强势业务带动收入超预期高增，多板块持续发力前景可期

2022年07月28日 证券研究报告|公司研究|公司快评 药明康德（603259.SH） 强势业务带动收入超预期高增，多板块持续发力前景可期 投资要点 公司发布2022年半年度报告：报告期内，公司收入177.6亿元（YoY+68.5%），归母净利润46.4亿元（YoY+73.3%），扣非归母净利润38.5亿元（YoY+81.0%）。 Chemistry：剔除新冠订单收入增速36.8%，CRDMO模式下供需双热前景无忧。2022H1:1）常规业务收入稳健增长：整体收入129.7亿元(YoY+101.9%)，其中小分子药物发现收入35.0亿元(YoY+36.5%)；经我们测算：新冠商业化项目收 入约为41.8亿元，常规小分子CDMO业务收入约为52.9亿元(YoY+37.0%)。 2）在手订单充足：H1化学项目所涉新药物分子2,010个，其中临床前及临床I 投资评级 买入 维持评级 基础数据(2022-07-27) 所属行业医药生物|医疗服务 股价(元)96.36 总市值(百万元)284,916.69 流通市值(百万元)246,491.81 总股本(百万股)2,956.79 流通股本(百万股)2,558.03 股价表现 期、II期、III期阶段分别有1627、288、52个，已获批上市的43个；小分子药明康德医药生物沪深300 CDMO管线共增加473个新分子。3）新业务需求增长强劲：寡核苷酸和多肽 药物的D&M服务客户数量达到98个(YoY+123%)，服务分子数量达到142个 (YoY+63%)，收入达7.1亿元。4）加速产能建设以应对日益增长的服务需求： 6-7月，常州的第二个高活原料药大规模生产车间、又一寡核苷酸及多肽大规模生产大楼及又一大规模连续化生产(亦称流动化学)车间投产。 Testing：持续强化一体化优势，疫情下收入仍实现正向增长。2022H1，业务收入26.1亿元(YoY+23.6%)，细分来看：1）实验室分析与测试业务强劲增长：实验室分析及测试收入18.9亿元(YoY+34.6%)，其中安评收入保持强劲增长(YoY+53%)，器械测试业务显著恢复(YoY+31%)；2）疫情下临床CRO及SMO收入仍实现正增长：收入7.2亿元(YoY+1.7%)，SMO团队扩充至超4600人 10 % % 21-07 % 21-10 22-0122-0422-07 % % % % 0 -10 -20 -30 -40 -50 1M3M12M (YoY+16%)，分布在全国约150个城市的1,000+家医院。 Biology：新分子类型相关生物学服务驱动快速增长。2022H1，业务收入10.9亿元(YoY+18.5%)，其中新分子种类及生物药相关收入同比增长67%，占生物学收入19.0%。 ATU：CTDMO商业模式驱动增长。2022H1，ATU收入6.2亿元(YoY+35.73%)。1)商业化项目即将兑现：包括51个临床前和I期临床试验项目，9个II期临床试验项目，7个III期临床试验项目（其中4个项目处于上市申请准备阶段）。2）革命性技术TESSA具备引流空间：3月，公司正式发布TESSA技术，与传 统的基于质粒的生产相比，利用TESSA载体生产的AAV是基于质粒方法生产的10倍以上。截至6月底，公司有30个TESSA项目正在客户评估中。 DDSU：业务迭代升级影响当期增速，商业化项目或兑现在即。2022H1,受制于业务迭代升级及IND交付周期长，DDSU收入4.6亿元(YoY-26.7%)；期间完成9个项目的IND申报工作，获得19个临床试验批件，有1个项目处于上市申请（NDA）阶段，处于临床I-III期试验项目分别有77、18、5个。 投资建议：2022H1，剔除新冠订单后，公司强势化学业务仍实现稳健增速，其余四大业务板块持续强化，多个项目商业化或兑现在即。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为83.04/101.89/133.14亿元，EPS分别为2.81/3.45/4.50元，对应PE分别为37.7/30.7/23.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复，新冠订单执行不及预期风险，产能扩张不及预期风险。 相对收益-1.9%-15.8%-22.3% 绝对收益-6.9%-7.4%-33.4% 资料来源：恒生聚源，万和证券研究所 作者 伍可心分析师 资格证书：S0380521010002 联系邮箱：wukx@wanhesec.com联系电话：(0755)82830333-190 相关报告 《药明康德（603259.SH）：疫情下仍实现超预期高速增长，龙头地位显著—2022年半年度业绩预增点评》2022-07-13 《药明康德（603259.SH）：化学业务强劲增长，全年收入高增长确定性高—2022年一季报业绩点评》2022-05-06 《药明康德（603259.SH）：业绩符合预期，持续强劲增长可期》2021-04-12 财务数据与估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 16535 22902 38078 44686 57333 增长率（%） 28.5 38.5 66.3 17.4 28.3 归母净利润（百万元） 2960 5097 8278 10090 13427 增长率（%） 59.6 72.2 62.4 21.9 33.1 EPS（元/股） 1.00 1.72 2.80 3.41 4.54 市盈率（P/E） 96.2 55.9 34.4 28.2 21.2 市净率（P/B） 8.8 7.4 6.3 5.1 4.1 资料来源：恒生聚源，万和证券研究所 请阅读正文之后的信息披露和重要声明 