美团4Q20点评：核心业务稳固，新业务社区团购有望成为第二增长曲线

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深度报告 【公司·证券研究报告】 美团-W 03690.HK 美团4Q20点评：核心业务稳固，新业务社区团购有望成为第二增长曲线 核心观点  Q4及全年收入增长可观、结构稳定。20Q4交易用户数同比13.3%至5.1亿;交易用户平均交易笔数同比2.6%至28.1次/年;活跃商家数同比9.7%至680万。20Q4实现收入379.2亿元，yoy+34.7%；2020年全年实现收入1148亿元，yoy+17.70%（佣金yoy+12.9%，在线营销服务yoy+16.9%）；20Q4经调整净亏损14.37亿，2020年全年经调整净溢利额为31.2亿元。  外卖业务：得益于需求供给两端数量、质量同发展，外卖订单量和交易金额均显著提升。在疫情催化及公司的消费者端、商家端及配送端三大优势驱动下，20Q4收入同比增加37%至215.4亿元；全年收入同比增加20.8%至662.7亿元。在外卖会员制度、消费端营销与优化、商品端品类拓展的加持下，20Q4订单量同比提升33.1%至33.31亿，交易金额同比提升39.4%至1562.9亿，全年订单量同比提升16%至101.5亿。在疫情返佣政策下，年度外卖货币化率微降0.4pp至13.6%  到店、酒旅业务： 收入恢复速度加快，间夜量提升，到店业务GTV创新高。Q4收入同比上升12.2%至71.35亿元（佣金收入+11.8%，在线营销及其他+12.7%），间夜量同增8.8%达1.19亿元，酒店结构优化，高星级酒店渗透率占比超15％；到店业务GTV增速创新高。  新业务： 加大投入，亏损在短期内将持续扩大，长期有望助美团探索第二增长曲线。由于业务扩张，新业务收入同增52%达92.44亿元，经营利润率同比下滑64.9%，营业亏损达60.02亿元，未来将持续扩大，但有望助美团打入下沉市场发掘3-4亿潜在新用户。 财务预测与投资建议  我们预测公司21-23年每股收益-0.09/2.82/8.50元（原预测21-22为2.85/4.45元），采取分部估值，参考可比公司，给予外卖业务4.9x PS，预计22年收入1315亿CNY；到店及酒旅给予48.2x PE，预计22年实现利润200亿CNY；新业务只考虑社区团购估值，给予0.6x P/GMV，预计22GMV 2482亿，公司合理估值为20779亿HKD，目标价353元HKD，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧，佣金率提升不及预期，新业务增长不及预期 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（港币，2021年04月01日） 325.8元 目标价格（港币） 353元 52周最高价/最低价（港币） 460/91.7元 总股本/流通H股（万股） 588,852/515,295 H股市值（百万元港币） 1,918,481 国家/地区 中国 行业 传媒 报告发布日期 2021年04月02日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 7.88 -10.1 10.59 246.78 相对表现 5.75 -9.56 4.32 222.47 恒生指数 2.13 -0.54 6.27 24.31 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 项雯倩 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003 证券分析师 李雨琪 021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001 证券分析师 吴丛露 wuconglu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020003 联系人 韩旭 hanxu3@orientsec.com.cn 联系人 詹博 021-63325888*3209 zhanbo@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 97,529 114,795 182,964 264,410 350,534 同比增长 49.50% 17.70% 59.38% 44.51% 32.57% 营业利润（百万元） 2,680 4,330 (468.6) 15,698 47,253 同比增长 124.20% 61.58% -110.82% -3450.19% 201.01% 归属母公司净利润（百万元） 2,239 4,708 (548.9) 16,598 50,068 同比增长 155.80% 110.31% -111.66% -3124.06% 201.65% 每股收益（元） 0.38 0.80 (0.09) 2.82 8.50 毛利率 33.14% 29.66% 23.96% 28.74% 35.20% 净利率 4.77% 2.72% 2.53% 8.92% 16.71% 净资产收益率 2.51% 4.96% -0.55% 14.54% 32.26% 市盈率（倍） 727.2 343.8 (2,948.9) 97.5 32.3 市销率（倍） 16.3 14.1 8.8 6.1 4.6 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 美团点评1Q20点评：用户商户数增长超预期，疫情影响收入有所降低 2020-05-28 美团-W深度报告 —— 美团4Q20点评：核心业务稳固，新业务社区团购有望成为第二增长曲线 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1. 整体经营情况：20Q4及全年收入增长可观、营收稳定，新业务快速发展 4 2. 外卖业务：收入稳健增长，订单量和交易金额显著提升，货币化率略有下降 ...................................................................................................................... 6 3. 到店、酒店和旅游业务:恢复速度加快，酒旅间夜量提升，到店GTV及佣金收入创新高 .................................................................................................... 8 4. 新业务：投资力度加大，组织架构升级，战略布局社区新零售 .................. 9 5. 盈利预测与投资建议 ................................................................................ 12 风险提示 ...................................................................................................... 16 美团-W深度报告 —— 美团4Q20点评：核心业务稳固，新业务社区团购有望成为第二增长曲线 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：公司年化交易用户数（百万）及增速（%） ....................................................................... 4 图 2：每位交易用户年平均交易笔数及增速（%） ....................................................................... 4 图 3：公司年化活跃商家数（百万）及增速（%） ....................................................................... 4 图 4：公司收入（百万）及增速（%） ........................................................................................ 5 图 5：公司经调整净利润（百万）及利润率（%） ....................................................................... 5 图 6：外卖交易日单量（百万）及增速（%） .............................................................................. 6 图 7：外卖业务单位订单金额（元/单）及增速（%） .................................................................. 6 图 8：外卖交易金额（十亿）及增速 ............................................................................................ 7 图 9：外卖业务的变现率（%） ................................................................................................... 7 图 10：外卖经营利润（百万）及经营利润率 ............................................................................... 7 图 11：单均营业利润（百万）及yoy（%） ................................................................................ 7 图 12：外卖分业务收入（百万）及货币化率（%） ..................................................................... 8 图13：美团客单价、骑手成本和1P占比（%） .......................................................................... 8 图 14：酒店间夜量（百万）及增速 ............................................................................................. 8 图 15：到店及酒旅业务的收入（百万）及增速 .........................................................................