增长符合预期，新产品不断放量打开成长空间

微电生理(688351.SH) 增长符合预期，新产品不断放量打开成长空间 医药 2024年08月22日 推荐(维持) 股价:21.58元 主要数据 行业医药 公司网址www.everpace.com 大股东/持股宁波梅山保税港区铧杰股权投资管理 有限公司-嘉兴华杰一号股权投资合伙 企业(有限合伙)/34.94% 实际控制人 总股本(百万股)471 流通A股(百万股)122 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)102 流通A股市值(亿元)26 每股净资产(元)3.62 资产负债率(%)7.9 行情走势图 证券分析师 事项： 公司上半年实现营业收入1.98亿元，同比+39.57%，实现归母净利润1701万元，同比+689.30%。单Q2实现营业收入1.09亿元，同比+21.36%，实现归母净利润1284万元，同比+11.86%。 平安观点： 收入保持快速增长，符合市场预期。公司持续深入推进全球化营销战略，引领国产电生理手术解决方案的全面推进，保持收入快速增长趋势，其中TrueForce压力导管、IceMagic冷冻消融产品等新产品同比增长475%；截至年中，全球三维手术量累计突破7万例。经营质量持续提升，Q2毛利率略降但仍处于高位水平、预计主要是产品结构变化导致，销售费用率、管理费用率、研发费用率随着收入增长有所摊销，单Q2销售净利率达到11.76%。 国内外市场高端产品持续放量，全力进军房颤市场。国内市场方面，随着北京、湖北和天津的集采中标执行，公司TrueForce压力导管入院速度相对加快，使用量不断攀升，上市以来已在多家中心完成了近3000例压力监测指导下的射频消融手术，均获得满意疗效及较高的临床认可度。IceMagic冷冻消融产品已完成近30个省份的挂网，全球首个具有表面多路测温功能的IceMagic多路测温冷冻消融导管已在华西医院等地开展上市后首批临床应用，治疗效果显著。国外市场方面，公司持续加大海外市场拓展力度，加快提升市场渗透率，三维手术量实现快速增长，现已累计覆盖36个国家和地区；TrueForce压力导管销量优异，成为上半年销售额占比最高的产品，为国产房颤治疗方案走向国际市场奠定了良好开端。 叶寅 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 倪亦道 投资咨询资格编号S1060518070001021-38640502 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 260 329 469 658 895 YOY(%) 37.0 26.5 42.6 40.3 35.9 净利润(百万元) 3 6 25 90 172 YOY(%) 124.8 91.4 347.6 252.8 92.0 毛利率(%) 69.1 63.5 63.3 65.1 65.2 净利率(%) 1.1 1.7 5.4 13.6 19.3 ROE(%) 0.2 0.3 1.5 5.0 8.7 EPS(摊薄/元) 0.01 0.01 0.05 0.19 0.37 P/E(倍) 3,417.3 1,785.3 398.8 113.0 58.9 P/B(倍) 6.1 6.0 5.9 5.6 5.1 NIYIDAO242@pingan.com.cn 裴晓鹏 投资咨询资格编号 S1060523090002 PEIXIAOPENG719@pingan.com.cn 产品研发进展不断，全面布局“冰火电”能量平台。PFA方面，公司自主研发的脉冲电场消融导管已进入临床随访收尾阶段；参股公司上海商阳医疗科技有限公司的脉冲电场消融项目已递交国内注册，预计2025年上 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 微电生理公司半年报点评 半年可获得国家药品监督管理局的注册证书。标测系统方面，公司持续开展Columbus三维心脏电生理标测系统软件升级，进一步优化自动高密度标测功能，在标测效率方面有数倍提升。射频消融方面，公司升级产品双弯压力感知磁定位灌注射频消融导管已递交国内注册申请。此外，公司自主研发的一次性使用心腔内超声成像导管已完成型测检验，计划下半年开展临床试验；并持续推进与Stereotaxis的合作，其核心产品第五代“泛血管介入手术机器人磁导航系统”（GenesisRMNSystem）及双方共同合作研发的磁导航消融导管均已递交注册申请，力争于2024年下半年获得NMPA注册批准。 维持“推荐”评级。公司是电生理领域国产领先企业之一，产品和技术优势显著，有望充分受益于百亿规模且迅速扩张的电生理赛道。因此我们预计公司将保持快速增长趋势，预计公司2024-2026年营业收入预测为4.69、6.58、8.95亿元，根据中报情况调整毛利率、费用率等假设，调整2024-2026年归母净利润预测为0.25、0.90、1.72亿元（2024-2026年原预测为0.26、0.86、1.51亿元），考虑到公司新产品仍处于放量阶段、经营质量有望不断提升，维持“推荐”评级。 风险提示：1）产品销售不及预期；2）新产品推广不及预期；3）政策影响等风险。