毛利率环比持续改善，新能源及智能化产品将成为第二增长曲线

买入（维持） 股价（2024年04月30日）19.26元 毛利率环比持续改善，新能源及智能化产品将成为第二增长曲线 公司研究|季报点评爱柯迪600933.SH 目标价格25.41元 52周最高价/最低价25.8/17.13元 总股本/流通A股（万股）96,359/89,722 A股市值（百万元）18,559 业绩好于市场预期。2023年营业收入59.57亿元，同比增长39.7%；归母净利润 9.13亿元，同比增长40.8%；扣非归母净利润8.76亿元，同比增长45.1%。4季度 营业收入17.23亿元，同比增长39.1%，环比增长8.3%；归母净利润3.16亿元，同比增长30.9%，环比增长56.5%；扣非归母净利润2.87亿元，同比增长39.4%，环比增长44.2%。2024年1季度营业收入16.42亿元，同比增长30.7%；归母净利润2.32亿元，同比增长36.9%；扣非归母净利润2.21亿元，同比增长44.9%。2023年公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.9元。 毛利率环比连续提升，现金流大幅改善。2023年毛利率29.1%，同比提升1.3个百分点；4季度毛利率29.4%，同比下降0.1个百分点，环比提升0.6个百分点。2024年1季度毛利率29.7%，同比基本持平，环比较23年4季度提升0.3个百分点。2023全年期间费用率10.6%，同比增加0.4个百分点，其中管理费用率同比下降0.5 个百分点，财务费用率同比提升1.1个百分点，主要系汇兑收益同比减少2233万元所致。2024年1季度期间费用率13.3%，其中财务费用率同比提升0.8个百分点，主要系可转债确认财务费用1562万元所致。2023全年经营活动现金流净额13.06亿元，同比增长101.8%，主要系销售回款增加所致；2024年1季度经营活动现金流净额3.57亿元，同比增长73.5%。 新能源、智能化产品有望成为公司第二增长曲线。公司持续优化产品结构，推进新能源、智能化零部件订单获取及产品量产，2023年新能源汽车用产品销售收入占比约30%；2023年铝合金压铸板块获得的新能源汽车项目寿命期内预计新增销售收入占比约90%，其中新能源车身结构件占比约30%，三电系统占比约40%，智能驾驶 与热管理系统占比约10%。公司获得理想、蔚来、Stellantis、Canoo、孚能科技、汇川技术、蜂巢易创、巨一科技等整车企业及Tier1多项新能源、智能化领域项目，同时开发多项大型汽车结构件新项目，预计中大型零部件尤其是新能源车身结构件将有助于公司持续提升单车配套价值，为公司长远发展打开新增长空间。 持续推进国内外产能布局。马鞍山一期工厂于2023年投产，主要产品为动力、储能电池托盘一体化压铸结构件，二期计划有序推进；墨西哥一期生产基地已于2023年投产，墨西哥二期（新能源汽车结构件及三电系统零部件生产基地）已启动建设，计划于2025年正式投产；拟设立欧洲匈牙利子公司并建立生产基地，预计累计总投 盈利预测与投资建议 资额不超过8600万欧元。国内外产能逐步释放、欧美基地布局逐步完善，预计将持续增强公司在国际市场的综合竞争力，助力公司开拓全球新客户、新订单。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2024年05月05日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 7.24 -0.36 2.77 1.87 相对表现% 4.44 -2.25 -8.3 12.41 沪深300% 2.8 1.89 11.07 -10.54 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 调整收入、毛利率、费用率等，增加2026年预测，预测2024-2026年EPS分别为 业绩好于预期，预计海外业务将是新的增长点 2024-01-23 1.21、1.53、1.92元（原24-25年1.28、1.63元），按24年PE估值，可比公司 新增订单及海外扩产将促进盈利增长 2023-11-02 24年PE平均估值21倍，目标价25.41元，维持买入评级。 预计新能源业务拓展及墨西哥工厂扩产将 2023-08-26 风险提示 共同促进盈利快速增长 乘用车行业销量低于预期、汽车铝合金铸件配套收入低于预期、新能源车产品收入低于预期、募投项目达产时间晚于预期。 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,265 5,957 7,471 9,309 11,546 同比增长(%) 33.1% 39.7% 25.4% 24.6% 24.0% 营业利润(百万元) 741 1,065 1,318 1,670 2,098 同比增长(%) 117.7% 43.7% 23.8% 26.7% 25.6% 归属母公司净利润(百万元) 649 913 1,163 1,471 1,847 同比增长(%) 109.3% 40.8% 27.3% 26.5% 25.5% 每股收益（元） 0.67 0.95 1.21 1.53 1.92 毛利率(%) 27.8% 29.1% 29.6% 30.0% 30.3% 净利率(%) 15.2% 15.3% 15.6% 15.8% 16.0% 净资产收益率(%) 13.0% 15.6% 15.8% 16.6% 18.6% 市盈率 28.6 20.3 16.0 12.6 10.0 市净率 3.4 2.9 2.2 2.0 1.