创新药高速增长，授权收入贡献业绩

证券研究报告 非金融公司|公司点评|恒瑞医药（600276） 创新药高速增长，授权收入贡献业绩 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月22日 证券研究报告 |报告要点 恒瑞医药发布2024年中报，上半年实现收入136.01亿元，同比增长21.78%，实现归母净利润34.32亿元，同比增长48.67%，实现扣非归母净利34.90亿元，同比增长55.58%。 |分析师及联系人 夏禹 郑薇 SAC：S0590518070004SAC：S0590521070002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月22日 恒瑞医药(600276) 创新药高速增长，授权收入贡献业绩 行业： 医药生物/化学制药 投资评级：买入（维持） 当前价格：43.93元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)6,379.00/6,379.0 0 流通A股市值(百万元)280,229.57 每股净资产(元) 6.68 资产负债率(%) 10.37 一年内最高/最低(元) 49.74/35.51 股价相对走势 恒瑞医药 30% 沪深300 13% -3% -20% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《恒瑞医药（600276）：创新药驱动收入增长，2024年迎来产品上市高峰》2024.04.21 扫码查看更多 事件 恒瑞医药发布2024年中报，上半年实现收入136.01亿元，同比增长21.78%，实 现归母净利润34.32亿元，同比增长48.67%，实现扣非归母净利34.90亿元，同比增长55.58%。 创新药高速增长，授权收入成为新的业绩驱动力 截至2024年6月公司有14个自研创新药、2款引进创新药上市。上半年公司创 新药实现收入66.12亿元（同比+33%）。PDB数据显示近2次医保谈判进入医保的瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净快速增长，阿得贝利被多地惠民保纳入特药报销目录，收入贡献扩大；上市时间久的创新药，如阿帕替尼联合卡瑞利珠的1线肝癌 适应症进入医保、吡咯替尼的晚期1线和新辅助适应症进入医保，对销量亦有贡献。2024Q2公司确认了Merck的1.6亿欧元首付款收入，授权收入成为新的业绩驱动力。 创新药在研储备丰富，稳步开展国际临床试验 2023年底公司有14项NDA受理以及12项临床进入III期。报告期内公司3项创新成果获批上市，2项上市申请获得NMPA受理，10项临床推进至III期，20项临床推进至II期。结合公司的产品申报进度，下半年有望获批上市的大品种包括JAK1抑制剂艾玛昔替尼、IL-17A抗体夫那奇珠单抗。海外临床方面，上半年公司CD79bADC、TROP-2ADC、Nectin-4ADC获得FDA的快速通道资格，预计后续授权的机会加大。 维持“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为271.05/309.71/350.72亿元，同比增速分别为18.78%/14.26%/13.24%，归母净利润分别为55.28/64.13/74.02亿元，同比增速分别为28.48%/16.02%/15.42%，EPS分别为0.87/1.01/1.16元/股，3年CAGR为19.83%。鉴于公司创新药储备丰富，维持“买入”评级。 风险提示：集采中选品种的续约风险；创新药出海不及预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 21275 22820 27105 30971 35072 增长率（%） -17.87% 7.26% 18.78% 14.26% 13.24% EBITDA（百万元） 4103 4945 6793 7771 8669 归母净利润（百万元） 3906 4302 5528 6413 7402 增长率（%） -13.77% 10.14% 28.48% 16.02% 15.42% EPS（元/股） 0.61 0.67 0.87 1.01 1.16 市盈率（P/E） 71.7 65.1 50.7 43.7 37.9 市净率（P/B） 7.4 6.9 6.3 5.7 5.1 EV/EBITDA 56.8 54.9 38.5 33.1 29.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月22日收盘价 1.风险提示 集采中选品种的续约风险；国谈仿制药中选品种，在约定供应期结束后有续约的过程，若在供应期间出现新的仿制药厂家，续约过程存在价格下降或者原有供应量丢失的风险。 创新药出海不及预期。公司创新药储备丰富，对外授权节奏受到国内外研发热点、外企布局思路、以及海外企业融资情况的影响，存在创新药出海不及预期的风险。