普洛药业2024半年报点评：经营业绩创新高，原料药、制剂增速亮眼

证经营业绩创新高，原料药、制剂增速亮眼 券 研———普洛药业2024半年报点评 报 究买入（维持）投资摘要 告事件概述：8月15日，公司发布2024半年报，2024H1实现营业收 行业:医药生物 入64.29亿元，同比增长7.96%；归母净利润6.25亿元，同比增长 日期: 2024年08月20日 3.96%；扣非归母净利润6.02亿元，同比增长1.24%。分季度看， 2024Q2公司实现营业收入32.31亿元，同比增长12.61%；归母净利 分析师:王真真 Tel:021-53686246 E-mail:wangzhenzhen@shzq.co m SAC编号:S0870524030001 联系人:尤靖宜 Tel:021-53686160 E-mail:youjingyi@shzq.comSAC编号:S0870122080015 基本数据 最新收盘价（元）14.93 12mthA股价格区间（元）11.04-19.32 公总股本（百万股）1,169.32 司无限售A股/总股本99.96% 点流通市值（亿元）174.51 评 最近一年股票与沪深300比较 16% 10% 4% -2%08/23 -9% 11/23 01/2403/2406/2408/24 15% 21% 27% 34% 普洛药业沪深300 - - - - 相关报告： 《业绩保持韧性，CDMO业务稳扎稳打》 ——2024年03月09日 《收入阶段性承压，坚定不移做好产品竞争力》 ——2023年10月19日 润3.81亿元，同比增长5.35%。 事件点评： 走出低谷，原料药中间体业务恢复态势持续显现。2024H1公司原料药 中间体板块收入47.04亿元，同比增长11.89%；毛利率16.22%，同 比下降2.30个百分点，但环比基本持平，主要系2023H1管控放开后，API销售和毛利较高所致。公司API已实现订单制规模化生产，12个产品月产量创历史新高，成本进一步降低；战略品种市场份额逐步提升，多个产品销量创历史新高。上半年公司有2个API品种注册获批，20个品种新递交国内外DMF，预计3-5年内增加30-50个APIDMF；新客户开发也持续推进，上半年新增客户15家。 CDMO项目数持续高增，静候未来业绩释放。2024H1公司CDMO板 块营收10.28亿元，同比下降9.82%，毛利率40.09%，同比下降4.68 个百分点，但Q2环比提升5.8个百分点；主要系2023H1有特殊商业化订单销售，上半年扣除相关订单后CDMO业务销售、毛利也保持良好增长。上半年公司CDMO报价项目731个，同比增长51%；进行中项目876个，同比增长44%，其中，商业化阶段项目317个，同比增长28%，研发阶段项目559个，同比增长54%。API项目总共103个，同比增长49%；截至2024H1，公司已与512家国内外创新药企业签订保密协议，较2023年底新增近100家。近几年，公司CDMO项目数、客户数保持快速增长，形成良好的漏斗形状态，这也是推动该业务未来持续增长的动力所在。 “多品种”策略稳步推进，制剂业务毛利率提升显著。公司制剂业务 践行多品种、多渠道策略，2024H1在研项目51个，每年立项开发的 制剂项目超过25个，正处于快速增长ANDA阶段；减重降糖项目预计今年Q4进入临床阶段。另一方面，公司也开始和国内外客户开展制剂CDMO/CMO服务，并积极拓展原研产品本地化这一新的制剂业务增长点。2024H1，公司制剂板块营收6.80亿元，同比增长18.37%，毛利率60.30%，同比提升近10个百分点。 产能陆续进入释放期，净利率较2023年有所提升。303、304高端原 料药生产车间于3月份建设完成并投入使用；美国波士顿实验室于5月 份建设完成；新建生物发酵提取中试车间，已进入收尾阶段；拟新建一幢国际化高端制剂综合车间，增设口服固体制剂、冻干粉针剂、小容量注射剂等多条生产线。此外，今年开始建设的多肽产线预计会有1.2-2万升的初步设计产能，未来主要会用于人用多肽和美容肽等项 目，产线设计也是多功能化。2024H1，公司销售费用率同比下降0.13 个百分点，管理费用率同比下降0.45个百分点，财务费用率同比提升 0.44个百分点。研发费用3.15亿元，同比基本持平；目前，公司还在加大研发投入，特别是制剂端，预计全年研发费用保持增长。2024H1，公司销售净利率为9.72%，同比下滑0.37个百分点，但较2023年提升0.52个百分点。 投资建议 我们预计公司2024-2026年实现归母净利润11.91/13.56/15.71亿元，同比增长12.84%/13.86%/15.88%，2024年8月20日收盘价对应PE为15/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险；汇率波动风险；新产品研发和注册风险；市场竞争风险。 