业绩符合预期，新产品将打开新的增长空间

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 经纬恒润-W 688326.SH 公司研究 | 动态跟踪 事件：公司发布2022年度业绩快报。 ⚫ 业绩符合预期。2022年实现营业收入40.29亿元，同比增长23.5%，归母净利润2.39亿元，同比增长63.3%，扣非后净利润1.23亿元，同比增长10.8%。4季度实现营业收入13.32亿元，同比增长13.8%，环比增长29.8%，归母净利润0.90亿元，同比下降8.1%，环比增长87.2%，扣非后净利润0.44亿元，同比下降45.6%，环比增长0.6%。2022年公司克服芯片供应紧张及商用车行业下滑等不利影响，销售订单持续增加，同时投资的上下游产业链企业股权的公允价值变动收益增加，带动公司营业收入及利润均实现较大幅度增长。 ⚫ 4D毫米波雷达、AR-HUD等汽车电子业务新产品有望于今年量产，打开增长空间。公司第二代行泊一体域控制器ADCU II正式发布，支持L2-L2++的全栈配置，预计将在合众汽车等品牌实现量产；毫米波雷达产品获得江铃、江淮、解放、重汽等客户定点，2022年搭载于江铃福特领睿车型实现量产交付；2021年公司与全球雷达解决方案领军企业Arbe在4D毫米波雷达领域形成战略合作，目前4D毫米波雷达研发进展顺利，预计将在2023年实现量产应用。车身域控产品获得广汽等客户定点，预计将于2023年量产，底盘域控制器已在蔚来ES7实现量产并获得其他客户定点。新成立智能座舱事业部，视觉传感器、座舱感知系统、氛围灯等产品已经量产，新产品AR-HUD基于DLP方案开发，单车价值量达千元级别，目前已获得多个客户定点，预计2023年开始量产。预计4D毫米波雷达、AR-HUD、车身域控制器等新产品量产将进一步提升公司在汽车电子领域的综合竞争力，为公司长远发展打开新增长空间。 ⚫ 研发服务及解决方案业务实现突破。公司研发服务及解决方案业务客户覆盖一汽、北汽、上汽、东风、蔚来、小鹏等国内车企，2022年为红旗提供新一代中央计算EE架构咨询及全栈硬件在环测试服务，并成为大众集团测试供应商伙伴；高级别智能驾驶解决方案日照港项目实现常态化无人驾驶运营，2022年中标龙拱港港口无人水平运输设备采购项目。 ⚫ 调整收入、毛利率等，预测公司2022-2024年EPS分别为1.99、2.91、3.76元（原1.90、2.96、3.83元），可比公司为汽车电子及新能源汽车产业链相关公司，可比公司23年PE平均估值69倍，给予公司23年69倍估值，对应目标价为200.79元，维持买入评级。 风险提示 汽车电子业务配套量低于预期、研发及解决方案业务低于预期、汽车芯片供给问题。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,479 3,262 4,029 5,136 6,214 同比增长(%) 34.3% 31.6% 23.5% 27.5% 21.0% 营业利润(百万元) 52 131 216 313 402 同比增长(%) 157.0% 152.4% 65.0% 44.7% 28.3% 归属母公司净利润(百万元) 74 146 239 350 452 同比增长(%) 223.5% 98.4% 63.6% 46.2% 29.2% 每股收益（元） 0.61 1.22 1.99 2.91 3.76 毛利率(%) 32.8% 30.9% 30.2% 31.0% 31.3% 净利率(%) 3.0% 4.5% 5.9% 6.8% 7.3% 净资产收益率(%) 7.7% 10.2% 7.0% 6.4% 7.7% 市盈率 240.8 121.4 74.2 50.7 39.3 市净率 13.3 11.7 3.4 3.2 2.9 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年03月03日） 147.9元 目标价格 200.79元 52周最高价/最低价 251/80.5元 总股本/流通A股（万股） 12,000/2,467 A股市值（百万元） 17,748 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2023年03月05日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -9.26 -15.87 -6.1 相对表现 -10.97 -15.6 -12.81 沪深300 1.71 -0.27 6.71 -9.25 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩 yuanjunxuan@orientsec.com.cn 预计汽车电子新产品、新项目将保障盈利增长 2022-10-30 打造智能汽车电子平台，盈利有望实现快速增长 2022-09-30 业绩符合预期，新产品将打开新的增长空间 买入 （维持） 经纬恒润-W动态跟踪 —— 业绩符合预期，新产品将打开新的增长空间 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 847 937 2,168 2,841 2,074 营业收入 2,479 3,262 4,029 5,136 6,214 应收票据、账款及款项融资 1,133 890 1,482 1,879 2,085 营业成本 1,667 2,255 2,813 3,546 4,268 预付账款 35 47 52 70 85 营业税金及附加 14 16 20 26 31 存货 883 