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 15111 20746 23469 28008 33104 营业收入 21275 22820 27105 30971 35072 应收账款+票据 8341 6135 8372 9566 10833 营业成本 3487 3525 3985 4478 5007 预付账款 1055 1221 1271 1452 1644 营业税金及附加 190 219 238 272 308 存货 2451 2314 2659 2987 3340 营业费用 7348 7577 8809 10035 11293 其他 3977 871 1342 1519 1708 管理费用 7193 7371 8626 9856 11162 流动资产合计 30934 31287 37113 43533 50629 财务费用 -471 -478 -439 -511 -607 长期股权投资 768 695 695 695 695 资产减值损失 -147 -107 -110 -125 -142 固定资产 5483 5528 4817 4077 3308 公允价值变动收益 77 -58 5 18 31 在建工程 1193 1101 917 734 550 投资净收益 387 -49 0 0 0 无形资产 520 884 1083 1212 1273 其他 267 519 366 366 365 其他非流动资产 3473 4289 3705 3122 2707 营业利润 4112 4910 6147 7100 8164 非流动资产合计 11437 12497 11218 9840 8533 营业外净收益 -143 -243 -195 -195 -195 资产总计 42371 43785 48331 53373 59162 利润总额 3968 4667 5952 6905 7969 短期借款 1261 0 0 0 0 所得税 153 389 496 576 665 应付账款+票据 1768 1510 2042 2295 2566 净利润 3815 4278 5455 6329 7305 其他 611 1043 1044 1178 1321 少数股东损益 -91 -25 -73 -84 -97 流动负债合计 3639 2554 3086 3472 3887 归属于母公司净利润 3906 4302 5528 6413 7402 长期带息负债 99 75 75 75 75 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 220 123 123 123 123 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 319 198 198 198 198 成长能力 负债合计 3958 2751 3284 3670 4085 营业收入 -17.87% 7.26% 18.78% 14.26% 13.24% 少数股东权益 589 567 495 410 313 EBIT -15.28% 19.76% 31.62% 15.98% 15.14% 股本 6379 6379 6379 6379 6379 EBITDA -11.65% 20.51% 37.37% 14.41% 11.56% 资本公积 3020 3058 3058 3058 3058 归属于母公司净利润 -13.77% 10.14% 28.48% 16.02% 15.42% 留存收益 28424 31029 35115 39856 45328 获利能力 股东权益合计 38413 41033 45047 49703 55077 毛利率 83.61% 84.55% 85.30% 85.54% 85.72% 负债和股东权益总计 42371 43785 48331 53373 59162 净利率 17.93% 18.75% 20.13% 20.44% 20.83% ROE 10.33% 10.63% 12.41% 13.01% 13.52% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 16.42% 16.55% 22.19% 23.50% 26.08% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 3815 4278 5455 6329 7305 资产负债率 9.34% 6.28% 6.80% 6.88% 6.90% 折旧摊销 605 756 1279 1377 1307 流动比率 8.5 12.3 12.0 12.5 13.0 财务费用 -471 -478 -439 -511 -607 速动比率 7.4 10.7 10.6 11.1 11.5 存货减少（增加为“-”） -48 137 -345 -328 -353 营运能力 营运资金变动 -2848 2480 -2570 -1495 -1586 应收账款周转率 2.7 3.9 3.5 3.5 3.5 其它 173 433 351 322 335 存货周转率 1.4 1.5 1.5 1.5 1.5 经营活动现金流 1226 7606 3732 5694 6401 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 -1914 -1581 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 2160 2590 0 0 0 每股收益 0.6 0.7 0.9 1.0 1.2 其他 144 213 -6 6 18 每股经营现金流 0.2 1.2 0.6 0.9 1.0 投资活动现金流 390 1222 -6 6 18 每股净资产 5.9 6.3 7.0 7.7 8.6 债权融资 1208 -1285 0 0 0 估值比率 股权融资 -17 0 0 0 0 市盈率 71.7 65.1 50.7 43.7 37.9 其他 -1510 -1860 -1003 -1161 -1323 市净率 7.4 6.9 6.3 5.7 5.1 筹资活动现金流 -319 -3144 -1003 -1161 -1323 EV/EBITDA 56.8 54.9 38.5 33.1 29.2 现金净增加额 1379 5696 2723 4539 5096 EV/EBIT 66.6 64.9 47.4 40.3 34.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月22日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以