2024Q2改善明显，生殖抗衰成为第二增长曲线

麦澜德（688273） 公司点评 2024Q2改善明显，生殖抗衰成为第二增长曲线 2024-08-22 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件： 收盘价（元）20.39 近12个月最高/最低（元）40.12/17.64 总股本（百万股）100 流通股本（百万股）36.83 流通股比例（%）36.83 总市值（亿元）20 流通市值（亿元）7.5 公司价格与沪深300走势比较 11% -10%8/2311/232/245/248/24 -30% -51% 32% 麦澜德沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李婵 执业证书号：S0010523120002邮箱：lichan@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】公司点评：麦澜德 （688273）：2024Q1环比改善明显，全年预计恢复高增长2024-05-092.2023Q2收入略不及预期，新产品带动盈利能力提升2023-09-08 公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营收2.28亿 （yoy+11.73%），归母净利润0.73亿元（yoy+23.39%），扣非净利润 0.66亿元（yoy+32.81%）。2024H1销售毛利率约73%，销售净利率约33.24%。 2024Q2实现营业收入1.24亿元（yoy+30.20%），归母净利润0.36 亿元（yoy+37.28%），扣非净利润0.32亿元（yoy+42.47%）。2024Q2公司销售毛利率72.11%，销售净利率约30.41%。 事件点评 2024年上半年盆底业务基本保持稳定，生殖康复高速增长 2024年上半年，公司整体收入实现约2.28亿元，其中盆底及产后 康复渠道实现收入约1.06亿元，基本与2023年同期的1.08亿元持平；生殖康复业务实现收入0.56亿元，同比增长约122%；耗材业务实现收入0.51亿元，同比增长约11%；运动康复实现收入约900万元，同比增长约28.6%。 公司所在盆底康复行业，针对盆底功能障碍的患者，尤其是压力性尿失禁的患者。从患病人群的基数来看，2020年中国医学科学院北京协和医院发表于《中国计划生育和妇产科杂志》的《中国女性盆底康复现状》中指出，我国成年女性尿失禁患病率为30.9%，其中压力性尿失禁患病率为18.9%，急迫性尿失禁患病率为2.6%，混合性尿失禁患病率为9.4%，但患者5年就诊率仅为7.9%。因此，我国存在上亿患有盆底功能障碍性疾病的人群，患病率很高，但就诊率相当低。 公司顺应医疗资源下沉的政策导向，加强与基层医疗机构的合作，建立完善大渠道制度，在公立二、三级医院，基层医院，民营医院以及泌尿、肛肠、康复等各版块发展大渠道，统一市场规划、宣传及管理，让渠道管理变得更加有序。公司目前已开发三级医疗机构1,400余家， 二级及一级（含社区）4,700余家，民营1,500余家，门诊400余家， 达到年筛查人数150万+、治疗人数60万+的规模，获得客户一致好评。公司战略以专注女性健康和美为主，除了严肃医疗领域，公司在 “美”这条需求赛道上，也积极投入资源，延伸生殖康复和抗衰产品的应用场景。目前公司已经推出了一系列契合生殖抗衰、皮肤检测等市场需求的产品，为客户追求由内而外美的诉求提供安全有效的解决方案。2024年上半年，公司生殖抗衰客户群体已超300家，公司生殖康复和抗衰产品线实现销售收入0.56亿元，单品类毛利率93.22%，成为公司第二条重要产品线。 公司加大研发支出，技术平台丰富 2024年上半年，公司研发投入2,641.79万元，比上年减少238.86 万元，同比下降8.29%，占收入比例为11.57%。期末研发人员总数153人，同比增长19.53%。2024年3月推出了行业领先的盆底智能诊疗系统（PI-ONE系统），涵盖盆底康复线的3个新产品：二代盆底生物刺激反馈仪、盆底超声影像系统、全新系列磁刺激仪，达成盆底康复诊疗完整闭环。PI-ONE系统的推出，将进一步夯实公司在盆底智能诊疗化领域的龙头地位，并为盆底康复临床规范诊疗路径的形成和成熟发展做出积极贡献。 公司目前已经形成了以电生理技术、耗材设计技术、智慧医疗技术、软体外骨骼机器人技术、聚焦超声技术、磁刺激技术、高频技术、激光技术、超声影像技术等为核心的系列技术平台，为盆底及妇产康复、生殖康复和抗衰、运动康复、家用康复等领域提供了重要的技术保障。公司也规划了较多的在研产品，如新一代的盆底检测与治疗设备、新一代超声波子宫复旧仪（自动款）、新一代磁刺激仪、双波长皮秒激光治疗仪、3D皮肤分析仪P2、AI形态分析仪以及多款激光类医美设备。 投资建议 预计公司2024-2026收入有望分别实现4.10亿元、5.07亿元和6.29亿元，同比增速分别达到20.3%、23.7%和24.0%，2024-2026年归母净利润分别实现1.37亿元、1.77亿元和2.19亿元，同比增速分别达到52.7%、28.8%和23.9%。2024-2026年的EPS分别为1.37元、 1.77元和2.19元，对应PE估值分别为14x、11x和9x。基于公司2024年新产品顺利推出，“磁电热影”组合协同效应强，公司同时又大力拓展医美业务，新产品+新业务助力公司回归高增长态势，维持“买入”评级。 