 23/8/22 23/11/3 24/1/15 24/3/28 24/6/9 24/8/21 平0% 洋(10%) 证(20%) 券(30%) 股诺诚健华沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)17.64/2.58 公总市值/流通(亿元)171.83/25.13 事件： 近日，公司发布2024年半年度报告。公司2024年上半年营业收 入为4.20亿元（同比+11.17%），研发费用为4.21亿元（同比+16.67%）， 销售费用为1.57亿元（同比-17.81%），管理费用为0.85亿元（同比 +2.15%），归母净利润-2.62亿元，扣非归母净利润为-2.53亿元。截止2024年6月30日，公司现金和其它金融资产为79.9亿元。 观点： 2024Q2奥布替尼销售收入实现同比49%的大幅增长。2024年上 半年公司营收4.20亿元，同比增长11.17%，产品销售收入4.18亿元，同比增长29.97%。奥布替尼2024H1收入4.17亿元，同比增长30%，其中第二季度同比增长48.8%，主要由于奥布替尼是国内唯一获批MZL的BTK抑制剂，2023年该产品三项适应症全部纳入医保，助力24H1实现快速放量。同时，公司持续提升商业化团队能力，并不断提 司 12个月内最高/最低价 证 (元) 券相关研究报告 研 12.02/7.28 速执行力。2024H1研发费用为4.21亿元，同比增加16.67%，主要由 于搭建差异化研发平台和推进更多临床3期项目。2024H1销售费用为1.57亿元，同比减少17.81%，主要由于公司提升商业运营效率，提高销售费用使用效率，同时减少了股权激励。公司归母净利润-2.62亿 《诺诚健华深度报告（688428.SH）：究血液瘤先发优势稳固，自免管线收获报期临近-2024.04.28》 告 证券分析师：周豫 E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523060002 证券分析师：霍亮 E-MAIL：huoliang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523070002 研究助理：戎晓婕 E-MAIL：rongxj@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190123070050 元，扣非归母净利润为-2.53亿元，亏损分别同期收窄了1.6/1.9亿元。截止2024年6月30日，公司现金和其它金融资产为79.9亿元。 公司血液瘤和自免管线取得显著的临床进展。截止目前，血液瘤 领域，1）奥布替尼用于1LCLL/SLL的NDA已获CDE受理，联合ICP-248（BCL-2）用于1LCLL/SLL的2期阶段完成患者入组，海外r/rMCL适应症正讨论向美国FDA提交NDA；2）坦昔妥单抗（CD19）针对r/rDLBCL的上市申请已获受理并纳入优先审评。自免领域，1）奥布替尼用于ITP的3期临床和SLE2b期临床高效推进；2）ICP-332(TYK2JH1)国内已启动特应性皮炎3期临床，海外启动美国1期临床；3）ICP-488(TYK2JH2)用于银屑病的2期临床完成患者入组。实体瘤领域，ICP-723（NTRK）进入Pre-NDA阶段，ICP-189（SHP2）联合第三代EGFR抑制剂首例患者入组。 2024年公司核心管线催化剂丰富。1）奥布替尼（BTK）用于血 液瘤：国内销售放量，海外计划向FDA递交2LMCLNDA；2）奥布替尼用于自免：2024年或25Q1完成ITP3期临床患者招募，24年完成SLEPh2b临床患者招募并进行中期分析；3）ICP-248（BCL-2）： AML提交IND，2024年进入临床试验阶段；4）ICP-332（TYK2JH1）：2024H2启动中国白癜风的2/3期临床；5）ICP-488（TYK2JH2）：2024年底前，银屑病2期数据读出；6）ICP-723（Pan-TRK）：2025Q1递交NDA。7）ICP-189（SHP2）：联合EGFR抑制剂治疗非小细胞肺癌2024年取得PoC。 投资建议： 我们预测公司2024/25/26年营业收入为9.60/13.76/18.77亿元人民币，归母净利润为-6.79/-4.54/-1.03亿元人民币。假定WACC为9%，永续增长率3%，我们分别使用DCF法和NPV法进行估值并取二者的平均数，测算出目标市值为302.23亿元人民币，对应股价为17.13 元（从16.10元人民币上调）。维持“买入”评级。 风险提示：研发或销售不及预期风险，行业政策风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元）7.39 9.60 13.76 18.77 营业收入增长率(%)18.09% 29.96% 43.37% 36.40% 归母净利（亿元）-6.31 -6.79 -4.54 -1.03 净利润增长率(%)— — — — 摊薄每股收益（元）-0.37 -0.38 -0.26 -0.06 市盈率（PE）— — — — 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（亿元） 利润表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 82.87 69.93 63.05 62.22 营业收入 7.39 9.60 13.76 18.77 应收和预付款项 3.15 4.01 5.75 7.88 营业成本 1.28 1.36 1.99 2.82 存货 1.19 1.27 1.84 2.61 营业税金及附加 0.10 0.11 0.15 0.21 其他流动资产 0.44 0.54 0.72 0.95 销售费用 3.67 4.04 4.52 4.97 流动资产合计 87.65 75.74 71.37 73.66 管理费用 1.84 1.91 1.99 2.07 长期股权投资 0.06 0.06 0.06 0.06 财务费用 -0.69 0.00 0.00 0.00 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 5.64 7.15 8.56 9.88 投资收益 0.06 -0.09 0.00 0.00 在建工程 1.67 1.67 1.67 1.67 公允价值变动 -0.54 0.00 0.00 0.00 无形资产开发支出 2.66 2.59 2.52 2.45 营业利润 -6.51 -6.79 -4.54 -1.03 长期待摊费用 0.33 0.33 0.33 0.33 其他非经营损益 0.07 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 88.84 81.09 76.81 79.17 利润总额 -6.44 -6.79 -4.54 -1.03 资产总计 99.20 92.89 89.95 93.56 所得税 0.01 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 -6.46 -6.79 -4.54 -1.03 应付和预收款项 1.35 1.43 2.09 5.49 少数股东损益 -0.14 0.00 0.00 0.00 长期借款 0.26 0.26 0.26 0.26 归母股东净利润 -6.31 -6.79 -4.54 -1.03 其他负债 25.78 25.81 26.75 27.99 负债合计 27.39 27.51 29.10 33.74 预测指标 股本 0.00 0.00 0.00 0.00 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 121.50 121.47 121.47 121.47 毛利率 82.61% 85.78% 85.55% 85.00% 留存收益 -50.80 -57.55 -62.09 -63.11 销售净利率 -85.47% -70.71% -32.99% -5.47% 归母公司股东权益 71.48 65.06 60.52 59.49 销售收入增长率 18.09% 29.96% 43.37% 36.40% 少数股东权益 0.33 0.33 0.33 0.33 EBIT增长率 — — — — 股东权益合计 71.81 65.38 60.84 59.82 净利润增长率 — — — — 负债和股东权益 99.20 92.89 89.95 93.56 ROE -8.83% -10.43% -7.50% -1.72% ROA -6.36% -7.31% -5.05% -1.10% 现金流量表（亿元） ROIC -9.25% -10.21% -7.33% -1.68% 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) -0.37 -0.38 -0.26 -0.06 经营性现金流 -6.65 -6.73 -4.61 1.44 PE(X) — — — — 投资性现金流 6.61 -6.45 -2.27 -2.27 PB(X) 2.84 2.64 2.84 2.89 融资性现金流 0.01 0.20 0.00 0.00 PS(X) 27.45 17.90 12.49 9.15 现金增加额 0.23 -12.94 -6.88 -0.83 EV/EBITDA(X) -21.12 -17.07 -29.77 -1,404.03 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。