2024年上半年，公司实现营业收入858.28亿元，同比下降3.22%；归母净利润67.16亿元，同比增长127.35%。二季度营业收入402.73亿元，同比下降6.5%；归母净利润49.32亿元，同比增长145.6%。加权ROE为12.85%，同比增加6.54个百分点；基本EPS为0.377元，同比增加127.11%。
电量方面，上半年总上网电量2029.69亿千瓦时，同比增长3.34%；平均上网电价439.21元/千瓦时，同比下降3.78%。二季度总上网电量1022.79亿千瓦时，同比增长1.74%；平均上网电价432.10元/千瓦时，同比下降5.75%。二季度流域来水好于去年同期，水电发电量同比增长59.32%；新能源装机容量增加113.52万千瓦，风电、光伏上网电量同比分别增加0.36%和109.0%。电价方面，燃机、水电和光伏上网电价下降明显，煤机电价较基准价上浮20.09%。
成本方面，上半年主营发电业务收入848.79亿元，同比下降2.64%；营业成本728.36亿元，同比下降3.69%；毛利润120.43亿元，同比增长4.42%。煤炭供需总体向宽松方向转变，入炉综合标煤单价同比下降25.46元/吨，公司营业成本下降，盈利能力增强。
主要控股公司方面，北京国电电力归母净利润同比增长53.2%；大渡河水电同比增长65.81%，但水电板块因大兴川电站计提在建工程减值准备8.42亿元而亏损0.26亿元。公司投资收益同比增加55.29亿元，主要原因是转让控股子公司国电建投内蒙古能源有限公司投资收益增加。
多电源开发方面，公司在建项目包括大渡河流域四座电站、国家能源博兴2×100万千瓦燃煤发电机组等；上半年新增新能源装机177.03万千瓦，其中风电23万千瓦，光伏154.03万千瓦；获取新能源资源量842.47万千瓦，完成核准或备案新能源容量669.71万千瓦。
投资建议：公司是国家能源集团常规能源发电业务整合平台，上半年燃料成本下行、煤机电价存在溢价空间，叠加流域来水好于同期，水电量增价微跌，常规电源业务稳健发展。预计公司2024-2026年营业收入分别为1898、1933、1975亿元，同比增长4.9%、1.8%、2.1%；归母净利润分别为87.94、94.93、102.4亿元，同比增长56.8%、8%、7.9%；EPS分别为0.49、0.53、0.57元，对应PE为11.1X、10.3X、9.5X。
风险提示：用电需求不及预期、煤价波动风险、来水不及预期风险、电价下降预期风险、政策推进不及预期风险、项目建设进度不及预期风险。
