三季报点评：阳极利润回归正常水平，新产能有望持续稳步扩张

——三季报点评 公司发布三季报：前三季度实现营收99.19亿元，同比-16.86%；实现归母净利润2.17亿元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润1.35亿元，同比扭亏为盈。公司24Q3实现营收34.44亿元，Q3环比+2.20%；24Q3实现归母净利润1.85亿元，Q3环比+150.99%，主要系报告期内预焙阳极业务盈利相对稳定，同时因业绩承诺方提前退回对应股份，确认公允价值变动收益约1.6亿元；24Q3实现扣非归母净利润0.23亿元，Q3环比-53.31%，主要系报告期内负极业务亏损约0.66亿元所致。 预焙阳极产能以及产销量数据：今年上半年，山东创新二期34万吨预焙阳极项目正式投产，公司预焙阳极年产能进一步提升至316万吨；今年下半年，陇西索通30万吨铝用炭材料项目逐步投产放量，预期公司2024年末将形成346万吨产能。今年上半年，预焙阳极产能保持满负荷运行，产量156.87万吨，同比+7.75%；预计下半年预焙阳极产能仍将保持满产状态，全年产量或达到320万吨以上。 公司新项目建设也在稳步推进当中。其中陇西索通30万吨铝用炭材料项目已烘炉试生产，湖北索通100万吨煅后焦项目部分煅烧炉点火试生产。另外公司与吉利百矿就广西年产60万吨预焙阳极项目签署投资条款清单，相关工作正在积极推进中；公司与吕四港经开区管委会和华峰集团就江苏启东年产30万吨铝用预焙阳极项目签署了相关投资协议。海外市场，公司与阿联酋环球铝业(EGA)合资建设项目也正在稳步推进中，并取得阶段性进展；公司还与美国铝业旗下三家子公司签订销售框架协议，拟于2025年向其供应预焙阳极预计共约24万吨。 风险提示：项目建设进度不达预期，项目产品产销量不达预期。 投资建议：维持“优于大市”评级。 预计公司2024-2026年营收分别为134.94/189.45/238.15(原预测139.56/189.71/238.50)亿元，同比增速-11.9%/40.4%/25.7%；归母净利润分别为3.81/9.28/11.86(原预测4.19/9.21/11.80)亿元 ， 同比增速252.8%/143.5%/27.8%；摊薄EPS分别为0.70/1.72/2.19元，当前股价对应PE为18/7/6X。我们认为公司在预焙阳极领域已取得非常明显的竞争优势，有望抓住国内“北铝南移”战略机遇期实现产能的快速扩张，同时海外市场布局逐步启动，未来也有较大的成长空间；维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 24年前三季度实现归母净利润2.17亿元，24Q3实现归母净利润1.85亿元公司发布三季报：前三季度实现营收99.19亿元，同比-16.86%；实现归母净利润2.17亿元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润1.35亿元，同比扭亏为盈；实现经营活动产生的现金流量净额2415万元，同比-95.95%，主要系山东索通创新二期34万吨预焙阳极生产线和30万吨煅后焦生产线、陇西索通30万吨预焙阳极生产线、湖北索通100万吨煅后焦生产线投产，原材料采购付款增加所致。公司24Q1/Q2/Q3分别实现营收31.06/33.70/34.44亿元，Q3环比+2.20%；24Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润-0.42/+0.74/+1.85亿元，Q3环比+150.99%，主要系报告期内预焙阳极业务盈利相对稳定，同时因业绩承诺方提前退回对应股份，确认公允价值变动收益约1.6亿元；24Q1/Q2/Q3分别实现扣非归母净利润0.63/0.49/0.23亿元，Q3环比-53.31%，主要系报告期内负极业务亏损约0.66亿元所致。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 公司今年前三季度，预焙阳极单吨利润转正，主要得益于石油焦和预焙阳极价格波动幅度收窄，单位利润逐步回归正常水平。 图3：国内中硫石油焦价格（元/吨） 图4：国内预焙阳极价格（元/吨） 预焙阳极产能以及产销量数据方面：今年上半年，山东创新二期34万吨预焙阳极项目正式投产，公司预焙阳极年产能进一步提升至316万吨；今年下半年，陇西索通30万吨铝用炭材料项目逐步投产放量，预期公司2024年末将形成346万吨产能。今年上半年，预焙阳极产能保持满负荷运行，产量156.87万吨，同比+7.75%； 销量153.90万吨，同比+8.31%，其中出口销售39.37万吨，同比+33.55%；预计下半年预焙阳极产能仍将保持满产状态，全年产量或达到320万吨以上。 图5：公司预焙阳极产能快速提升 图6：公司预焙阳极产量快速提升 财务数据方面：截止至今年三季度，公司资产负债率为59.85%，相比2023年末提升3.72个百分点；货币资金约17.75亿元，同比+34.93%；存货约31.88亿元，同比+151.23%。期间费用方面，公司今年前三季度销售费用约4020万元，同比-9.00%；管理费用约1.60亿元，同比+0.75%；研发费用约1.13亿元，同比-24.97%； 财务费用约1.79亿元，同比+26.12%。 图7：公司资产负债率 图8：公司期间费用率 公司新项目建设也在稳步推进当中。其中陇西索通30万吨铝用炭材料项目已烘炉试生产，湖北索通100万吨煅后焦项目部分煅烧炉点火试生产。另外公司与吉利百矿就广西年产60万吨预焙阳极项目签署投资条款清单，相关工作正在积极推进中；公司与吕四港经开区管委会和华峰集团就江苏启东年产30万吨铝用预焙阳极项目签署了相关投资协议。海外市场，公司与阿联酋环球铝业(EGA)合资建设项目也正在稳步推进中，并取得阶段性进展；公司还与美国铝业旗下三家子公司签订销售框架协议，拟于2025年向其供应预焙阳极预计共约24万吨。 投资建议：维持“优于大市”评级。预计公司2024-2026年营收分别为134.94/189.45/238.15(原预测139.56/189.71/238.50)亿元，同比增速-11.9%/40.4%/25.7%；归母净利润分别为3.81/9.28/11.86(原预测4.19/9.21/11.80)亿元，同比增速252.8%/143.5%/27.8%；摊薄EPS分别为0.70/1.72/2.19元，当前股价对应PE为18/7/6X。我们认为公司在预焙阳极领域已取得非常明显的竞争优势，有望抓住国内“北铝南移”战略机遇期实现产能的快速扩张，同时海外市场布局逐步启动，未来也有较大的成长空间；维持“优于大市”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）