交银国际每日晨报

2024年8月22日 今日焦点 快手2024年2季度总收入同比增12%，略超市场预期，主要因直播收入降幅低于预期。毛利率同比升5.1个百分点至55.3%，略好于我们预期。经调整净利润47亿元人民币（同比+74%），好于预期。 电商GMV同比增15%，低于我们预期，主要受头部主播停播及竞争影响，但商家数及买家数维持增长趋势。线上营销收入增22%，主要受外循环广告收入加速增长拉动,内循环广告随GMV增速放缓。 展望：我们预计3季度电商GMV同比增15%，负面影响持续，下调全年GMV增速至17%。线上营销收入同比增20%，仍受外循环广告拉动。直播收入同比降幅或进一步收窄至5%。 估值：我们小幅下调2024/25年经调整净利润预期，基于10倍2025年市盈率，下调目标价至54港元。现价对应2025年市盈率8.1倍，2024-26年利润复合增速21%，估值处于低位，维持买入。GMV增速放缓影响变现增长，短期股价或仍有波动。 2024年2季度业绩：收入同比降9.5%，其中达达快送收入增47%，得益于连锁品牌同城配送单量增加，京东秒送收入降44%，由于广告收入下滑及免运门槛降低后履约服务收入下降。调整后净亏损1.4亿元，亏损率6%，对比彭博市场预期亏损2亿元。 运营要点：1）京东秒送：京东场域月均下单用户数和单量同比增100%+，线上日单峰值创新高。2）达达快送：完单量/毛收入同比增21%/23%，深化与餐饮等行业KA合作。 展望及估值：2024年仍是公司业务调整阶段，京东场域表现优异，但受到京东场域广告变现以及免运的影响，变现效率提升仍需时间。我们预计3季度公司收入同比降约10%，其中京东秒送收入同比下降45%，达达快送收入同比增40%。预计全年收入同比降9%，调整后净利润率约- 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 每日晨报 7.4%，对应7.1亿元亏损。对应2025年0.25倍市销率，下调目标价至1.5美元（原1.7美元），维持中性评级。 2季度业绩基本符合预期，核心OTA业务收入增23%，调整后净利润6.6亿元，高于彭博市场预期4%，利润率因度假业务并表及出境业务投入同比下降。 基于行业需求端增长不及预期，我们下调3季度及全年收入增长预期。预计3季度OTA收入同比增19%，较2季度有所放缓。预计全年OTA收入增长21%，其中酒店间夜量增速10-15%，货币化率因补贴更为谨慎而有所提升，交通收入主要受到机票市占率扩张带动。考虑公司战略调整，放弃低ROI渠道投放、提高人员成本控制、出境业务提升货币化率和投放ROI，预计下半年OTA业务运营利润率恢复同比增长，预计全年OTA运营利润率同比稳定在25%。 估值：我们下调2024年收入/利润预期4%/4%，目标价从25港元下调至23港元，基于2024年18倍市盈率不变。公司核心OTA业务同比增速虽有所放缓，仍在接近20%的区间，在当前市场环境下公司也将聚焦收入增长和利润率的平衡，预计下半年核心业务利润率呈恢复趋势，现价对应2024年市盈率仅10倍，维持买入。 1H24业绩超预期，订单表现亮眼：1H24收入和经调整净利润同比分别+68%/+147%至16.7亿/5.3亿元（人民币，下同），大超卖方一致预期。毛利率大幅提升9ppts至32.1%，得益于运营效率提升和采购策略优化。公司新签26个综合项目，综合项目总数达到167个，包括29个II期或III期项目和9个PPQ项目；另有538个发现阶段项目（2023年底427个）。公司预计管线内最快今年将有美国BLA申报、明年起将有CMO项目启动。分地区看，1H24北美收入占比提升至49%（2023全年40%），新客户数量中北美占47%，公司预计全年北美贡献40%以上收入。 每日晨报 上调目标价：基于超预期的1H24业绩及中短期业绩能见度，我们上调公司2024-26年收入预测至34.0亿/51.4亿/68.3亿元、上调经调整净利润预测至9.3亿/14.2亿/19.2亿元。我们继续采用DCF对公司估值，上调目标价至44.0港元。在ADC/XDC赛道融资边际复苏的背景下（1H24全球融资额已接近2020/21全年水平），我们看好公司作为ADC CRDMO龙头持续受益于行业高增长红利的潜力，维持买入评级。 