半年报点评：阳极利润逐步回归正常水平，静待行业景气度回暖

——半年报点评 公司发布中报：上半年实现营收64.75亿元，同比-20.35%；实现归母净利润3135万元，同比扭亏；实现扣非归母净利润1.12亿元，同比扭亏。公司今年上半年预焙阳极单吨利润转正，主要得益于石油焦和预焙阳极价格波动幅度收窄，单位利润逐步回归正常水平。 预焙阳极产能以及产销量数据：今年上半年山东创新二期34万吨预焙阳极项目正式投产，公司预焙阳极年产能进一步提升至316万吨；另外陇西索通30万吨铝用炭材料项目已烘炉试生产。今年上半年，公司预焙阳极产能保持满负荷运行，产量156.87万吨，同比+7.75%；销量153.90万吨，同比+8.31%，其中出口销售39.37万吨，同比+33.55%。 锂电负极产能以及产销量数据：今年上半年公司锂电负极产品产量2.32万吨，同比+80.07%，销量2.00万吨，同比+111.75%。预计目前公司锂电负极产品基本上保持盈亏平衡或微亏的状态，有待行业景气度进一步提升，单位利润有较大的上涨空间。 财务数据方面：截止至今年上半年，公司资产负债率为59.78%；货币资金约35.24亿元，同比+58.44%；存货约27.78亿元，同比-5.63%。 公司新项目建设也在稳步推进当中：陇西索通30万吨铝用炭材料项目已烘炉试生产，湖北索通100万吨煅后焦项目部分煅烧炉点火试生产。另外公司与吉利百矿就广西年产60万吨预焙阳极项目签署投资条款清单，相关工作正在积极推进中。海外市场，公司与阿联酋环球铝业(EGA)合资建设项目也正在稳步推进中，并取得阶段性进展。 风险提示：项目建设进度不达预期，项目产品产销量不达预期。 投资建议：维持“优于大市”评级。 考虑到预焙阳极行业景气度回暖略低于预期，下修了公司的盈利预测。预计公司2024-2026年营收分别为139.56/189.71/238.50(原预测196.36/280.31/-)亿元 ， 同比增速-8.8%/35.9%/25.7%， 归母净利润分别为4.19/9.21/11.80(原预测12.02/16.31/-)亿元 ， 同比增速258.0%/119.7%/28.1%；摊薄EPS分别为0.77/1.70/2.18元，当前股价对应PE为13/6/5X。我们认为公司在预焙阳极领域已取得非常明显的竞争优势，有望抓住国内“北铝南移”战略机遇期实现产能的快速扩张，同时海外市场布局逐步启动，未来也有较大的成长空间；维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 24H1实现归母净利润3135万元，预焙阳极产量达到156.87万吨 公司发布中报：上半年实现营收64.75亿元，同比-20.35%；实现归母净利润3135万元，同比扭亏；实现扣非归母净利润1.12亿元，同比扭亏。公司24Q1/Q2分别实现营收31.06/33.70亿元 ，Q2环比+8.51%；24Q1/Q2分别实现归母净利润-0.42/+0.74亿元，Q2环比扭亏；24Q1/Q2分别实现扣非归母净利润0.63/0.49亿元，Q2环比-21.63%。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 公司今年上半年预焙阳极单吨利润转正，主要得益于石油焦和预焙阳极价格波动幅度收窄，单位利润逐步回归正常水平。 图3：国内中硫石油焦价格（元/吨） 图4：国内预焙阳极价格（元/吨） 预焙阳极产能以及产销量数据方面：今年上半年，山东创新二期34万吨预焙阳极项目正式投产，公司预焙阳极年产能进一步提升至316万吨；另外陇西索通30万吨铝用炭材料项目已烘炉试生产，预期公司2024年末形成346万吨产能。今年上半年，预焙阳极产能保持满负荷运行，产量156.87万吨，同比+7.75%；销量153.90万吨，同比+8.31%，其中出口销售39.37万吨，同比+33.55%。 锂电负极产能以及产销量数据方面：公司目前锂电负极领域有两个生产基地布局：内蒙古乌兰察布和甘肃嘉峪关，目前总计共有4万吨一体化产能和4万吨石墨化产能。今年上半年，公司锂电负极产品产量2.32万吨，同比+80.07%，销量2.00万吨，同比+111.75%。预计目前公司锂电负极产品基本上保持盈亏平衡或微亏的状态，有待行业景气度进一步提升，单位利润有较大的上涨空间。 图5：公司预焙阳极产能快速提升 图6：公司预焙阳极产量快速提升 财务数据方面：截止至今年上半年，公司资产负债率为59.78%；货币资金约35.24亿元，同比+58.44%；存货约27.78亿元，同比-5.63%。期间费用方面，公司今年上半年销售费用约2807万元，同比+6.75%；管理费用约1.02亿元，同比+9.91%； 研发费用约7392万元，同比-24.03%；财务费用约1.11亿元，同比+55.30%。 图7：公司资产负债率 图8：公司期间费用率 公司新项目建设也在稳步推进当中。其中陇西索通30万吨铝用炭材料项目已烘炉试生产，湖北索通100万吨煅后焦项目部分煅烧炉点火试生产。另外公司与吉利百矿就广西年产60万吨预焙阳极项目签署投资条款清单，相关工作正在积极推进中。海外市场，公司与阿联酋环球铝业(EGA)合资建设项目也正在稳步推进中，并取得阶段性进展。 盈利预测 考虑到今年上半年石油焦和预焙阳极的价格仍有一定的调整，所以下修了公司的盈利预测。我们的盈利预测基于以下假设条件： 行业方面： 2024-2026年预焙阳极含税均价分别为4531、5000、5500元/吨； 2024-2026年石油焦含税均价分别为2188、2600、3000元/吨；煤沥青含税均价分别为4761、5000、5000元/吨； 公司方面： 2024-2026年公司预焙阳极产量分别为327、385、436万吨； 2024-2026年公司锂电负极产量分别为4、6、8万吨； 2024-2026年公司期间费用保持相对稳定。 表1：公司产品价格和产量假设 投资建议：维持“优于大市”评级。考虑到预焙阳极行业景气度回暖略低于预期，下修了公司的盈利预测。预计公司2024-2026年营收分别为139.56/189.71/238.50(原预测196.36/280.31/-)亿元，同比增速-8.8%/35.9%/25.7%，归母净利润分别为4.19/9.21/11.80(原预测12.02/16.31/-)亿元 ， 同比增速258.0%/119.7%/28.1%；摊薄EPS分别为0.77/1.70/2.18元，当前股价对应PE为13/6/5X。 我们认为公司在预焙阳极领域已取得非常明显的竞争优势，有望抓住国内“北铝南移”战略机遇期实现产能的快速扩张，同时海外市场布局逐步启动，未来也有较大的成长空间；维持“优于大市”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）