公司点评：业绩持续强势增长，股权激励彰显长期发展信心

\\\\\\\\\\\ 业绩简评 2024年8月21日，公司发布2024年半年度报告，2024年上半年 公司实现收入11.90亿元，同比增长31.68%；实现归母净利润3.04亿元，同比增长50.53%；实现扣非归母净利润3.30亿元，同比增长41.67%。分季度看，Q2公司实现收入6.45亿元，同比增长33.09%；实现归母净利润1.76亿元，同比增长48.75%；实现扣非归母净利润1.84亿元，同比增长40.70%。 经营分析 深入推进乙肝临床治愈，派格宾持续放量。公司深入探索并推动 以派格宾为基础的乙肝临床治愈领域工作，持续支持了包括“珠峰”、“绿洲”、“未名”、“萌芽”、“星光”、“领航”等多项乙肝临床治愈及肝癌预防公益及科研项目，部分项目阶段性成果陆续在亚太肝病研究学会（APASL）、欧洲肝脏研究学会（EASL）发布，进一 人民币(元)成交金额(百万元) 步证实乙肝全人群有机会通过基于长效干扰素的治疗策略实现临 床治愈。随着乙肝临床治愈理念的不断普及和科学证据的积累，公司产品派格宾在提高乙肝临床治愈率以及显著降低肝癌发生风险 方面的研究证据进一步得到专家和患者的认可，产品持续放量。发布股权激励计划，彰显长期发展信心。本激励计划拟授予激励 对象的限制性股票数量为600万股，占公告时公司股本总额40680 万股的1.47%，授予的激励对象共计677人。考核年度为2024年～ 公司基本情况（人民币） 2026年三个会计年度，以2023年度净利润为基数，2024-2026年业绩考核目标分别为年度净利润增长率不低于30%、70%、120%（净利润均指剔除股份支付费用后归属于上市公司股东的净利润）。预计需摊销总费用为4845.60万元，2024-2027年分别为775.11万元、2303.88万元、1240.29万元、526.32万元。 重点在研项目加快推进。公司在巩固产品现有优势的同时，不断推 动其在不同临床的应用，2024年7月派格宾新增原发性血小板增多症IND获批。此外怡培生长激素于1月NDA获得受理，Y型聚乙二醇重组人促红素正开展III期临床研究申请相关准备工作；人干扰素α2b喷雾剂、AK0706项目处于Ⅰ期临床研究。 盈利预测、估值与评级 我们维持盈利预期，预计公司2024-2026年分别实现归母净利润 77.00 69.00 61.00 53.00 45.00 37.00 29.00 230821 231121 240221 240521 成交金额特宝生物沪深300 450 400 350 300 250 200 150 100 50 240821 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,527 2,100 2,883 3,821 4,933 营业收入增长率 34.86% 37.55% 37.25% 32.54% 29.11% 归母净利润(百万元) 287 555 778 1,039 1,333 归母净利润增长率 58.40% 93.52% 40.10% 33.58% 28.27% 摊薄每股收益(元) 0.706 1.365 1.913 2.555 3.277 每股经营性现金流净额 0.89 1.26 2.34 2.72 3.50 ROE(归属母公司)(摊薄) 20.39% 29.60% 31.28% 30.93% 29.45% P/E 55.18 38.34 24.80 18.57 14.47 P/B 11.25 11.35 7.76 5.74 4.26 7.78（+40%）、10.39（+34%）、13.33（+28%）亿元，对应当前EPS分别为1.91元、2.56元、3.28元，对应当前P/E分别为25、19、14倍。维持“买入”评级。 风险提示 新产品审批不及预期；新产品销售推广不及预期风险；技术成果无法有效转化风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1,132 1,527 2,100 2,883 3,821 4,933 货币资金 285 301 413 918 1,639 2,672 增长率 34.9% 37.6% 37.2% 32.5% 29.1% 应收款项 228 243 459 442 575 729 主营业务成本 -125 -169 -140 -218 -316 -440 存货 116 130 187 143 208 289 %销售收入 11.1% 11.1% 6.7% 7.6% 8.3% 8.9% 其他流动资产 205 281 281 273 280 288 毛利 1,007 1,358 1,960 2,664 3,505 4,493 流动资产 834 956 1,340 1,776 2,702 3,979 %销售收入 88.9% 88.9% 93.3% 92.4% 91.7% 91.1% %总资产 58.6% 54.0% 56.9% 60.3% 68.4% 75.5% 营业税金及附加 -6 -8 -11 -14 -19 -25 长期投资 0 0 37 37 37 37 %销售收入 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 179 380 482 564 595 598 销售费用 -598 -703 -849 -1,118 -1,471 -1,889 %总资产 12.6% 21.5% 20.5% 19.1% 15.1% 11.4% %销售收入 52.8% 46.1% 40.4% 38.8% 38.5% 38.3% 无形资产 316 351 368 459 500 538 管理费用 -103 -138 -210 -303 -420 -543 非流动资产 590 813 1,016 1,171 1,247 1,288 %销售收入 9.1% 9.1% 10.0% 10.5% 11.0% 11.0% %总资产 41.4% 46.0% 43.1% 39.7% 31.6% 24.5% 