国泰海通 珍酒李渡26H1业绩超此前指引

公司2026H1实现收入25.5亿元（同比+2%），经调整净利润6.3亿元（+2%），超预期。整体毛利率59.8%（+0.7pct），销售费用率22.4%（+0.2pct），经调整净利率24.6%（同比持平）。主要品牌中，珍酒收入13.4亿元（-10%），李渡收入7.9亿元（+29%），湘窖收入2.8亿元（+2%），开口笑收入0.8亿元（+1%）。次高端白酒收入13.7亿元（+39%），占比提升至53.7%

从价位带看，次高端白酒表现突出，收入13.7亿元（+39%），占比提升至53.7%，大珍等产品拉动增长。高端白酒收入3.3亿元（-43%），占比下降至12.9%。中端及以下白酒收入8.5亿元（-9%），占比33.5%。渠道方面，经销合作伙伴净增38家至3115家，零售商净增706家至4970家，体验店减少34家至908家。行业整体呈现结构性分化，次高端持续受益于消费升级。

报告重点分析了各品牌收入、量价表现及毛利率变化。珍酒收入13.4亿元（-10%），但毛利率提升1.5pct至59.8%，大珍逆势增长。李渡收入7.9亿元（+29%），量增48%但价降13%，毛利率下降1.8pct至64.7%。湘窖收入2.8亿元（+2%），开口笑收入0.8亿元（+1%）。分价位带看，次高端白酒占比提升至53.7%，高端白酒占比下降至12.9%

公司26H1整体收入25.5亿元（同比+2%），经调整净利润6.3亿元（+2%），超预期。毛利率59.8%（+0.7pct），销售费用率22.4%（+0.2pct），净利率24.6%（持平）。预收客户款项小幅回落，经营净现金流-2.3亿元（较25H1改善）。渠道方面，经销伙伴净增38家至3115家，零售商净增706家至4970家，体验店减少34家至908家。行业呈现量价分化，次高端受益明显。

报告显示，公司26H1经营净现金流仍为负值，为-2.3亿元（25H1为-3.2亿元），需关注现金流压力。高端白酒收入及占比大幅下滑，收入3.3亿元（-43%），占比12.9%（-10.2pct）。开口笑毛利率下降4.6pct至37.1%。此外，体验店数量减少34家至908家，可能影响品牌形象及消费者触达。行业竞争加剧及消费需求波动是潜在风险点