盈利能力持续改善，静待智驾落地

业绩简评 2024年8月21日公司披露半年报，上半年公司实现收入270.79 亿元，同比+0.24%；毛利率同比稳步提升2.14个百分点至约 15.58%；归母净利润为6.37亿元，同比+33.91%。第二季度实现 收入138.01亿元，同比+0.06%，环比+3.94%；归母净利润为3.3亿元，同比+19.96%，环比+7.75%。公司利润改善核心来源来自毛利率提升+费用率改善。 分业务情况：1）汽车安全：上半年汽车安全业务实现收入187.65亿元，毛利率同比提升3.3个百分点至约13.9%，欧洲、美洲区域业务的持续改善，全球四大业务区域均已实现盈利，上半年实现 人民币(元)成交金额(百万元) 利润3.26亿，利润率1.78%，相对2023年下半年1.36%有明显提升，汽车安全业务业绩实现连续多个季度环比提升。2）汽车电子：汽车电子业务营收81.34亿元，同比持平的原因主要为客户结构德系美系车企销量承压，毛利率约19.4%，保持相对稳定。 经营分析与展望 1、安全业务有望迎来中期盈利回升。公司安全业务改善核心支撑如下：1）全球布局，24H1海外收入占比77%，无惧国内市场下行压力。2）产品降价压力小。原因其一，22年至今公司不断向下游 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 49,793 55,728 57,212 59,659 63,562 营业收入增长率 9.03% 11.92% 2.66% 4.28% 6.54% 归母净利润(百万元) 394 1,083 1,575 2,284 3,007 归母净利润增长率 -110.50 174.79% 45.36% 45.08% 31.66% % 摊薄每股收益(元) 0.288 0.769 1.118 1.622 2.135 每股经营性现金流净额 1.59 2.79 2.52 3.76 4.24 ROE(归属母公司)(摊薄) 3.22% 7.98% 10.42% 13.86% 16.45% P/E 48.76 23.36 12.52 8.63 6.55 P/B 1.57 1.86 1.30 1.20 1.08 客户传导原材料涨价等不利影响，新老订单价格均有上调；其二、国内长安、长城、比亚迪等高毛利订单份额不断提升，拉升毛利率；其三、被动安全行业格局高度集中，且单车价值量并不高，供应商议价能力很强。3）安全北美扭亏。欧洲、美洲区域业务持续改善，汽车安全业务业绩实现连续多个季度环比提升，上半年全球四大业务区域均已实现盈利。 2、增量电子业务进展顺利。海外800V+5G-V2X+国内华为座舱域控 带来确定收入增量；智驾域控静待花开，国内4月地平线发布J6官宣将联合均联智行和上汽零束打造量产域控方案，8月成为黑芝麻智能港股IPO基石投资者，国外基于高通芯片已开发相关产品。 21.00 19.00 17.00 15.00 230822 13.00 231122 240222 240522 成交金额均胜电子沪深300 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 盈利预测、估值与评级 均胜电子作为国内汽车电子龙头企业，伴随安全业务进入良性恢复通道，叠加智能座舱、新能源电控和智驾业务多点开花，预期2024-2026年营收572.1/596.6/635.6亿，归母净利润 15.8/22.8/30.1亿元，PE为12.5/8.6/6.6倍，维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧，市场需求不及预期，新产品推广不及预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 45,670 49,793 55,728 57,212 59,659 63,562 货币资金 6,247 5,405 5,176 5,016 4,930 7,026 增长率 9.0% 11.9% 2.7% 4.3% 6.5% 应收款项 8,996 9,220 9,935 10,093 10,525 11,213 主营业务成本 -40,360 -43,839 -47,319 -48,187 -49,855 -52,654 存货 7,031 8,512 9,246 8,845 8,742 8,655 %销售收入 88.4% 88.0% 84.9% 84.2% 83.6% 82.8% 其他流动资产 1,979 1,839 2,005 1,678 1,734 1,795 毛利 5,310 5,954 8,409 9,026 9,804 10,908 流动资产 24,252 24,976 26,362 25,632 25,931 28,690 %销售收入 11.6% 12.0% 15.1% 15.8% 16.4% 17.2% %总资产 47.3% 46.2% 46.3% 46.0% 45.8% 47.8% 营业税金及附加 -122 -141 -160 -229 -209 -178 长期投资 2,755 3,158 2,719 2,719 2,719 2,719 %销售收入 0.3% 0.3% 0.3% 0.4% 0.4% 0.3% 固定资产 12,756 13,295 13,756 14,066 14,380 14,741 销售费用 -1,185 -845 -789 -732 -776 -826 %总资产 24.9% 24.6% 24.2% 25.2% 25.4% 24.6% %销售收入 2.6% 1.7% 1.4% 1.3% 1.3% 1.3% 无形资产 9,239 9,811 10,196 10,324 10,402 10,478 管理费用 -2,765 -2,382 -2,637 -2,586 -2,685 -2,829 非流动资产 27,074 29,136 30,524 30,131 30,688 31,290 %销售收入 6.1% 4.8% 4.7% 4.5% 4.5% 4.5% %总资产 52.7% 53.8% 53.7% 54.0% 54.2% 52.2% 研发费用 -2,347 -2,139 -2,541 -2,506 -2,625 -2,829 资产总计 51,327 54,112 56,887 55,763 56,618 59,979 %销售收入 5.1% 4.3% 4.6% 4.4% 4.4% 4.5% 短期借款 4,883 7,137 7,809 6,126 4,688 5,000 息税前利润（EBIT） -1,109 447 2,281 2,973 3,510 4,247 应付款项 8,178 9,606 10,306 9,704 10,040 10,605 %销售收入 n.a 0.9% 4.1% 5.2% 5.9% 6.7% 其他流动负债 4,147 4,131 4,515 3,528 3,823 4,173 财务费用 -972 -478 -890 -1,004 -858 -760 流动负债 17,209 20,875 22,631 19,358 18,551 19,778 %销售收入 2.1% 1.0% 1.6% 1.8% 1.4% 1.2% 长期贷款 13,499 12,468 11,960 12,377 12,377 12,377 资产减值损失 -2,130 -33 -161 -83 -4 -6 其他长期负债 3,765 3,065 3,170 3,072 3,114 3,193 公允价值变动收益 63 102 157 -2 -1 0 负债 34,472 36,408 37,760 34,807 34,041 35,348 投资收益 161 124 205 170 180 190 普通股股东权益 11,373 12,253 13,579 15,109 16,480 18,284 %税前利润 -4.2% 25.9% 11.6% 7.7% 6.0% 5.0% 其中：股本 1,368 1,368 1,409 1,449 1,449 1,449 营业利润 -3,878 292 1,771 2,203 2,977 3,826 未分配利润 523 901 1,809 2,754 4,124 5,929 营业利润率 n.a 0.6% 3.2% 3.9% 5.0% 6.0% 少数股东权益 5,481 5,451 5,547 5,847 6,097 6,347 营业外收支 -11 188 -9 2 4 6 负债股东权益合计 51,327 54,112 56,887 55,763 56,618 59,979 税前利润利润率 -3,889n.a 480 1.0% 1,762 3.2% 2,205 3.9% 2,981 5.0% 3,832 6.0% 比率分析 所得税 -646 -247 -522 -331 -447 -575 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 n.a 51.4% 29.6% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 -4,535 233 1,240 1,875 2,534 3,257 每股收益 -2.743 0.288 0.769 1.118 1.622 2.135 少数股东损益 -782 -161 157 300 250 250 每股净资产 8.313 8.956 9.639 10.726 11.698 12.979 归属于母公司的净利润 -3,753 394 1,083 1,575 2,284 3,007 每股经营现金净流 1.331 1.586 2.789 2.524 3.763 4.244 净利率 n.a 0.8% 1.9% 2.8% 3.8% 4.7% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.435 0.630 0.830 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 -33.00% 3.22% 7.98% 10.42% 13.86% 16.45% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 -7.31% 0.73% 1.90% 2.82% 4.03% 5.01% 净利润 -4,535 233 1,240 1,875 2,534 3,257 投入资本收益率 -3.58% 0.58% 4.08% 6.33% 7.44% 8.49% 少数股东损益 -782 -161 157 300 250 250 增长率 非现金支出 5,066 2,921 3,066 1,887 1,854 1,912 主营业务收入增长率 -4.64% 9.03% 11.92% 2.66% 4.28% 6.54% 非经营收益 961 661 670 914 698 598 EBIT增长率 3391.56% -140.36% 409.94% 30.30% 18.07% 21.00% 营运资金变动 329 -1,646 -1,047 -1,017 368 384 净利润增长率 -709.13% -110.50% 174.79% 45.36% 45.08% 31.66% 经营活动现金净流 1,821 2,170 3,929 3,658 5,454 6,151 总资产增长率 -8.78% 5.43% 5.13% -1.98% 1.53% 5.94% 资本开支 -2,744 -3,202 -3,140 -1,331 -2,293 -2,392 资产管理能力 投资 -27 83 296 -2 -1 0 应收账款周转天数 54.7 53.0 51.2 53.0 53.0 53.0 其他 377 445 16 170 180 190 存货周转天数 60.4 64.7 68.5 67.0