数据预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 11474 12814 14567 16630 年增长率 8.8% 11.7% 13.7% 14.2% 归母净利润 1055 1191 1356 1571 年增长率 6.7% 12.8% 13.9% 15.9% 每股收益（元） 0.90 1.02 1.16 1.34 市盈率（X） 16.54 14.66 12.88 11.11 市净率（X） 2.81 2.57 2.67 2.15 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年08月20日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3581 5045 5469 7753 营业收入 11474 12814 14567 16630 应收票据及应收账款 2106 2289 2608 2950 营业成本 8529 9447 10648 12036 存货 2083 1997 2274 2533 营业税金及附加 56 52 61 75 其他流动资产 598 655 734 823 销售费用 658 718 838 981 流动资产合计 8368 9986 11086 14058 管理费用 467 538 663 798 长期股权投资 85 85 85 85 研发费用 625 718 835 973 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 -104 -49 -75 -72 固定资产 3001 2920 2734 2493 资产减值损失 -92 -80 -90 -80 在建工程 546 581 568 556 投资收益 -22 -15 -31 -29 无形资产 320 305 285 260 公允价值变动损益 0 -10 -15 -20 其他非流动资产 448 425 392 362 营业利润 1220 1383 1575 1832 非流动资产合计 4400 4316 4064 3756 营业外收支净额 -15 -7 -7 -10 资产总计 12768 14302 15150 17814 利润总额 1205 1377 1568 1822 短期借款 808 1062 1310 1559 所得税 149 186 212 250 应付票据及应付账款 4127 4607 5267 5904 净利润 1055 1191 1356 1571 合同负债 430 498 571 645 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 943 1049 1124 1221 归属母公司股东净利润 1055 1191 1356 1571 流动负债合计 6308 7217 8271 9329 主要指标 长期借款 19 69 119 149 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 211 207 212 217 毛利率 25.7% 26.3% 26.9% 27.6% 非流动负债合计 230 275 330 365 净利率 9.2% 9.3% 9.3% 9.4% 负债合计 6537 7492 8602 9695 净资产收益率 17.0% 17.5% 20.7% 19.4% 股本 1179 1169 1169 1169 资产回报率 8.3% 8.3% 9.0% 8.8% 资本公积 438 247 247 247 投资回报率 13.9% 14.3% 16.1% 15.2% 留存收益 4804 5657 5395 6966 成长能力指标 归属母公司股东权益 6223 6803 6540 8112 营业收入增长率 8.8% 11.7% 13.7% 14.2% 少数股东权益 8 8 8 8 EBIT增长率 15.1% 16.8% 12.5% 17.2% 股东权益合计 6230 6810 6548 8119 归母净利润增长率 6.7% 12.8% 13.9% 15.9% 负债和股东权益合计 12768 14302 15150 17814 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 0.90 1.02 1.16 1.34 指标2023A 2024E 2025E 2026E 每股净资产 5.32 5.82 5.59 6.94 经营活动现金流量1031 2182 1962 2186 每股经营现金流 0.88 1.87 1.68 1.87 净利润1055 1191 1356 1571 每股股利 0.32 0.00 0.00 0.00 折旧摊销559 358 357 358 营运能力指标 营运资金变动-778 439 23 12 总资产周转率 0.93 0.95 0.99 1.01 其他195 194 226 246 应收账款周转率 6.82 7.03 7.06 7.17 投资活动现金流量-677 -329 -157 -107 存货周转率 4.39 4.63 4.99 5.01 资本支出-622 -295 -141 -88 偿债能力指标 投资变动-47 20 10 5 资产负债率 51.2% 52.4% 56.8% 54.4% 其他-8 -53 -26 -24 流动比率 1.33 1.38 1.34 1.51 筹资活动现金流量-301 -419 236 205 速动比率 0.93 1.04 1.00 1.17 债权融资97 271 300 283 估值指标 股权融资0 -273 0 0 P/E 16.54 14.66 12.88 11.11 其他-398 -417 -64 -78 P/B 2.81 2.57 2.67 2.15 现金净流量 81 1465 2042 2284 EV/EBITDA 9.13 8.08 7.29 5.45 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表