新力量New Force总第4600期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4600期2024年8月22日星期四 研究观点 【大市分析】 互联网龙头急挫打击气氛 【公司研究】 中国电信(728，买入）：服务收入增长超预期，移动ARPU稳健增长 快手（1024，买入）：电商GMV增速放缓，盈利能力持续提升 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2024年EPS(港元) 2025年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 中国电信 728 买入 买入 6.00 5.20 15% 0.400 0.410 -2% 0.450 0.450 0% 快手 1024 买入 买入 55.00 60.00 -8% 3.48 3.47 0% 4.290 4.290 0% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 【大市分析】 互联网龙头急挫打击气氛 8月21日，港股经历了有两周时间的反弹行情后，开始有掉头回落的迹象，互联网龙头再次出现急挫，相信是对市场气氛构成打击的原因。恒指连跌第二日再跌 Linus.yip@firstshanghai.com.hk了有120点，以贴近17400点水平来收盘，而大市成交量回升至有900多亿元， 但仍低于年内的日均1069亿元，盘内流动性维持在比较紧张挤压的状态。近日借 业绩展开了一波从低位急速回升的京东集团-SW(09618)，股价掉头急挫8.73％至 102.4元收盘，差不多把近日的累升幅度打回原形，外电报导说沃尔玛正出售 1.445亿京东ADS持股，相信是对京东股价做成沉重压力的消息原因。另一方面，快手-W(01024)在业绩公布后亦出现急挫，股价跳空下跌9.91％并且创出近期新低，第二季电商业务商品交易总额出现增速放缓、以及直播业务收入出现按年下降，相信都是令到市场产生忧虑的原因。 港股出现跳空下跌，走势上形成了类似7月中时的「岛形转向」信号，要注意过 去两周的反弹回升行情已有完成结束机会，而17100点依然是恒指目前的好淡分水线，不容有失，否则盘面弱势将有进一步加剧的机会。指数股表现分化，其中，舜宇光学(02382)涨了8.36％是涨幅最大的恒指成份股，公司公布了上半年纯利增长有1.5倍，期内毛利率亦增加了有2.3个百分点，业绩表现符合预期加上股价处于相对低位，相信是刺激推动股价的原因。事实上，虽然舜宇光学在业绩公布后出现了急升，但是以年内的表现来看，现水平仍录得有30％的年跌幅。 恒指收盘报17391点，下跌120点或0.68％。国指收盘报6142点，下跌54点或 0.86％。恒生科指收盘报3434点，下跌64点或1.82％。另外，港股主板成交量 回升至有938亿多元但仍未能达标，而沽空金额有179.1亿元，沽空比例19.09继续偏高。至于升跌股数比例是584：885，日内涨幅超过10％的股票有43只，而日内跌幅超过10％的股票有30只。港股通第二日出现净流入，在周三录得有接近3亿元的净流入额度。 罗凡环 852-25321539 【公司研究】 中国电信(728，买入）：服务收入增长超预期，移动ARPU稳健增长 Simon.luo@firstshanghai.com.hk服务收入增长超预期，派息比例持续提升 李宜格 852-25321962 vicky.li@firstshanghai.com.hk李京霖 852-25321957 2024H1公司实现收入2680亿元人民币（YoY+2.8%），其中服务收入为2462亿元 （YoY+4.3%）,持续保持高于中国通信行业增幅水平，服务收入增长超预期。EBITDA为768亿元（YoY+4.7%）,净利润218亿元（YoY+8.2%）,利润增长符合预期。上 半年资本开支472亿元，全年资本开支占收比降至20%以内，预计960亿左右。公司高度重视股东回报，继续派发中期股息，派息比例为70%，即每股人民币0.1671元（YoY+16.7%）,从2024年起，三年内公司以现金方式分配的利润将逐 行业 电讯服务 移动和综合宽带ARPU稳健增长 股价 4.6港币 移动业务方面，上半年公司移动通信服务收入1052亿元（YoY+3.6%），移动增值 目标价 6.0港币 及应用收入达到181亿元（YoY+17.1%），移动用户数净增908万户，用户规模达 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk步提升至当年股东应占利润的75%以上，持续为股东创造更大价值。 (+31%) 市值4200亿港币 已发行股本915.07亿股 52周高/低5.0港币/3.2港币 每股净现值5.5港元 股价表现 6 5 4 3 2 0 1 4.17亿，移动用户ARPU达到46.3元（YoY+0.2%）。固网及智慧家庭服务收入640亿元（YoY+3.2%），其中智慧家庭业务收入达107亿元（YoY+14.4%）,千兆宽带用户渗透率提升至27.3%。智慧家庭业务价值贡献持续提升，宽带综合ARPU48.3元（YoY+0.2%）。公司移动ARPU和宽带综合ARPU领先行业同比增长，未来有望能够保持ARPU稳中有升。 坚持基础与产数双轮驱动 24H1公司产业数字化收入737亿元（YoY+7.2%）,占服务收入比达30%，提升0.8p.p； 其中天翼云收入552亿（+20.4%），继续保持高速增长，全年有望突破上千亿元收入。公司加快数字信息基础设施建设，推动数据中心向AIDC全面升级，满足各类AI应用推理的需求。公司与中国联通持续深化网络共建共享，上半年新建共建共享5G基站超10万站，5G基站超131万站；稳步推进4G一张网，4G基站超200万站。5G网络实现全国乡镇及以上区域连续覆盖。 