交银国际每日晨报

每日晨报2024年8月22日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 快手2季度利润超预期，电商GMV增速放缓 1024HK 评级:买入 收盘价:港元44.40 目标价:港元54.00↓ 潜在涨幅:+21.6% 赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com 快手2024年2季度总收入同比增12%，略超市场预期，主要因直播收入降幅低于预期。毛利率同比升5.1个百分点至55.3%，略好于我们预期。经调整净利润47亿元人民币（同比+74%），好于预期。 电商GMV同比增15%，低于我们预期，主要受头部主播停播及竞争影响，但商家数及买家数维持增长趋势。线上营销收入增22%，主要受外循环广告收入加速增长拉动,内循环广告随GMV增速放缓。 展望：我们预计3季度电商GMV同比增15%，负面影响持续，下调全年GMV增速至17%。线上营销收入同比增20%，仍受外循环广告拉动。直播收入同比降幅或进一步收窄至5%。 年初至今 收盘价升跌%升跌% 恒指 17,391 -0.87 2.80 国指 6,142 -0.87 6.47 上A 2,994 -0.36 -4.02 上B 232 0.12 0.13 深A 1,595 0.00 -17.01 深B 1,088 0.00 0.67 道指 40,890 0.14 8.49 标普500 5,621 0.42 17.84 纳指 17,919 0.57 19.37 英国富时100 8,283 0.12 7.11 法国CAC 7,525 0.52 -0.24 德国DAX 18,449 0.50 10.13 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 三个月年初至 估值：我们小幅下调2024/25年经调整净利润预期，基于10倍2025年 市盈率，下调目标价至54港元。现价对应2025年市盈率8.1倍，2024-26年利润复合增速21%，估值处于低位，维持买入。GMV增速放缓影响变现增长，短期股价或仍有波动。 达达集团即时配送业务稳健；京东场域渗透为首要战略，短期调整影响持续 DADAUS 评级:中性 收盘价:美元1.32 目标价:美元1.50↓ 潜在涨幅:+13.6% 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com 2024年2季度业绩：收入同比降9.5%，其中达达快送收入增47%，得益于连锁品牌同城配送单量增加，京东秒送收入降44%，由于广告收入下滑及免运门槛降低后履约服务收入下降。调整后净亏损1.4亿元，亏损率6%，对比彭博市场预期亏损2亿元。 运营要点：1）京东秒送：京东场域月均下单用户数和单量同比增 100%+，线上日单峰值创新高。2）达达快送：完单量/毛收入同比增 21%/23%，深化与餐饮等行业KA合作。 展望及估值：2024年仍是公司业务调整阶段，京东场域表现优异，但受到京东场域广告变现以及免运的影响，变现效率提升仍需时间。我们预计3季度公司收入同比降约10%，其中京东秒送收入同比下降45%，达达快送收入同比增40%。预计全年收入同比降9%，调整后净利润率约- 收盘价升跌%今升跌 布兰特 77.22-6.720.18 期金 2,511.303.7021.77 期银 29.77 -5.90 25.14 期铜 9,152.00 -15.06 7.98 日圆 145.61 7.10 -3.18 英镑 1.31 2.66 2.46 欧元 1.11 2.45 0.72 基点变动 三个月 六个月 HIBOR 4.58 0.00 0.00 美国10年债息3.79-13.99-12.31 资料来源：FactSet 恒指技术走势 恒生指数17,391.01 50天平均线17,389.59 200天平均线17,380.35 14天强弱指数51.51 沽空(百万港元)17,910 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 7.4%，对应7.1亿元亏损。对应2025年0.25倍市销率，下调目标价至 1.5美元（原1.7美元），维持中性评级。 同程旅行核心OTA收入增~20%，收入虽有下调，但下半年利润率将改善 780HK 评级:买入 收盘价:港元13.12 目标价:港元23.00↓ 潜在涨幅:+75.3% 孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com 2季度业绩基本符合预期，核心OTA业务收入增23%，调整后净利润 6.6亿元，高于彭博市场预期4%，利润率因度假业务并表及出境业务投入同比下降。 基于行业需求端增长不及预期，我们下调3季度及全年收入增长预期。预计3季度OTA收入同比增19%，较2季度有所放缓。预计全年OTA收入增长21%，其中酒店间夜量增速10-15%，货币化率因补贴更为谨慎而有所提升，交通收入主要受到机票市占率扩张带动。考虑公司战略调整 ，放弃低ROI渠道投放、提高人员成本控制、出境业务提升货币化率和投放ROI，预计下半年OTA业务运营利润率恢复同比增长，预计全年OTA运营利润率同比稳定在25%。 估值：我们下调2024年收入/利润预期4%/4%，目标价从25港元下调至 23港元，基于2024年18倍市盈率不变。公司核心OTA业务同比增速虽有所放缓，仍在接近20%的区间，在当前市场环境下公司也将聚焦收入增长和利润率的平衡，预计下半年核心业务利润率呈恢复趋势，现价 对应2024年市盈率仅10倍，维持买入。 