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024年4月30日 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 旭升集团 603305 13.75 0.77 0.91 1.15 1.36 17.97 15.15 11.98 10.14 嵘泰股份 605133 21.94 0.78 1.34 1.86 2.28 27.97 16.34 11.82 9.61 华阳集团 002906 31.21 0.89 1.21 1.57 2.01 35.21 25.83 19.86 15.56 拓普集团 601689 62.91 1.85 2.50 3.32 3.99 34.01 25.21 18.95 15.77 伯特利 603596 57.53 2.06 2.76 3.61 4.56 27.96 20.87 15.92 12.62 调整后平均 29.98 20.81 15.62 12.77 数据来源：Wind、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,514 1,943 5,230 6,516 8,082 营业收入 4,265 5,957 7,471 9,309 11,546 应收票据、账款及款项融资 1,398 1,960 2,284 2,986 3,677 营业成本 3,081 4,224 5,258 6,517 8,052 预付账款 90 146 140 200 249 营业税金及附加 29 70 52 65 81 存货 862 980 1,466 1,717 2,079 营业费用 64 86 112 140 173 其他 344 488 487 488 540 管理费用及研发费用 456 602 807 1,005 1,247 流动资产合计 5,207 5,516 9,607 11,907 14,627 财务费用 (87) (58) (46) (46) (51) 长期股权投资 8 12 12 12 12 资产、信用减值损失 32 36 25 23 11 固定资产 2,689 3,430 3,219 2,889 2,494 公允价值变动收益 (4) (8) (5) 5 5 在建工程 243 447 295 219 182 投资净收益 24 10 30 30 30 无形资产 441 544 530 515 500 其他 31 67 30 30 30 其他 1,336 1,606 1,131 1,053 1,071 营业利润 741 1,065 1,318 1,670 2,098 非流动资产合计 4,717 6,039 5,186 4,688 4,259 营业外收入 6 1 10 10 10 资产总计 9,924 11,555 14,793 16,596 18,886 营业外支出 5 1 3 3 3 短期借款 1,290 1,448 2,658 3,114 3,904 利润总额 742 1,065 1,325 1,677 2,105 应付票据及应付账款 586 713 891 1,148 1,380 所得税 68 139 133 168 210 其他 223 356 247 278 298 净利润 674 926 1,193 1,509 1,894 流动负债合计 2,100 2,517 3,796 4,540 5,582 少数股东损益 25 12 30 38 47 长期借款 0 101 101 101 101 归属于母公司净利润 649 913 1,163 1,471 1,847 应付债券 1,447 1,497 1,516 1,516 1,516 每股收益（元） 0.67 0.95 1.21 1.53 1.92 其他 763 886 771 808 821 非流动负债合计 2,210 2,484 2,387 2,424 2,438 主要财务比率 负债合计 4,310 5,001 6,183 6,964 8,020 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 201 226 256 294 341 成长能力 实收资本（或股本） 883 897 964 964 964 营业收入 33.1% 39.7% 25.4% 24.6% 24.0% 资本公积 2,168 2,313 3,447 3,447 3,447 营业利润 117.7% 43.7% 23.8% 26.7% 25.6% 留存收益 2,229 2,939 3,842 4,790 5,975 归属于母公司净利润 109.3% 40.8% 27.3% 26.5% 25.5% 其他 133 179 101 137 139 获利能力 股东权益合计 5,615 6,555 8,610 9,632 10,866 毛利率 27.8% 29.1% 29.6% 30.0% 30.3% 负债和股东权益总计 9,924 11,555 14,793 16,596 18,886 净利率 15.2% 15.3% 15.6% 15.8% 16.0% ROE 13.0% 15.6% 15.8% 16.6% 18.6% 现金流量表 ROIC 8.6% 9.7% 10.2% 10.7% 12.0% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 674 926 1,193 1,509 1,894 资产负债率 43.4% 43.3% 41.8% 42.0% 42.5% 折旧摊销 533 737 693 760 592 净负债率 4.2% 17.1% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (87) (58) (46) (46) (51) 流动比率 2.48 2.19 2.53 2.62 2.62