价格回涨叠加旺季回暖，Q2实现扭亏

事件 8月21日公司发布2024年半年报，2024H1公司实现收入32.89亿元，同比-23.58%；归母净利润为-0.72亿元，同比-144.48%。2024Q2实现收入16.37亿元，环比-0.89%，同比-21.62%；归母净利润0.26亿元，环比扭亏，同比-57.07%。 点评 原料价格略有回升叠加产销更旺，Q2扭亏。Q2公司主要原材料镨 钕合金、金属镝和金属铽价格环比分别持平、+5%、+10%至47.73万元/吨、257.02万元/吨和0.77万元/公斤。因此整体看，公司Q2原材料价格水平较Q1环比上升，公司资产减值损失加回0.16亿元。由于Q2生产更为旺盛，因此公司Q2毛利率环比+0.64PCT至10.26%，毛利环比+0.09亿元至1.68亿元。 降本增效不改高研发投入，资本结构持续优化。2024Q2公司期间 费用合计环比-5.26%至1.44亿元，管理改善持续显现;下降的主要原因为销售费用和财务费用持续下降，销售费用Q2环比-17.95% 人民币(元)成交金额(百万元) 至0.32亿元，财务费用环比下降0.17亿元至-0.08亿元。在行业 整体承压、公司降本增效持续推进的背景下，公司Q2研发费用环比+16.67%至0.42亿元，高水平投入持续。2024H1末公司资产负债率25.83%，较24Q1下降2.59pct；公司资产负债率自2021年见顶后、2021-2023年逐年下降,资本结构逐年优化。 重视稀土永磁板块底部上行机会。需求方面，“两新”行动提档升 公司基本情况（人民币） 级，将购买（报废更新）新能源乘用车、燃油乘用车补贴分别提高到2万元和1.5万元；购买2级及以上能效的家电产品，给予产品销售价格15%的补贴。而汽车、家电作为稀土需求的重要板块，亦将有望受益于以旧换新政策加持。供给方面，国内配额增速显著放缓叠加《稀土管理条例》落地均将放缓供应增长，稀土供需改善叠加行业低库存，稀土价格有望上行。而永磁企业作为加工环节，亦将有望受益于上游原料价格上涨。 盈利预测、估值与评级 预计公司24-26年营收分别为76.93/96.51/114.81亿元，归母净利润分别为1.11/1.73/3.53亿元，EPS分别为0.09/0.14/0.29元，对应PE分别为89.01/57.15/28.00倍。维持“买入”评级。 风险提示 需求不及预期；稀土价格波动超预期；汇率波动超预期。 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 7.00 230821 231121 240221 240521 成交金额中科三环沪深300 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 240821 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 9,716 8,358 7,693 9,651 11,481 营业收入增长率 35.97% -13.97% -7.96% 25.45% 18.95% 归母净利润(百万元) 848 275 111 173 353 归母净利润增长率 112.56% -67.53% -59.72% 55.75% 104.07% 摊薄每股收益(元) 0.697 0.226 0.091 0.142 0.290 每股经营性现金流净额 -0.32 1.18 0.36 -0.04 0.53 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.17% 4.18% 1.67% 2.56% 5.07% P/E 11.64 35.86 89.01 57.15 28.00 P/B 1.53 1.50 1.49 1.46 1.42 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 7,146 9,716 8,358 7,693 9,651 11,481 货币资金 1,460 2,106 2,339 1,839 2,311 2,812 增长率 36.0% -14.0% -8.0% 25.5% 19.0% 应收款项 2,479 3,301 2,562 2,818 3,270 3,576 主营业务成本 -5,991 -7,935 -7,296 -6,859 -8,581 -9,975 存货 2,982 3,514 3,269 3,067 3,574 3,853 %销售收入 83.8% 81.7% 87.3% 89.2% 88.9% 86.9% 其他流动资产 200 212 228 219 226 231 毛利 1,155 1,781 1,062 834 1,070 1,506 流动资产 7,120 9,132 8,398 7,942 9,380 10,472 %销售收入 16.2% 18.3% 12.7% 10.8% 11.1% 13.1% %总资产 76.8% 78.0% 74.9% 72.1% 74.5% 75.9% 营业税金及附加 -24 -34 -43 -23 -29 -34 长期投资 366 423 486 486 486 486 %销售收入 0.3% 0.4% 0.5% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 1,433 1,733 1,931 2,089 2,221 2,327 销售费用 -99 -136 -146 -162 -203 -241 %总资产 15.5% 14.8% 17.2% 19.0% 17.6% 16.9% %销售收入 1.4% 1.4% 1.7% 2.1% 2.1% 2.1% 无形资产 231 217 217 233 249 263 管理费用 -262 -345 -369 -315 -396 -471 非流动资产 2,147 2,581 2,820 3,066 3,212 3,331 %销售收入 