半年报点评：阳极利润逐步回归正常水平，静待行业景气度回暖

公司发布中报：上半年实现营收64.75亿元，同比-20.35%；归母净利润扭亏为3135万元，扣非归母净利润扭亏为1.12亿元。预焙阳极单吨利润转正，主要得益于原料价格波动幅度收窄。

预焙阳极业务：

• 产能：山东创新二期34万吨项目投产，年产能提升至316万吨；陇西索通30万吨项目烘炉试生产，预计2024年末总产能达346万吨。
• 产销量：产量156.87万吨（同比+7.75%），销量153.90万吨（同比+8.31%），出口39.37万吨（同比+33.55%）。

锂电负极业务：

• 产能：内蒙古乌兰察布和甘肃嘉峪关基地合计4万吨一体化产能和4万吨石墨化产能。
• 产销量：产量2.32万吨（同比+80.07%），销量2.00万吨（同比+111.75%），目前盈亏平衡或微亏，单位利润有提升空间。

财务数据：

• 资产负债率59.78%，货币资金35.24亿元（同比+58.44%），存货27.78亿元（同比-5.63%）。
• 期间费用：销售费用2807万元（同比+6.75%），管理费用1.02亿元（同比+9.91%），研发费用7392万元（同比-24.03%），财务费用1.11亿元（同比+55.30%）。

新项目建设：

• 陇西索通30万吨项目烘炉试生产，湖北索通100万吨煅后焦项目部分点火试生产。
• 与吉利百矿签署广西60万吨预焙阳极项目投资条款清单，海外与阿联酋环球铝业合资项目稳步推进。

风险提示： 项目建设及产销量不达预期。

投资建议： 维持“优于大市”评级。下调盈利预测：

• 2024-2026年营收：139.56/189.71/238.50亿元（原196.36/280.31/），同比-8.8%/35.9%/25.7%。
• 2024-2026年归母净利润：4.19/9.21/11.80亿元（原12.02/16.31/），同比258.0%/119.7%/28.1%。
• 2024-2026年摊薄EPS：0.77/1.70/2.18元，对应PE 13/6/5倍。 核心观点： 公司在预焙阳极领域具备竞争优势，有望抓住“北铝南移”机遇，海外布局逐步启动，未来成长空间较大。