维持目标价6港元，维持买入评级 中国电信持续深入实施云改数转战略，全面推进高质量增长，在稳住基础业务基 础上，同时在云计算、大模型等基数创新方面，引领行业。我们看好公司作为国家数字基础设施建设主力军的未来增长潜力。考虑到目前宏观经济存在的客观压力，我们下调公司的营业收入和利润指引分别对应4.4%/4.2%/3.9%和9.0%/8.8%/8.2%的增长。综合公司历史估值中枢，给予2024年15倍的利润估值， 对应目标价6港元，维持买入评级。 风险提示 ARPU提升和资本开支下降不及预期、竞争加剧等。 图表1:盈利摘要 截止12月31日止财政年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 439,552 481,448 520,471 566,309 614,437 变动（%） 11.7% 9.5% 8.1% 8.8% 8.5% 净利润（百万元） 25,948 27,593 30,804 34,121 37,971 EPS（港元） 0.31 0.33 0.36 0.40 0.45 变动（%） 24.5% 6.3% 11.6% 10.8% 11.3% 市盈率（倍，@3.93港元） 12.8 12.1 10.8 9.8 8.8 每股派息（港元） 0.20 0.21 0.25 0.28 0.31 息率（%） 5.2% 5.4% 6.5% 7.2% 8.0% 资料来源：第一上海,公司资料 李宜格 852-25321962 Vicky.li@firstshanghai.com.hk罗凡环 852-25321962 快手（1024，买入）：电商GMV增速放缓，盈利能力持续提升 业绩超市场预期 2024Q2公司营业收入309亿元（QOQ+5.3%，YoY+11.6%）；毛利171亿元（QOQ+6.3%， YoY+23.0%），毛利率较去年同期提升5.1%达到55.3%；经调整净利润达到46.8亿元（QOQ+6.6%，YoY+73.7%），经调整净利率15.1%，超出市场预期，创历史新高。 simon.luo@firstshanghai.com.hk用户流量端依旧稳健，24Q2快手应用的DAU为3.95亿（QOQ+0.4%，YoY+5.1%）， MAU为6.92亿（QOQ-0.8%，YoY+2.7%），日活跃用户日均使用时长达122分钟 李京霖 852-25321957 （QOQ-5.8%，YoY+4.3%），用户总时长同比增长9.5%。 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk外循环广告增长显著 24Q2公司线上营销业务收入为175亿元（QOQ+5.2%，YoY+22.1%），占总收入之比 为56.5%，其中内循环广告受益于持续优化的智能投放产品策略及先进的算法， 行业TMT 股价40.0港元 目标价55.0港元 （+37.5%） 总市值1741亿港元 股本43.53亿股 全站推广和智能托管等产品推升客户的总消耗，但由于电商GMV增速放缓，其增速环比有所下降；外循环广告收入增长显著，增速同环比均有所提升，主要是短剧在内的传媒咨询及本地生活行业投放的增长所拉动，二季度付费短剧日均营销消耗同比增长超两倍，在外循环营收比例达到了高单位数。 泛货架场景拉动电商需求释放 24Q2包含电商收入的其他服务收入为41.6亿元（QOQ-0.6%，YoY+21.3%），本季 度电商GMV为3053亿元（QOQ+6.0%，YoY+15.0%），受宏观经济消费疲软所致增速低于预期，其中泛货架GMV占总GMV比例提升至25%以上，通过打通全场域运营有望实现较好的增长。电商月活跃买家数同比增长14.1%至1.31亿，月活跃用户 52周高/低69.6港元/38.4港元渗透率达18.9%，月均动销商家数同比增长超50%，通过对供给两侧的不断发力， 每股净资产14.3港元 打造多元化电商生态。 股价表现 80 70 60 50 40 30 20 10 0 海外业务持续减亏 24Q2海外收入为11亿元（QOQ+11.0%，YoY+141.4%），海外核心市场日活跃用户 日均使用时长接近80分钟，同比增长5%。通过持续优化产品能力，积极拓展客户，线上营销业务收入实现同比增长超200%，环比持续攀升。随着海外业务变现效率的提升，24Q2营业亏损为2.77亿元，同比减少64.5%，有望于明年实现整体扭亏为盈，为利润做出一定贡献。 调整目标价55港元，维持买入评级 公司二季度业绩在收入和利润上均超预期，这主要得益于直播打赏业务、费用控 制方面超预期表现。但二季度电商GMV同比增速仅为15%，低于市场预期，且泛货架电商GMV占比环比变化不大，转型进展缓慢，社零增速的放缓增加了增速放缓的风险；获客费用超预期但MAU用户增长低于预期，表明用户增长面临挑战；虽然回购稳步进行，但暂未宣布提升股东回报的进一步显著措施。收入和经营利润预测采用2024年的预测数据，计算得出目标价为55港元，较上一收盘价有37.5%的上升空间，维持买入评级。 图表1:盈利预测 截至12月31日止财政年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 总营业收入（人民币百万元） 94,183 113,470 127,098 140,921 154,559 变动(%) 16.2% 20.5% 12.0% 10.9% 9.7% 净利润 -13,689 6,399 13,757 18,770 23,778 变动(%) -82.5% -146.7% 115.0% 36.4% 26.7% 经调整净利润 -5,751 10,271 17,600 21,716 26,190 变动(%) -69.5% -278.6% 71.4% 23.4% 20.6% 基本每股盈利（元） -3.22 1.48 3.48 4.29 5.33 变动(