3.7% 3.6% 4.4% 4.1% 4.1% 4.1% %总资产 23.2% 22.0% 25.1% 27.9% 25.5% 24.1% 研发费用 -116 -129 -140 -154 -193 -230 资产总计 9,266 11,713 11,218 11,009 12,592 13,803 %销售收入 1.6% 1.3% 1.7% 2.0% 2.0% 2.0% 短期借款 905 1,725 872 569 1,635 2,162 息税前利润（EBIT） 654 1,137 364 180 250 530 应付款项 1,937 1,529 1,366 1,451 1,698 1,974 %销售收入 9.2% 11.7% 4.4% 2.3% 2.6% 4.6% 其他流动负债 251 378 316 257 331 413 财务费用 -82 121 44 92 63 11 流动负债 3,093 3,633 2,553 2,278 3,665 4,549 %销售收入 1.1% -1.2% -0.5% -1.2% -0.6% -0.1% 长期贷款 163 388 734 734 734 734 资产减值损失 -17 -67 -25 -128 -60 -58 其他长期负债 83 73 120 76 70 65 公允价值变动收益 13 -21 -26 -10 -15 -20 负债 3,338 4,094 3,408 3,088 4,468 5,348 投资收益 5 53 30 20 34 48 普通股股东权益 4,986 6,437 6,590 6,639 6,743 6,954 %税前利润 0.9% 4.2% 6.5% 9.4% 10.0% 8.1% 其中：股本 1,065 1,216 1,216 1,216 1,216 1,216 营业利润 608 1,275 467 214 341 591 未分配利润 3,206 3,913 4,032 4,099 4,202 4,414 营业利润率 8.5% 13.1% 5.6% 2.8% 3.5% 5.1% 少数股东权益 942 1,182 1,221 1,281 1,381 1,501 营业外收支 -1 0 -3 0 0 0 负债股东权益合计 9,266 11,713 11,218 11,009 12,592 13,803 税前利润利润率 607 8.5% 1,27413.1% 464 5.6% 214 2.8% 341 3.5% 591 5.1% 比率分析 所得税 -130 -268 -102 -43 -68 -118 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 21.4% 21.0% 22.1% 20.0% 20.0% 20.0% 每股指标 净利润 477 1,006 362 171 273 473 每股收益 0.374 0.697 0.226 0.091 0.142 0.290 少数股东损益 78 159 86 60 100 120 每股净资产 4.681 5.294 5.420 5.461 5.546 5.720 归属于母公司的净利润 399 848 275 111 173 353 每股经营现金净流 -0.614 -0.320 1.177 0.363 -0.035 0.525 净利率 5.6% 8.7% 3.3% 1.4% 1.8% 3.1% 每股股利 0.050 0.080 0.100 0.036 0.057 0.116 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 8.00% 13.17% 4.18% 1.67% 2.56% 5.07% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 4.30% 7.24% 2.45% 1.01% 1.37% 2.55% 净利润 477 1,006 362 171 273 473 投入资本收益率 7.35% 9.22% 3.01% 1.56% 1.90% 3.73% 少数股东损益 78 159 86 60 100 120 增长率 非现金支出 158 233 202 330 289 313 主营业务收入增长率 53.60% 35.97% -13.97% -7.96% 25.45% 18.95% 非经营收益 75 -5 40 85 101 144 EBIT增长率 148.87% 73.78% -67.99% -50.56% 38.78% 112.20% 营运资金变动 -1,363 -1,625 828 -144 -706 -291 净利润增长率 208.44% 112.56% -67.53% -59.72% 55.75% 104.07% 经营活动现金净流 -654 -390 1,431 442 -43 639 总资产增长率 30.65% 26.41% -4.22% -1.87% 14.39% 9.62% 资本开支 -335 -559 -418 -453 -374 -374 资产管理能力 投资 1 95 -20 -10 -15 -20 应收账款周转天数 104.2 100.4 116.4 120.0 110.0 100.0 其他 -30 -25 -88 20 34 48 存货周转天数 136.7 149.4 169.7 170.0 160.0 150.0 投资活动现金净流 -364 -490 -525 -443 -355 -346 应付账款周转天数 67.2 55.0 55.9 55.0 50.0 50.0 股权募资 39 772 0 0 0 0 固定资产周转天数 58.2 54.4 77.0 86.4 70.1 59.1 债权募资 663 1,032 -478 -336 1,066 527 偿债能力 其他 -115 -165 -211 -153 -190 -313 净负债/股东权益 -7.36% -0.26% -9.85% -7.22% 0.27