公司事件点评报告：手机、汽车双轮驱动，盈利能力显著提升

证 券 研2024年08月22日 究 报手机&汽车双轮驱动，盈利能力显著提升 告—韦尔股份（603501.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 联系人：张璐S1050123120019zhanglu2@cfsc.com.cn 基本数据2024-08-21 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 92.96 1129 1214 1214 日均成交额（百万元） 79.22-112.76 930.42 市场表现 (%)韦尔股份沪深300 30 20 10 0 -10 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《韦尔股份（603501）：CIS“手机+车载”双驱动,24Q1营收利润大幅增长》2024-05-06 2、《韦尔股份（603501）：上半年业绩承压，新产品助力业务多元化》2023-08-24 3、《韦尔股份（603501）：短期业绩有所承压，车载CIS有望推动长期成长》2022-08-26 相关研究 公司研究 韦尔股份发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入120.91亿元，同比增长36.50%；实现归属于上市公司股东的净利润13.67亿元，同比增长792.79%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润13.72亿元，同比增长1837.73%。 投资要点 ▌手机汽车业务驱动营收增长，盈利能力大幅改善 2024年上半年公司图像传感器业务实现营收93.12亿元，占总营收77.15%，同比增长49.90%，主要原因为公司智能手机业务及汽车电子业务的营收实现大幅增长。而盈利能力的增长主要系公司毛利改善以及财务费用大幅下降所致。公司积极推进产品结构优化，促进公司产品毛利率逐步恢复，单季度毛利率水平回到30%以上；此外公司财务费用为614万元，同比下降97.34%。 ▌高端智能手机产品导入，市场份额逐渐提升 智能手机CIS实现收入48.68亿元，同比增长78.51%。公司推出的OV50H产品被广泛应用于国内主流高端智能手机后置方案中，正在逐步替代海外竞争对手同类产品，不断加速国产化突破。公司布局了不同的像素规格的产品，可以全品类覆盖，OV50H主要用在主摄上，而在广角和长焦的应用上，则是通过小像素点的5000万像素的产品来实现。公司不同像 素尺寸的5000万像素系列产品在高端智能手机主摄领域实现份额显著提升，为公司增长提供了持续的动能。 ▌汽车电子产品布局广泛，需求增长驱动规模攀升 汽车电子CIS实现收入29.14亿元，同比增长53.06%。公司不断推出新产品，持续完善汽车电子产品矩阵。公司在汽车和CIS领域的广泛应用包括ADAS、驾驶室内部监控、电子后视镜、仪表盘摄像头、后视和全景影像等。汽车智能化和电动化的推进，市场需求增长显著推动公司汽车领域的渗透率。除汽车CIS外，公司还在MCU、LVDS、LCOS、电源IC、MOS、驱动等领域布局汽车电子，随着公司产品的导入，公司汽车电子业务有望持续向上。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为267.09、320.54、378.64亿元，EPS分别为2.38、3.42、4.63元，当前股价对应PE分别为39.0、27.2、20.1倍，随着公司智能手机CIS产品的导入以及汽车电子渗透率的提升后续营收和利润有望提升，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 21,021 26,709 32,054 37,864 增长率（%） 4.7% 27.1% 20.0% 18.1% 归母净利润（百万元） 556 2,895 4,155 5,625 增长率（%） -43.9% 421.0% 43.5% 35.4% 摊薄每股收益（元） 0.46 2.38 3.42 4.63 ROE（%） 2.6% 12.0% 15.0% 17.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 21,021 26,709 32,054 37,864 现金及现金等价物 9,086 10,188 12,800 16,887 营业成本 16,446 18,741 22,731 26,149 应收款 4,101 4,976 5,181 5,602 营业税金及附加 33 27 32 38 存货 6,322 6,941 7,796 8,251 销售费用 467 534 641 757 其他流动资产 755 895 1,026 1,168 管理费用 623 801 962 1,136 流动资产合计 20,264 23,000 26,803 31,908 财务费用 457 66 -8 -122 非流动资产: 研发费用 2,234 2,911 2,564 3,408 金融类资产 240 240 240 240 费用合计 3,781 4,312 4,160 5,179 固定资产 2,586 2,956 2,976 2,864 资产减值损失 -369 -200 -100 -70 在建工程 904 362 145 58 公允价值变动 231 0 0 0 无形资产 2,305 2,477 2,649 2,812 投资收益 73 50 30 10 长期股权投资 518 518 518 518 营业利润 667 3,479 5,092 6,488 其他非流动资产 11,166 11,166 11,166 11,166 加:营业外收入 26 26 0 0 非流动资产合计 17,479 17,478 17,453 17,418 减:营业外支出 2 2 0 0 资产总计 37,743 40,479 44,256 49,326 利润总额 691 3,504 5,092 6,488 流动负债: 所得税费用 148 666 1,018 973 短期借款 2,671 2,671 2,671 2,671 净利润 544 2,838 4,074 5,515 应付账款、票据 1,663 1,800 1,871 1,937 少数股东损益 -12 -57 -81 -110 其他流动负债 4,547 4,547 4,547 4,547 归母净利润 556 2,895 4,155 5,625 流动负债合计 9,069 9,256 9,374 9,492 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 4.7% 27.1% 20.0% 18.1% 归母净利润增长率 -43.9% 421.0% 43.5% 35.4% 盈利能力毛利率 21.8% 29.8% 29.1% 30.9% 四项费用/营收 18.0% 16.1% 13.0% 13.7% 净利率 2.6% 10.6% 12.7% 14.6% ROE 2.6% 12.0% 15.0% 17.2% 偿债能力资产负债率 43.1% 40.6% 37.4% 33.8% 净利润 544 2838 4074 5515 营运能力 少数股东权益 -12 -57 -81 -110 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.8 折旧摊销 998 288 321 331 应收账款周转率 5.1 5.4 6.2 6.8 公允价值变动 231 0 0 0 存货周转率 2.6 2.7 2.9 3.2 营运资金变动 5775 -1447 -1072 -900 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 7537 1622 3241 4835 EPS 0.46 2.38 3.42 4.63 投资活动现金净流量 -2464 172 197 198 P/E 203.4 39.0 27.2 20.1 筹资活动现金净流量 -3970 -289 -416 -563 P/S 5.4 4.2 3.5 3.0 现金流量净额 1,102 1,505 3,023 4,471 P/B 5.3 4.7 4.1 3.4 非流动负债:长期借款 5,421 5,421 5,421 5,421 其他非流动负债 1,759 1,759 1,759 1,759 非流动负债合计 7,180 7,180 7,180 7,180 负债合计 16,248 16,436 16,554 16,672 所有者权益股本 1,216 1,214 1,214 1,214 股东权益 21,495 24,043 27,701 32,654 负债和所有者权益 37,743 40,479 44,256 49,326 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子通信组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究所通信组，2023年加入华鑫证券研究所。专注于消费电子、算力硬件等领域研究。 张璐：早稻田大学国际政治经济学学士，香港大学经济学硕士，2023年加入华鑫证券研究所，研究方向为功率半导体、先进封装。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3回避<-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投