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 1,519 1,588 1,726 1,966 现金 266 267 314 431 应收票据及应收账款 55 69 97 132 其他应收款 2 3 4 5 预付账款 7 13 18 24 存货 122 170 227 307 其他流动资产 1,067 1,067 1,067 1,067 非流动资产 304 302 296 290 长期投资 72 66 61 56 固定资产 115 117 128 137 无形资产 86 78 74 67 其他非流动资产 32 40 33 29 资产总计 1,823 1,889 2,022 2,256 流动负债 96 140 187 252 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 37 48 64 87 其他流动负债 59 92 122 164 非流动负债 42 39 35 32 长期借款 17 14 10 7 其他非流动负债 25 25 25 25 负债合计 138 179 222 283 少数股东权益 0 0 0 0 股本 471 471 471 471 资本公积 1,264 1,264 1,264 1,264 留存收益 -49 -24 66 239 归属母公司股东权益 1,685 1,711 1,800 1,973 负债和股东权益 1,823 1,889 2,022 2,256 单位:百万元 微电生理公司半年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 329 469 658 895 营业成本 120 172 230 311 税金及附加 2 3 4 5 营业费用 109 135 165 206 管理费用 41 43 45 47 研发费用 91 104 126 152 财务费用 -6 -0 -0 -1 资产减值损失 -1 -1 -2 -2 信用减值损失 -1 -1 -2 -2 其他收益 16 14 6 6 公允价值变动收益 12 0 0 0 投资净收益 10 2 -2 -2 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 8 26 91 173 营业外收入 0 0 0 0 营业外支出 2 1 1 1 利润总额 6 25 90 172 所得税 -0 0 0 0 净利润 6 25 90 172 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 6 25 90 172 EBITDA 23 53 120 202 EPS（元） 0.01 0.05 0.19 0.37 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 26.5 42.6 40.3 35.9 营业利润(%) 152.7 242.4 245.9 91.3 归属于母公司净利润(%) 91.4 347.6 252.8 92.0 获利能力毛利率(%) 63.5 63.3 65.1 65.2 净利率(%) 1.7 5.4 13.6 19.3 ROE(%) 0.3 1.5 5.0 8.7 ROIC(%) -4.1 6.5 20.6 34.8 偿债能力资产负债率(%) 7.6 9.5 11.0 12.6 净负债比率(%) -14.8 -14.8 -16.9 -21.5 流动比率 15.8 11.3 9.3 7.8 速动比率 14.4 10.0 7.9 6.5 营运能力总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.4 应收账款周转率 6.0 6.8 6.8 6.8 应付账款周转率 3.2 3.6 3.6 3.6 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.01 0.05 0.19 0.37 每股经营现金流(最新摊薄) -0.10 0.06 0.17 0.31 每股净资产(最新摊薄) 3.58 3.63 3.83 4.19 估值比率P/E 1785.3 398.8 113.0 58.9 P/B 6.0 5.9 5.6 5.1 EV/EBITDA 461.4 168.6 73.6 43.3 单位:百万元 经营活动现金流 -46 27 78 147 净利润 6 25 90 172 折旧摊销 24 27 31 30 财务费用 -6 -0 -0 -1 投资损失 -10 -2 2 2 营运资金变动 -58 -24 -45 -58 其他经营现金流 -1 0 0 1 投资活动现金流 -275 -23 -27 -28 资本支出 44 30 30 30 长期投资 -258 0 0 0 其他投资现金流 -60 -53 -57 -58 筹资活动现金流 -10 -3 -3 -3 短期借款 0 0 0 0 长期借款 -3 -3 -4 -3 其他筹资现金流 -7 0 0 1 现金净增加额 -330 1 48 117 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任