风险提示 新产品研发及推广不及预期风险；市场竞争加剧风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 341 410 507 629 收入同比（%） -9.6% 20.3% 23.7% 24.0% 归属母公司净利润 90 137 177 219 净利润同比（%） -26.2% 52.7% 28.8% 23.9% 毛利率（%） 71.1% 74.4% 75.5% 75.7% ROE（%） 6.7% 9.2% 10.6% 11.6% 每股收益（元） 0.90 1.37 1.77 2.19 P/E 37.09 13.72 10.65 8.60 P/B 2.49 1.27 1.13 1.00 EV/EBITDA 25.34 5.66 3.38 1.74 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1172 1292 1505 1746 营业收入 341 410 507 629 现金 992 1102 1282 1509 营业成本 98 105 124 153 应收账款 10 20 20 29 营业税金及附加 5 6 7 9 其他应收款 1 1 2 2 销售费用 83 86 106 132 预付账款 6 6 7 9 管理费用 45 53 66 82 存货 55 50 83 81 财务费用 -14 -20 -22 -26 其他流动资产 107 114 110 116 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 362 372 378 385 公允价值变动收益 1 0 0 0 长期投资 13 13 13 13 投资净收益 14 16 20 25 固定资产 120 155 167 170 营业利润 102 155 200 247 无形资产 31 43 56 68 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 198 161 142 134 营业外支出 1 0 0 0 资产总计 1534 1665 1883 2131 利润总额 101 155 200 247 流动负债 133 122 159 181 所得税 9 14 18 22 短期借款 0 0 0 0 净利润 92 141 182 225 应付账款 18 9 25 18 少数股东损益 3 4 5 6 其他流动负债 115 113 134 164 归属母公司净利润 90 137 177 219 非流动负债 25 25 25 25 EBITDA 93 139 180 220 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.90 1.37 1.77 2.19 其他非流动负债 25 25 25 25 负债合计 159 147 184 207 主要财务比率 少数股东权益 30 34 39 45 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 101 100 100 100 成长能力 资本公积 999 1001 1001 1001 营业收入 -9.6% 20.3% 23.7% 24.0% 留存收益 246 383 560 778 营业利润 -29.7% 51.2% 28.8% 23.9% 归属母公司股东权 1346 1484 1660 1879 归属于母公司净利 -26.2% 52.7% 28.8% 23.9% 负债和股东权益 1534 1665 1883 2131 获利能力毛利率（%） 71.1% 74.4% 75.5% 75.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 26.4% 33.5% 34.8% 34.8% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 6.7% 9.2% 10.6% 11.6% 经营活动现金流 137 124 188 231 ROIC（%） 4.8% 7.1% 8.4% 9.3% 净利润 92 141 182 225 偿债能力 折旧摊销 20 20 23 23 资产负债率（%） 10.3% 8.9% 9.8% 9.7% 财务费用 0 0 0 0 净负债比率（%） 11.5% 9.7% 10.8% 10.7% 投资损失 -14 -16 -20 -25 流动比率 8.80 10.59 9.47 9.64 营运资金变动 41 -21 4 8 速动比率 8.33 10.12 8.90 9.13 其他经营现金流 49 162 178 217 营运能力 投资活动现金流 -237 -14 -9 -5 总资产周转率 0.22 0.26 0.29 0.31 资本支出 -75 -31 -29 -30 应收账款周转率 23.22 27.11 25.49 25.58 长期投资 -177 0 0 0 应付账款周转率 6.24 7.67 7.26 7.19 其他投资现金流 14 16 20 25 每股指标（元） 筹资活动现金流 -84 1 0 0 每股收益 0.90 1.37 1.77 2.19 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 1.37 1.24 1.88 2.31 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 13.37 14.84 16.60 18.79 普通股增加 1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 17 1 0 0 P/E 37.09 13.72 10.65 8.60 其他筹资现金流 -101 0 0 0 P/B 2.49 1.27 1.13 1.00 现金净增加额 -184 111 180 227 EV/EBITDA 25.34 5.66 3.38 1.74 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李婵，医药行业研究员，主要负责医疗器械和IVD行业研究 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分