1,360 1,585 2,005 2,464 销售费用 179 195 218 277 336 其他 208 133 2,078 1,106 2,123 管理费用及研发费用 533 670 854 1,081 1,300 流动资产合计 3,105 3,367 7,365 7,901 8,831 财务费用 18 10 (92) (70) (71) 长期股权投资 15 9 17 13 13 资产、信用减值损失 42 46 65 43 38 固定资产 244 328 686 1,109 1,416 公允价值变动收益 1 14 14 10 10 在建工程 27 173 425 552 502 投资净收益 (16) (8) (8) (8) (8) 无形资产 259 271 264 256 248 其他 41 55 59 77 88 其他 252 356 183 148 124 营业利润 52 131 216 313 402 非流动资产合计 796 1,138 1,575 2,077 2,303 营业外收入 1 1 1 1 1 资产总计 3,902 4,505 8,940 9,979 11,134 营业外支出 1 2 1 1 1 短期借款 168 6 133 102 81 利润总额 52 131 216 313 402 应付票据及应付账款 867 1,130 1,427 1,807 2,160 所得税 (21) (15) (23) (37) (50) 其他 1,343 1,547 1,883 2,192 2,558 净利润 74 146 239 350 452 流动负债合计 2,377 2,684 3,444 4,102 4,799 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 74 146 239 350 452 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.61 1.22 1.99 2.91 3.76 其他 188 302 220 252 258 非流动负债合计 188 302 220 252 258 主要财务比率 负债合计 2,566 2,986 3,664 4,353 5,057 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 实收资本（或股本） 90 90 120 120 120 营业收入 34.3% 31.6% 23.5% 27.5% 21.0% 资本公积 1,084 1,121 4,608 4,608 4,608 营业利润 157.0% 152.4% 65.0% 44.7% 28.3% 留存收益 161 308 547 897 1,348 归属于母公司净利润 223.5% 98.4% 63.6% 46.2% 29.2% 其他 1 0 1 1 1 获利能力 股东权益合计 1,336 1,519 5,276 5,625 6,077 毛利率 32.8% 30.9% 30.2% 31.0% 31.3% 负债和股东权益总计 3,902 4,505 8,940 9,979 11,134 净利率 3.0% 4.5% 5.9% 6.8% 7.3% ROE 7.7% 10.2% 7.0% 6.4% 7.7% 现金流量表 ROIC 8.3% 10.3% 3.9% 4.9% 6.3% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 74 146 239 350 452 资产负债率 65.8% 66.3% 41.0% 43.6% 45.4% 折旧摊销 100 76 109 172 226 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 18 10 (92) (70) (71) 流动比率 1.31 1.25 2.14 1.93 1.84 投资损失 16 8 8 8 8 速动比率 0.92 0.73 1.66 1.42 1.31 营运资金变动 (213) 165 (244) (218) (18) 营运能力 其它 52 (96) 110 63 34 应收账款周转率 3.6 4.4 4.4 4.0 4.1 经营活动现金流 46 310 130 304 630 存货周转率 2.0 1.9 1.8 1.9 1.8 资本支出 (331) (226) (678) (678) (452) 总资产周转率 0.8 0.8 0.6 0.5 0.6 长期投资 13 6 (8) 3 0 每股指标（元） 其他 105 157 (1,937) 1,002 (998) 每股收益 0.61 1.22 1.99 2.91 3.76 投资活动现金流 (213) (63) (2,623) 328 (1,449) 每股经营现金流 0.52 3.44 1.09 2.54 5.25 债权融资 (52) 19 (13) 2 3 每股净资产 11.13 12.66 43.97 46.88 50.64 股权融资 529 37 3,517 0 0 估值比率 其他 72 (132) 220 39 49 市盈率 240.8 121.4 74.2 50.7 39.3 筹资活动现金流 549 (75) 3,723 41 52 市净率 13.3 11.7 3.4 3.2 2.9 汇率变动影响 (14) (11) - 0 - 0 - 0 EV/EBITDA 99.5 77.9 72.6 40.8 30.4 现金净增加额 368 160 1,231 674 (767) EV/EBIT 241.4 120.1 136.2