2024年半年报点评：高成长属性突出，盈利增速保持领先

常熟银行（601128.SH）：高成长属性突出，盈利增速保持领先 ——2024年半年报点评 事件：8月20日，常熟银行公布2024年半年报，上半年实现营收、拨备前利润、净利润55.1亿、35.4亿、17.3亿，分别同比+12.0%、 +23.2%、+19.6%。年化加权平均ROE为13.28%，同比提升0.88pct。6月末，不良率环比持平于0.76%。点评如下： 规模、非息、成本节约驱动下，营收、净利润保持高增。 常熟银行24H1营收、净利润保持高增，同比分别增12%、19.6%，增速环比基本持平，预计仍处于行业领先水平。盈利拆解来看，主要驱动因素为规模、非息高增以及成本节约。规模、非息和成本对盈利的正向贡献分别为15.6pct、5.9pct、11.1pct；净息差收窄负向拖累9.5pct。 收入端：核心营收保持较强增长动力，债牛行情下投资收益实现高增。 ①核心营收（净利息收入+净手续费收入）同比+6.6%，增速环比Q1提升0.3pct。其中，在规模高增驱动下，净利息收入同比增6.1%，保持较强增长动力。手续费收入同比增71.4%，主要是上半年发力代理业务，代销理财、保险规模增长推动代理手续费收入同比增113.6%。 ②其他非息收入同比+52.9%，占营收比重为16.1%，环比提升1.6pct。主要是在债券利率下行趋势中，处置金融资产兑现收益，24H1投资收益同比+96%。 成本端：持续加强成本管控力度，拨备前利润增速达23.2%。 2024年4月30日 公司报告 常熟银行 强烈推荐/维持 公司简介： 常熟银行是全国首批组建的股份制农村金融机构，在发挥常熟地方金融主力军作用的同时，积极致力于探索多元化的跨区发展之路。坚持服务“三农”、“小微”的市场定位，积极探索差异化、特色化发展之路，支持了一大批个体工商户创业、发展与成长，先后获得《金融时报》金龙奖“年度最具竞争力农商行”、中国银行业协会(花旗集团)微型创业“年度创新发展奖”等。 资料来源：公司官网、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）7.92-6.28 总市值（亿元）208.03 流通市值（亿元）200.63 总股本/流通A股（万股）301,498/301,498 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.23 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 24H1常熟银行管理费用同比下降3.9%，成本收入比为35.2%，环比下降0.1pct，对盈利的正向贡献有所提升。拨备前利润同比+23.2%，增速环比提升2.1pct。信用减值损失同比+29.9%，拨备持续夯实；6月末拨备覆盖率538.8%，保持在较高水平，拨备安全垫厚实，潜在盈利释放空间充足。24H1净利润同比增19.6%，环比基本持平。 贷款增速小幅放缓与行业趋势一致，对公投放优于零售。 6月末，常熟银行总资产同比增15.6%，增速环比提升0.5pct。其中，在信贷需求疲弱环境及弱化信贷增量的监管导向下，贷款同比增 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% 常熟银行沪深300 8/2111/202/195/208/19 11.3%，增速环比有所放缓；金融投资同比增25.8%，增速环比提高 9.8pct。从24H1信贷投放情况来看，新增贷款165亿，同比少增47.4 亿；其中，对公贷款同比多增23.6亿，个贷同比少增73.1亿。对公贷款主要投向制造业、建筑业、批发零售业、贸易融资，占新增对公贷款的28.4%、23.5%、15%、10.6%。零售贷款主要投向消费贷、经营贷，分别新增15.8亿、42亿；按揭贷款、信用卡贷款余额均有所减少。 净息差环比小幅下降4bp至2.79%，负债成本加速改善。 常熟银行24H1净息差为2.79%，环比Q1下降4bp、较23年下降7bp，降幅小于行业平均水平，绝对水平仍然领先。资产端：贷款收益率较23年下降4bp至5.77%。其中，个人贷款收益率逆势提高17bp至 6.9%，或与公司坚持做小做散、高定价信用类贷款占比提升有关；对公贷款收益率下降19bp至4.57%。负债端：存款付息率下降6bp至 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66554013tianxy@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521070003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 常熟银行（601128.SH）：高成长属性突出，盈利增速保持领先——2024年半年报点评 2.22%，主要受益于个人定期存款付息率下降19bp至2.83%，负债成本管控及存款挂牌利率下调效果持续显现。 考虑到：①常熟地区信贷需求相对较好，且公司不断扩大业务覆盖面。6月末，常熟银行异地贷款占比68.2%，较年初提高0.31pct；②坚持做小做散，具备较强议价能力，贷款收益率在可比农商行中有望保持领先地位。尽管当前资产收益率、净息差仍有下行压力，但随着存款成本改善进程加快，预计息差降幅逐步收敛。得益于优秀的资产投放和定价能力，常熟银行净息差有望保持行业领先水平。 资产质量总体稳健，零售不良小幅上升、仍处于较低水平。 6月末，常熟银行不良贷款率为0.76%，环比持平；关注贷款占比1.36%，环比上升12bp。测算加回核销后的不良净生成率为1.26%，较23年有所提升，判断主要是零售尾部风险暴露。从细分贷款资产质量来看：对公资产质量总体改善，零售不良率有所上升。6月末，对公贷款不良率0.66%，较23年末下降17bp。个人贷款不良率0.91%，较23年末上升13bp；新增不良贷款2.1亿。其中，个人经营贷、消费贷不良分别新增1.6亿、0.3亿，不良率分别上升13bp、7bp至0.91%、0.86%。