财务报表与财务指标 资产负债表(百万元） 利润表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 21986 34994 41839 62547 营业收入 22902 38078 44686 57333 现金 8239 4686 25744 20993 营业成本 14592 23984 27851 35497 应收票据及应收账款 4668 11347 7446 16029 税金及附加 54 88 103 132 预付款项 303 528 557 710 销售费用 699 1142 1341 1720 存货 5905 14748 3820 19845 管理费勇 2203 3808 4245 5447 其他流动资产 1002 1002 1002 1002 研发费用 942 1561 1854 2379 非流动资产 33142 36618 38541 40042 财务费用 84 -14 38 -279 长期投资 678 678 678 678 资产减值损失 -33 0 0 0 固定资产 8554 13136 16052 17950 信用减值损失 -32 0 0 0 在建工程 5772 4386 3193 2596 公允价值变动收益 -93 0 0 0 无形资产 1600 1700 1800 1900 投资净收益 1356 1904 2234 2867 其他非流动资产 2166 2166 2166 2166 其他收益 248 381 447 573 资产总计 55127 71613 80380 102590 营业利润 6038 9794 11935 15877 流动负债 12985 22693 21319 30016 营业外收入 11 5 5 5 短期借款 2261 2261 2261 2261 营业外支出 33 20 20 20 应付票据及应付账款 1931 4731 2232 6643 利润总额 6016 9779 11920 15862 预收账款 0 0 0 0 所得税 880 1418 1728 2300 其他流动负债 0 0 0 0 税后利润 5136 8361 10191 13562 非流动负债 3385 3335 3285 3235 少数股东损益 39 84 102 136 长期借款 0 0 0 0 归属母公司净利润 5097 8278 10090 13427 其他非流动负债 664 664 664 664 EBITDA 6075 9830 12166 15580 负债合计 16370 26028 24604 33251 少数股东权益 266 350 451 587 主要财务比率 股本 2956 2956 2956 2956 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 25732 25728 25728 25728 成长能力 留存收益 12534 19283 29372 42799 营业收入(%) 38.50 66.26 17.35 28.30 归属母公司股东权益 38492 45235 55325 68752 营业利润(%) 78.13 62.22 21.86 33.03 负债和股东权益总计 55127 71613 80380 102590 归母净利润(%) 72.19 62.40 21.89 33.08 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 36.28 37.01 37.67 38.09 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 22.26 21.74 22.58 23.42 经营活动现金流 4589 1979 23544 -2900 ROE(%) 13.24 18.30 18.24 19.53 净利润 5136 8361 10191 13562 ROIC(%) 9.11 13.52 13.89 14.82 折旧摊销 1480 1953 2428 2849 偿债能力 财务费用 63 110 108 107 资产负债率(%) 29.69 36.35 30.61 32.41 投资损失 -1356 -1904 -2234 -2867 流动比率 1.69 1.54 1.96 2.08 营运资本变动 -574 -6556 13036 -16566 速动比率 1.08 0.77 1.64 1.30 其他经营现金流 576 2552 521 1473 营运能力 投资活动现金流 -4839 -3841 -2331 -1698 总资产周转率 0.45 0.60 0.59 0.63 筹资活动现金流 -1724 -1691 -155 -154 应收账款周转率 5.53 4.80 4.80 4.93 每股指标(元) 应付账款周转率估值比率 10.20 7.20 8.00 8.00 每股收益(最新摊薄) 1.72 2.80 3.41 4.54 P/E 55.90 34.42 28.24 21.22 每股经营现金流(最新摊薄) 1.55 0.67 7.96 -0.98 P/B 7.40 6.30 5.15 4.14 每股净资产(最新摊薄) 13.02 15.30 18.71 23.25 EV/EBITDA 46.25 28.94 21.65 17.21 资料来源：恒生聚源，万和证券研究所 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 分析师声明：本研究报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确的反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评