药明合联1H24业绩超预期，订单亮眼表现驱动业绩高增长确定性，上调目标价 2268HK 评级:买入 收盘价:港元18.42 目标价:港元44.00↑ 潜在涨幅:+138.9% 丁政宁Ethan.Ding@bocomgroup.com 1H24业绩超预期，订单表现亮眼：1H24收入和经调整净利润同比分别 +68%/+147%至16.7亿/5.3亿元（人民币，下同），大超卖方一致预期。毛利率大幅提升9ppts至32.1%，得益于运营效率提升和采购策略优化。公司新签26个综合项目，综合项目总数达到167个，包括29个II期或III期项目和9个PPQ项目；另有538个发现阶段项目（2023年底427个）。公司预计管线内最快今年将有美国BLA申报、明年起将有CMO 项目启动。分地区看，1H24北美收入占比提升至49%（2023全年40% ），新客户数量中北美占47%，公司预计全年北美贡献40%以上收入。 上调目标价：基于超预期的1H24业绩及中短期业绩能见度，我们上调公司2024-26年收入预测至34.0亿/51.4亿/68.3亿元、上调经调整净利润预测至9.3亿/14.2亿/19.2亿元。我们继续采用DCF对公司估值，上调目标价至44.0港元。在ADC/XDC赛道融资边际复苏的背景下（1H24全球融资额已接近2020/21全年水平），我们看好公司作为ADCCRDMO 龙头持续受益于行业高增长红利的潜力，维持买入评级。 吉利汽车2季度盈利大幅改善，新车型和出口支持销量持续改善，维持买入 175HK 评级:买入 收盘价:港元7.88 目标价:港元12.50 潜在涨幅:+58.6% 陈庆angus.chan@bocomgroup.com 吉利上半年营收1,073亿元（人民币，下同），同比增长46.6%，略高于我们和市场的预期。上半年实现归母净利润106亿元，同比增长574.7% 。扣除雷诺收益和股权支付等费用，上半年核心归母净利润46.8亿元，同比增长140.5%。 单看2季度，收入增长5.1%至550亿元。毛利率16.5%，环比改善2.8 百分点。毛利率和整体费用改善明显。公司2季度实现核心归母净利润 31.8亿元，较1季度15亿元大幅提升。 吉利上半年业绩大致符合我们的预期。今年下半年还有6款新能源车型上市，包括极氪MIX/7X，银河PHEVSUV等和出口加速布局，有望支持销量在下半年持续改善。我们维持买入评级和目标价12.50港元。 小鹏汽车2季度业绩整体符合预期，M03定价决定下半年销量节奏，維持中性 9868HK 评级:中性 收盘价:港元27.55 目标价:港元30.53 潜在涨幅:+10.8% 陈庆angus.chan@bocomgroup.com 2季度小鹏汽车营收81亿元（人民币，下同），环比上升23.9%，略低于市场和我们预期5%。毛利率14%，环比上升1.1百分点，好于市场和我们预期的11-12%，其中汽车毛利率6.4%，环比上升0.9百分点，我们认为主要受惠成本下降和销量环比回升带来的规模效应。2季度公司净亏损12.8亿元，好于市场和我们预期，主要受惠毛利率和费用支出好于预期。 小鹏的指引意味着9月交付2万辆，按照目前7-8月的销量测算，M03 很大可能在9月交付约1万辆。我们更为关注其稳态销量的表现。我们认为小鹏的纯视觉智驾方案有可能首发在4季度发布的P7+上，而不会 在M03上首发，有可能影响潜在客户的意向。因此我们认为更积极的定价将有助支持M03的稳态销量。 我们认为大众的合作收入已经大致反映在股价上，销量的增长将会左右股价的表现。小鹏将于8月27日公布M03最终价格。我们会在之后回顾我们的盈利预测。我们维持中性评级和目标价。 昆仑能源预期上半年盈利同比温和增长 135HK 评级:买入 收盘价:港元7.46 目标价:港元8.52 潜在涨幅:+14.2% 郑民康wallace.cheng@bocomgroup.com 昆仑的天然气板块在上半年与母公司作了资源整合，因此，我们预计将影响到零售气量的同比増长，但批发气量将有较大增长。我们估计公司上半年天然气销售分部税前盈利同比增长5%。 其它分部方面，我们预期LNG分部保持平稳，油气开采业务盈利贡献继续减少。因此，我们预期昆仑2024年上半年盈利同比上升3%。 我们维持公司的盈利预测及目标价，公司盈利结构相对其它同业优胜，加上稳健的现金流及现金水平仍支持分红比率的提高，维持买入评级。 恒基地产上半年业绩符合预期，利润率下跌但维持派息；维持中性 12HK 评级:中性 收盘价:港元21.65 目标价:港元23.84 潜在涨幅:+10.1% 谢骐聪,CFA,FRMphilip.tse@bocomgroup.com 2024年上半年业绩符合预期：收入同比增长14.4%至117.6亿港元，主要受其他收入增长带动。核心净利润同比下降10.4%至54.4亿港元，占我们全年估算利润的50.0%，大致符合我们预期。半年每股派息维持0.5港元，核心派息比率同比上升4.6个百分点至44.6%。 物业开发收入同比增长14.0%至49.4亿港元，物业开发税前利润同比上升65%至14.8亿港元，但剔除出售港汇东以及政府征收农地一次性收益影响，税前利润下跌约44%至约5.0亿港元。公司预期下半年结转入账毛利率比上半年高。 总租金收入同比上升0.9%至34.6亿港元，期内出租率维持稳定在93%。中环TheHenderson预期在下半年开始带来租金收入，该项目预租率已达60%。 我们相信公司核心业务增长前景仍不明朗，维持中性评级，按60%的资产净值折让，目标价维持在23.84港元。 信也科技盈利保持平稳，takerate仍具改善空间 FINVUS 评级:买入 收盘价:美元5.70 目标价:美元6.30 潜在涨幅:+10.5% 万丽,CFA,FRMwanli@bocomgroup.com 2季度公司归母净利润为5.5亿人民币，同比下降6.6%，环比增长 4.4%，盈利总体保持平稳。 2季度促成贷款同比增长3.0%，其中中国內地/国际市场同比分别增长 2.0%/27.8%。公司仍维持此前的促成贷款增速全年指引（中国內地5- 10%，国际20-40%），预计下半年增速将有所加快。Takerate仍