我们认为零售贷款不良生成阶段性上行，是行业共性问题，后续有望伴随经济加速修复而改善。 投资建议：看好成熟小微模式、区域经济及异地展业优势、扎实风控能力加持下，公司业绩高成长属性。常熟银行坚持特色化、差异化的普惠金融发展道路，已形成“IPC技术+信贷工厂+移动科技平台MCP” 的常农商微贷模式，兼具定价和风控优势。公司深耕常熟本地市场，同时通过异地分支机构、村镇银行、普惠金额试验区等方式不断拓宽经营空间，信贷规模保持较快增长。我们认为，在成熟小微模式、区域经济及异地展业优势、扎实风控能力的加持下，公司业绩有望保持领先。预计2024-2026年净利润增速分别为18.6%、18.1%、20.8%，对应BVPS分别为9.58、11.13、12.98元/股。2024年8月20日收盘价6.9元/股，对应2024年市净率为0.72倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。 财务指标预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 88.1 98.7 108.7 120.9 136.4 增长率（%） 15.1 12.1 10.2 11.2 12.8 净利润（亿元） 27.4 32.8 38.9 46.0 55.6 增长率（%） 25.4 19.6 18.6 18.1 20.8 净资产收益率（%） 13.2 14.1 14.6 14.7 15.3 每股收益(元) 1.00 1.20 1.29 1.53 1.84 PE 6.89 5.76 5.34 4.52 3.74 PB 0.87 0.77 0.72 0.62 0.53 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 常熟银行（601128.SH）：高成长属性突出，盈利增速保持领先——2024年半年报点评 图1：常熟银行24H1营收、净利润同比+12%、+19.6%图2：常熟银行单季度营收、PPOP、净利润增速 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% 营收同比增速PPOP同比增速净利润同比增速 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% 单季营收同比增速单季PPOP同比增速 单季净利润同比增速 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图3：常熟银行1Q24、1H24业绩拆分 1Q241H24 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 规模息差非息成本拨备税收归母净利润 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图4：常熟银行6月末贷款、存款同比+11.3%、+16.7%图5：常熟银行24H1净息差为2.79%，环比下降4bp 贷款同比增速生息资产同比增速 30.0%存款同比增速 25.0% 20.0% 3.3% 3.1% 净息差 15.0% 10.0% 2.9% 5.0% 0.0% 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 2023 1Q24 1H24 2.7% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 P4东兴证券公司报告 常熟银行（601128.SH）：高成长属性突出，盈利增速保持领先——2024年半年报点评 图6：常熟银行24H1不良率平稳、关注率略有波动图7：常熟银行6月末拨备覆盖率538.81% 1.5% 不良贷款率关注类贷款占比 拨备覆盖率拨贷比（右轴） 560%4.80% 1.3% 1.1% 0.9% 0.7% 0.5% 540% 520% 500% 480% 460% 440% 420% 400% 4.60% 4.40% 4.20% 4.00% 3.80% 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 2023 1Q24 1H24 3.60% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 P5 东兴证券公司报告 常熟银行（601128.SH）：高成长属性突出，盈利增速保持领先——2024年半年报点评 附表：公司盈利预测表 利润表（亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利息收入 76.1 85.0 93.1 103.8 117.5 收入增长 手续费及佣金 1.9 0.3 0.3 0.3 0.3 净利润增速 25.4% 19.6% 18.6% 18.1% 20.8% 其他收入 10.1 13.4 15.3 16.8 18.5 拨备前利润增速 20.7% 15.2% 11.9% 13.0% 15.3% 营业收入 88.1 98.7 108.7 120.9 136.4 税前利润增速 24.8% 20.3% 18.2% 17.9% 20.4% 营业税及附加 (0.5) (0.5) (0.7) (0.7) (0.8) 营业收入增速 15.1% 12.1% 10.2% 11.2% 12.8% 业务管理费 (34.0) (36.4) (38.9) (42.1) (45.4) 净利息收入增速 13.8% 11.7% 9.5% 11.4% 13.2% 拨备前利润 53.6 61.8 69.1 78.2 90.1 手续费及佣金增速 -20.9% -82.8% 2.0% 2.0% 2.0% 计提拨备 (20.0) (21.3) (21.3) (21.7) (22.1) 营业费用增速 7.2% 7.1% 7.0% 8.0% 8.0% 税前利润 33.6 40.5 47.8 56.4 67.9 所得税 (4.4) (5.4) (6.3) (7.4)