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半年报点评:阳极利润逐步回归正常水平,静待行业景气度回暖

2024-08-22国信证券葛***
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半年报点评:阳极利润逐步回归正常水平,静待行业景气度回暖

——半年报点评 公司发布中报:上半年实现营收64.75亿元,同比-20.35%;实现归母净利润3135万元,同比扭亏;实现扣非归母净利润1.12亿元,同比扭亏。公司今年上半年预焙阳极单吨利润转正,主要得益于石油焦和预焙阳极价格波动幅度收窄,单位利润逐步回归正常水平。 预焙阳极产能以及产销量数据:今年上半年山东创新二期34万吨预焙阳极项目正式投产,公司预焙阳极年产能进一步提升至316万吨;另外陇西索通30万吨铝用炭材料项目已烘炉试生产。今年上半年,公司预焙阳极产能保持满负荷运行,产量156.87万吨,同比+7.75%;销量153.90万吨,同比+8.31%,其中出口销售39.37万吨,同比+33.55%。 锂电负极产能以及产销量数据:今年上半年公司锂电负极产品产量2.32万吨,同比+80.07%,销量2.00万吨,同比+111.75%。预计目前公司锂电负极产品基本上保持盈亏平衡或微亏的状态,有待行业景气度进一步提升,单位利润有较大的上涨空间。 财务数据方面:截止至今年上半年,公司资产负债率为59.78%;货币资金约35.24亿元,同比+58.44%;存货约27.78亿元,同比-5.63%。 公司新项目建设也在稳步推进当中:陇西索通30万吨铝用炭材料项目已烘炉试生产,湖北索通100万吨煅后焦项目部分煅烧炉点火试生产。另外公司与吉利百矿就广西年产60万吨预焙阳极项目签署投资条款清单,相关工作正在积极推进中。海外市场,公司与阿联酋环球铝业(EGA)合资建设项目也正在稳步推进中,并取得阶段性进展。 风险提示:项目建设进度不达预期,项目产品产销量不达预期。 投资建议:维持“优于大市”评级。 考虑到预焙阳极行业景气度回暖略低于预期,下修了公司的盈利预测。预计公司2024-2026年营收分别为139.56/189.71/238.50(原预测196.36/280.31/-)亿元 , 同比增速-8.8%/35.9%/25.7%, 归母净利润分别为4.19/9.21/11.80(原预测12.02/16.31/-)亿元 , 同比增速258.0%/119.7%/28.1%;摊薄EPS分别为0.77/1.70/2.18元,当前股价对应PE为13/6/5X。我们认为公司在预焙阳极领域已取得非常明显的竞争优势,有望抓住国内“北铝南移”战略机遇期实现产能的快速扩张,同时海外市场布局逐步启动,未来也有较大的成长空间;维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 24H1实现归母净利润3135万元,预焙阳极产量达到156.87万吨 公司发布中报:上半年实现营收64.75亿元,同比-20.35%;实现归母净利润3135万元,同比扭亏;实现扣非归母净利润1.12亿元,同比扭亏。公司24Q1/Q2分别实现营收31.06/33.70亿元 ,Q2环比+8.51%;24Q1/Q2分别实现归母净利润-0.42/+0.74亿元,Q2环比扭亏;24Q1/Q2分别实现扣非归母净利润0.63/0.49亿元,Q2环比-21.63%。 图1:公司营业收入及增速(单位:亿元、%) 图2:公司归母净利润及增速(单位:亿元、%) 公司今年上半年预焙阳极单吨利润转正,主要得益于石油焦和预焙阳极价格波动幅度收窄,单位利润逐步回归正常水平。 图3:国内中硫石油焦价格(元/吨) 图4:国内预焙阳极价格(元/吨) 预焙阳极产能以及产销量数据方面:今年上半年,山东创新二期34万吨预焙阳极项目正式投产,公司预焙阳极年产能进一步提升至316万吨;另外陇西索通30万吨铝用炭材料项目已烘炉试生产,预期公司2024年末形成346万吨产能。今年上半年,预焙阳极产能保持满负荷运行,产量156.87万吨,同比+7.75%;销量153.90万吨,同比+8.31%,其中出口销售39.37万吨,同比+33.55%。 锂电负极产能以及产销量数据方面:公司目前锂电负极领域有两个生产基地布局:内蒙古乌兰察布和甘肃嘉峪关,目前总计共有4万吨一体化产能和4万吨石墨化产能。今年上半年,公司锂电负极产品产量2.32万吨,同比+80.07%,销量2.00万吨,同比+111.75%。预计目前公司锂电负极产品基本上保持盈亏平衡或微亏的状态,有待行业景气度进一步提升,单位利润有较大的上涨空间。 图5:公司预焙阳极产能快速提升 图6:公司预焙阳极产量快速提升 财务数据方面:截止至今年上半年,公司资产负债率为59.78%;货币资金约35.24亿元,同比+58.44%;存货约27.78亿元,同比-5.63%。期间费用方面,公司今年上半年销售费用约2807万元,同比+6.75%;管理费用约1.02亿元,同比+9.91%; 研发费用约7392万元,同比-24.03%;财务费用约1.11亿元,同比+55.30%。 图7:公司资产负债率 图8:公司期间费用率 公司新项目建设也在稳步推进当中。其中陇西索通30万吨铝用炭材料项目已烘炉试生产,湖北索通100万吨煅后焦项目部分煅烧炉点火试生产。另外公司与吉利百矿就广西年产60万吨预焙阳极项目签署投资条款清单,相关工作正在积极推进中。海外市场,公司与阿联酋环球铝业(EGA)合资建设项目也正在稳步推进中,并取得阶段性进展。 盈利预测 考虑到今年上半年石油焦和预焙阳极的价格仍有一定的调整,所以下修了公司的盈利预测。我们的盈利预测基于以下假设条件: 行业方面: 2024-2026年预焙阳极含税均价分别为4531、5000、5500元/吨; 2024-2026年石油焦含税均价分别为2188、2600、3000元/吨;煤沥青含税均价分别为4761、5000、5000元/吨; 公司方面: 2024-2026年公司预焙阳极产量分别为327、385、436万吨; 2024-2026年公司锂电负极产量分别为4、6、8万吨; 2024-2026年公司期间费用保持相对稳定。 表1:公司产品价格和产量假设 投资建议:维持“优于大市”评级。考虑到预焙阳极行业景气度回暖略低于预期,下修了公司的盈利预测。预计公司2024-2026年营收分别为139.56/189.71/238.50(原预测196.36/280.31/-)亿元,同比增速-8.8%/35.9%/25.7%,归母净利润分别为4.19/9.21/11.80(原预测12.02/16.31/-)亿元 , 同比增速258.0%/119.7%/28.1%;摊薄EPS分别为0.77/1.70/2.18元,当前股价对应PE为13/6/5X。 我们认为公司在预焙阳极领域已取得非常明显的竞争优势,有望抓住国内“北铝南移”战略机遇期实现产能的快速扩张,同时海外市场布局逐步启动,未来也有较大的成长空间;维持“优于大市”评级。 财务预测与估值 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 现金流量表(百万元)