公司简评报告：盈利能力持续改善，海外业务有望加速增长

盈利能力持续改善，海外业务有望加速增长 科兴制药(688136)公司简评报告|2024.08.22 评级：增持 王斌 首席分析师 SAC执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152643 0.5科兴制药 沪深300 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 21-Aug 9-Jun 28-Mar 15-Jan 3-Nov 22-Aug 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）16.03 一年内最高/最低价（元）22.82/10.61市盈率（当前）-24.40 市净率（当前）1.99 总股本（亿股）1.99 总市值（亿元）31.93 资料来源：聚源数据 相关研究 科兴制药：国内业务基本盘稳固，静待国际化突破 科兴制药：海外业务进入跨越式发展阶段，业绩有望迎来拐点  核心观点 事件：公司发布2024年半年报，实现营业收入7.60亿元（+17.09%）,归属于上市公司股东的净利润为1188万元，扣非归母净利润为2153万元，与去年同期相比扭亏为盈。 国内外业务均保持较好增长，海外业务有望持续加速。2024年上半年，公司国内自有药品及引进产品营业收入为6.68亿元（+15.20%），预计主要是受益于核心产品依普定、赛若金、白特喜等销量实现较大幅度增长。2024年上半年，公司海外销售收入9009.50万元（+32.97%），保持较好增长；2024年公司引进的白蛋白紫杉醇已取得欧盟委员会的上市批准，已就白蛋白紫杉醇的海外销售与欧盟、加拿大、英国等发达市场及巴西、新加坡等新兴市场共47个国家和地区的合作伙伴签约，并已取得欧盟市场部分国家的标单；截至目前公司已引进13款产品，在乳腺癌等领域形成了完备的产品梯队，公司正在推进引进产品在发达市场及新兴市场共60余个国110多项注册进程，白蛋白紫杉醇、英夫利西单抗、贝伐珠单抗等陆续迎来收获期，我们预计自2024年下半年起，公司海外业务收入有望进入高速增长阶段。 盈利能力持续改善，利润率有望逐步提升。2024年上半年公司实现扭亏为盈，主要是由于公司深化全业务流程的精益管理，内部运营效益提升。2024年上半年销售费用为3.35亿元（-12.82%），预计与集采后部分产品销售费用率下降有关。研发费用为8033万元（-35.39%），主要是由于临床及委外费用较上年同期减少。我们认为随着公司经营效率改善以及盈利能力较强的海外业务收入占比提升，预计公司利润率仍有提升空间。 盈利预测和估值。根据2024年上半年经营情况，我们对盈利预测进行调整，预计2024年至2026年公司营业收入分别为14.63亿元、18.48亿元和22.20亿元，同比增速分别为16.2%、26.3%和20.1%；归母净利润分别为0.46亿元、1.04亿元和1.94亿元，以8月21日收盘价计算，对应PE分别为68.9倍、30.7倍和16.5倍，维持“增持”评级。 风险提示：核心产品集采降价超预期；海外销售产品放量/获批进度低于预期。 盈利预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营收（亿元） 12.59 14.63 18.48 22.20 营收增速（%） -4.3% 16.2% 26.3% 20.1% 归母净利润（亿元） -1.9 0.46 1.04 1.94 归母净利润增速（%） —— —— 124.4% 86.4% EPS(元/股) -0.96 0.23 0.52 0.97 PE -16.8 68.9 30.7 16.5 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,134 1,135 1,316 1,639 经营活动现金流 -87 -8 80 140 现金 569 468 497 641 净利润 -190 46 104 194 应收账款 275 373 457 531 折旧摊销 84 74 81 87 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 38 37 33 28 预付账款 25 21 33 42 投资损失 -7 -5 -5 -5 存货 191 175 204 279 营运资金变动 56 -246 -137 -175 其他 63 74 92 112 其它 -63 86 4 12 非流动资产 1,897 1,908 2,146 2,349 投资活动现金流 -156 -150 -100 -100 长期投资 4 4 4 4 资本支出 -231 -151 -300 -280 固定资产 805 917 1,021 1,147 长期投资 -4 0 0 0 无形资产 159 143 129 116 其他 -57 79 1 200 其他 534 469 487 497 筹资活动现金流 16 57 48 104 资产总计 3,031 3,043 3,462 3,988 短期借款 -42 -50 -50 0 流动负债 670 486 432 397 长期借款 127 -100 -100 -100 短期借款 121 71 21 21 其他 -37 245 233 234 应付账款 193 68 87 101 现金净增加额 -227 -101 29 144 其他 21 21 21 21 主要财务比率 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债730 696 667 638 成长能力 长期借款696 646 596 546 营业收入 -4.3% 16.2% 26.3% 20.1% 其他34 50 71 92 营业利润 84.9% -122.5% 117.4% 84.2% 负债合计1,400 1,182 1,099 1,035 归属母公司净利润 —— —— 124.4% 86.4% 少数股东权益 5 -8 -8 -8 获利能力 归属母公司股东权益 1,626 1,869 2,371 2,961 毛利率 70.8% 69.2% 67.7% 67.5% 负债和股东权益 3,031 3,043 3,462 3,988 净利率 -15.5% 3.2% 5.6% 8.7% 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E ROE -11.7% 2.5% 4.4% 6.6% 营业收入 1,259 1,463 1,848 2,220 ROIC -10.1% 3.9% 5.7% 7.9% 营业成本 368 451 598 722 偿债能力 营业税金及附加 12 13 17 20 资产负债率 46.2% 38.8% 31.7% 26.4% 营业费用 689 651 776 888 净负债比率 69.5% 53.6% 36.8% 26.8% 研发费用 345 161 185 200 流动比率 1.7 2.3 3.0 4.1 管理费用 87 95 116 133 速动比率 1.4 2.0 2.6 3.4 财务费用 31 37 33 28 营运能力 资产减值损失 -3 -5 -5 -5 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.6 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 4.1 4.5 4.5 4.5 投资净收益 7 5 5 5 应付账款周转率 1.8 3.5 7.7 7.7 营业利润 -256 58 126 231 每股指标(元) 营业外收入 1 0 0 1 每股收益 -1.0 0.2 0.5 1.0 营业外支出 5 4 4 4 每股经营现金 -0.4 0.0 0.4 0.7 利润总额 -260 54 122 228 每股净资产 8.2 9.4 11.9 14.9 所得税 -65 8 18 34 估值比率 净利润 -195 46 104 194 P/E -16.78 68.94 30.72 16.48 少数股东损益 -5 0 0 0 P/B 1.96 1.71 1.35 1.08 归属母公司净利润 -190 46 104 194 EBITDA -145 166 236 342 EPS（元） -0.96 0.23 0.52 0.97 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 王斌，医药行业首席分析师，北京大学药物化学专业博士，曾就职于太平洋证券研究院、开源证券研究所等，具有多年卖方从业经历，对医药行业多个细分领域有跟踪和研究经验。作为团队核心成员，于2019年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第5名， 公募榜单第4名；于2020年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第3名，公募榜单第2名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现