业绩略超预期，李渡品牌增长较快

公司2024H1实现收入41.3亿元，同比增长17.5%；归母净利润7.52亿元，经调整净利润10.2亿元，同比增长26.9%（主要受股权激励费用影响）。分品牌看，珍酒/李渡/湘窖/开口笑分别同比增长17%/38%/2%/2%；分价格带看，高端/次高端/中端及以下分别同比增长18%/33%/3%。珍酒增长主要来自珍十五及以上产品，李渡增长主要来自产品矩阵完善及省外市场渗透。经销合作伙伴数量增长6%，体验店数量下降10%，公司积极实施双渠道增长战略，高档酒事业部有望充分发挥合作伙伴潜力。量价拆分显示，珍酒品牌量价齐升，李渡增长主要来自销量贡献，珍酒/李渡吨价分别提升9%/6%，销量分别提升8%/30%。整体毛利率同比提升0.9pct，主要因中档以下产品占比降低及新增自有产能替代外采。销售费用率/管理费用率分别下降1.2pct/0.04pct，预计与销售团队效率提升及营销活动投放效率提升有关。经调整归母净利率同比提升1.8pct至24.6%。投资建议：公司在次高端品牌中表现相对较好，积极调整应对行业挑战，组织架构调整完成后有望促进经营提效。预计2024-2026年公司营业收入分别为84.5/101.3/119.6亿元（同比增速20.1%/20.0%/18.1%），经调整净利润分别为20.4/25.3/31.4亿元（同比增速25.6%/24.1%/24.1%），维持“买入”评级。风险提示：高档酒渠道调整不及预期风险，宏观经济改善不及预期风险，行业竞争加剧风险。