研发费用 -82 -150 -230 -317 -401 -493 资产总计 1,424 1,769 2,356 2,947 3,948 5,267 %销售收入 7.2% 9.8% 10.9% 11.0% 10.5% 10.0% 短期借款 16 4 4 4 5 5 息税前利润（EBIT） 219 358 660 912 1,193 1,543 应付款项 54 107 77 119 176 246 %销售收入 19.4% 23.5% 31.4% 31.6% 31.2% 31.3% 其他流动负债 107 157 322 233 290 354 财务费用 1 4 5 6 12 20 流动负债 177 268 404 356 470 605 %销售收入 -0.1% -0.3% -0.2% -0.2% -0.3% -0.4% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 2 1 -13 0 0 0 其他长期负债 86 93 76 103 118 135 公允价值变动收益 2 0 3 0 0 0 负债 263 361 480 459 588 740 投资收益 5 4 4 3 3 4 普通股股东权益 1,161 1,408 1,876 2,488 3,360 4,527 %税前利润 2.3% 1.0% 0.6% 0.3% 0.3% 0.3% 其中：股本 407 407 407 407 407 407 营业利润 249 407 681 956 1,244 1,606 未分配利润 312 531 955 1,566 2,439 3,606 营业利润率 22.0% 26.7% 32.4% 33.2% 32.6% 32.6% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -33 -51 -40 -31 -22 -34 负债股东权益合计 1,424 1,769 2,356 2,947 3,948 5,267 税前利润利润率 21519.0% 35623.3% 64130.5% 92432.1% 1,22332.0% 1,57231.9% 比率分析 所得税 -34 -69 -85 -146 -183 -239 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 15.8% 19.4% 13.3% 15.8% 15.0% 15.2% 每股指标 净利润 181 287 555 778 1,039 1,333 每股收益 0.445 0.706 1.365 1.913 2.555 3.277 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 2.855 3.460 4.613 6.115 8.261 11.128 归属于母公司的净利润 181 287 555 778 1,039 1,333 每股经营现金净流 0.577 0.893 1.259 2.337 2.722 3.498 净利率 16.0% 18.8% 26.4% 27.0% 27.2% 27.0% 每股股利 0.050 0.100 0.210 0.410 0.410 0.410 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 15.60% 20.39% 29.60% 31.28% 30.93% 29.45% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 12.72% 16.23% 23.58% 26.40% 26.33% 25.31% 净利润 181 287 555 778 1,039 1,333 投入资本收益率 15.60% 20.28% 30.42% 30.71% 30.07% 28.83% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 42 49 81 103 127 153 主营业务收入增长率 42.61% 34.86% 37.55% 37.25% 32.54% 29.11% 非经营收益 -11 -6 -15 34 17 28 EBIT增长率 73.18% 63.58% 84.11% 38.16% 30.87% 29.32% 营运资金变动 23 33 -110 36 -75 -91 净利润增长率 55.44% 58.40% 93.52% 40.10% 33.58% 28.27% 经营活动现金净流 235 363 512 951 1,107 1,423 总资产增长率 19.40% 24.18% 33.22% 25.09% 33.97% 33.40% 资本开支 -191 -219 -288 -287 -222 -226 资产管理能力 投资 79 -70 -17 0 0 0 应收账款周转天数 56.3 48.2 56.9 43.0 42.0 41.0 其他 0 0 0 3 3 4 存货周转天数 315.2 265.5 412.7 240.0 240.0 240.0 投资活动现金净流 -112 -289 -306 -285 -219 -222 应付账款周转天数 84.8 147.3 179.8 140.0 140.0 140.0 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 19.7 58.3 51.9 43.1 32.2 22.9 债权募资 -9 -10 0 7 0 0 偿债能力 其他 -25 -48 -93 -167 -167 -167 净负债/股东权益 -40.13% -40.34% -35.49% -47.06% -56.29% -64.60% 筹资活动现金净流 -34 -58 -93 -160 -167 -167 EBIT利息保障倍数 -200.7 -85.8 -137.2 -162.3 -102.9 -76.0 现金净流量 88 15 112 506