2023年归母净利润增长47%，持续推进建设产品矩阵

2023 年归母净利润位于业绩预告中值，同比增长 47.08%。公司 2023 年实现营收 28.69 亿元，同比+47.99%，取得归母净利润 18.58 亿元，同比+47.08%，扣非净利润 18.31 亿元，同比+52.95%，整体利润表现位于此前业绩预告中值，全年增速表现优异。单季度看，四季度营收增长 55.55%，归母净利润增长 59%，扣非净利润增长 87.73%，均较上一季度实现显著加速，受益年底医美消费旺季及公司产品推进顺利。 再生材料系列继续放量增长，积极推进构建产品矩阵。分产品看，2023 年溶液类注射产品实现营收 16.71 亿元，同比+29.22%，收入占比 58.22%，其中嗨体系列在高基数下继续保持稳健增长；凝胶类注射产品营收 11.58 亿元，同比+81.43%，收入占比提升 7.44pct 至 40.35%，其中濡白天使继续放量增长，新品如生天使贡献业绩增量。此外，公司在研产品储备丰富，以及报告期内投资质肽生物强化未来在体重管理与减脂领域的布局；并与韩国 Jeisys Medical Inc.签署了《经销协议》，实现能量源设备管线的突破。 毛利率稳步提升，持续加大研发投入。公司 2023 年毛利率同比+0.25pct 至95.09%，受益高毛利产品占比提升，其中溶液类/凝胶类产品毛利率分别提升 0.25pct/0.95pct。销售费用率受新品推广影响略增加 0.68pct 至 9.07%，管理费用率下降 1.44pct 至 5.03%。研发费用率 8.72%，继续维持较高的研发创新投入。公司 2023 年存货周转天数下降 23.72 天至 123.38 天，经营性现金流净额同比增长 63.67%至 19.54 亿元。 风险提示：在研项目进度不及预期；终端销售不及预期；竞争环境恶化。 投资建议：整体来看医美行业中长期渗透率仍有较大提升空间，合规监管趋势下龙头企业的优势也将进一步凸显。短期公司将依托现有产品矩阵，积极拓展终端渠道，抢占医美复苏及合规化红利；长期公司将通过自研+外延结合方式，持续丰富的产品管线储备，打造国内医美平台型龙头。我们维持公司 2024/2025 年归母净利润预测为 25.73/34.24 亿元，并新增 2026 年归母净利润预测为 44.61 亿元 ， 对应 PE 分别为29.7/22.3/17.1 倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 全年业绩方面，公司 2023 年实现营收 28.69 亿元，同比+47.99%，取得归母净利润 18.58 亿元，同比+47.08%，扣非净利润 18.31 亿元，同比+52.95%，整体利润表现位于此前业绩预告中值，全年增速表现优异。单季度看，四季度营收增长55.55%，归母净利润增长 59%，扣非净利润增长 87.73%，均较一季度实现显著加速，受益年底医美消费旺季及公司产品推进顺利。 图1：爱美客营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：爱美客单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：爱美客归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：爱美客单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 营收分拆看，2023 年溶液类注射产品实现营收 16.71 亿元，同比+29.22%，收入占比 58.22%，其中嗨体系列在高基数下继续保持稳健增长；凝胶类注射产品营收11.58 亿元，同比+81.43%，收入占比提升 7.44pct 至 40.35%，其中濡白天使继续放量增长，新品如生天使贡献业绩增量。此外，公司在研产品储备丰富，以及报告期内投资质肽生物强化未来在体重管理与减脂领域的布局；与韩国 Jeisys Medical Inc.签署了《经销协议》，实现能量源设备管线的突破。 表1：爱美客主要研发项目情况 财务数据看，公司 2023 年毛利率同比+0.25pct 至 95.09%，受益高毛利产品占比提升，其中溶液类/凝胶类产品毛利率分别提升 0.25pct/0.95pct。销售费用率受新品推广影响略增加 0.68pct 至 9.07%，管理费用率下降 1.44pct 至 5.03%。研发继续维持较高的投入，研发费用率 8.72%，研发投入金额同比增长 44.49%。2023年存货周转天数稳步下降 23.72 天至 123.38 天，经营性现金流净额同比增长63.67%至 19.54 亿元。 图5：爱美客毛利率情况（%） 图6：爱美客主要费用率情况（%） 图7：爱美客存货及应收账款周转情况（天） 图8：爱美客经营性现金流情况（亿元、%） 投资建议：整体来看医美行业中长期渗透率仍有较大提升空间，合规监管趋势下龙头企业的优势也将进一步凸显。短期公司将依托现有产品矩阵，积极拓展终端渠道，抢占医美复苏及合规化红利；长期公司将通过自研+外延结合方式，持续丰富的产品管线储备，打造国内医美平台型龙头。我们维持公司 2024/2025 年归母净利润预测为 25.73/34.24 亿元，并新增 2026 年归母净利润预测为 44.61 亿元，对应 PE 分别为 29.7/22.3/17.1 倍，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明