吉利上半年营收1,073亿元（人民币，下同），同比增长46.6%，略高于我们和市场的预期。上半年实现归母净利润106亿元，同比增长574.7%。扣除雷诺收益和股权支付等费用，上半年核心归母净利润46.8亿元，同比增长140.5%。 单看2季度，收入增长5.1%至550亿元。毛利率16.5%，环比改善2.8百分点。毛利率和整体费用改善明显。公司2季度实现核心归母净利润31.8亿元，较1季度15亿元大幅提升。 吉利上半年业绩大致符合我们的预期。今年下半年还有6款新能源车型上市，包括极氪MIX/7X，银河PHEV SUV等和出口加速布局，有望支持销量在下半年持续改善。我们维持买入评级和目标价12.50港元。 2季度小鹏汽车营收81亿元（人民币，下同），环比上升23.9%，略低于市场和我们预期5%。毛利率14%，环比上升1.1百分点，好于市场和我们预期的11-12%，其中汽车毛利率6.4%，环比上升0.9百分点，我们认为主要受惠成本下降和销量环比回升带来的规模效应。2季度公司净亏损12.8亿元，好于市场和我们预期，主要受惠毛利率和费用支出好于预期。 小鹏的指引意味着9月交付2万辆，按照目前7-8月的销量测算，M03很大可能在9月交付约1万辆。我们更为关注其稳态销量的表现。我们认为小鹏的纯视觉智驾方案有可能首发在4季度发布的P7+上，而不会 每日晨报 在M03上首发，有可能影响潜在客户的意向。因此我们认为更积极的定价将有助支持M03的稳态销量。 我们认为大众的合作收入已经大致反映在股价上，销量的增长将会左右股价的表现。小鹏将于8月27日公布M03最终价格。我们会在之后回顾我们的盈利预测。我们维持中性评级和目标价。 昆仑的天然气板块在上半年与母公司作了资源整合，因此，我们预计将影响到零售气量的同比増长，但批发气量将有较大增长。我们估计公司上半年天然气销售分部税前盈利同比增长5%。 其它分部方面，我们预期LNG分部保持平稳，油气开采业务盈利贡献继续减少。因此，我们预期昆仑2024年上半年盈利同比上升3%。 我们维持公司的盈利预测及目标价，公司盈利结构相对其它同业优胜，加上稳健的现金流及现金水平仍支持分红比率的提高，维持买入评级。 2024年上半年业绩符合预期：收入同比增长14.4%至117.6亿港元，主要受其他收入增长带动。核心净利润同比下降10.4%至54.4亿港元，占我们全年估算利润的50.0%，大致符合我们预期。半年每股派息维持0.5港元，核心派息比率同比上升4.6个百分点至44.6%。 物业开发收入同比增长14.0%至49.4亿港元，物业开发税前利润同比上升65%至14.8亿港元，但剔除出售港汇东以及政府征收农地一次性收益影响，税前利润下跌约44%至约5.0亿港元。公司预期下半年结转入账毛利率比上半年高。 总租金收入同比上升0.9%至34.6亿港元，期内出租率维持稳定在93%。中环The Henderson预期在下半年开始带来租金收入，该项目预租率已达60%。 我们相信公司核心业务增长前景仍不明朗，维持中性评级，按60%的资产净值折让，目标价维持在23.84港元。 2季度公司归母净利润为5.5亿人民币，同比下降6.6%，环比增长4.4%，盈利总体保持平稳。 2季度促成贷款同比增长3.0%，其中中国內地/国际市场同比分别增长2.0%/27.8%。公司仍维持此前的促成贷款增速全年指引（中国內地5-10%，国际20-40%），预计下半年增速将有所加快。Take rate仍具改善空间：预计下半年贷款定价有望保持稳定，资金成本和风险成本仍有改善空间。2季度风险指标有所改善。 公司盈利保持平稳，预计下半年take rate仍具改善空间。我们基本维持盈利预测，预计2024年归母净利润同比增长2.3%。当前股东回报吸引，维持买入评级和目标价6.3美元。 富途2季度净利润同比/环比增长8.0%/16.8%，符合我们预期，略高于彭博一致预期1.5%。收入同比增长25.9%，显著高于我们和市场预期，主要由于交易金额和利息收入均高于预期。 新增付费客户增长强劲，公司进一步提高指引。2季度新增付费客户15.5万，公司将全年指引从此前的40万进一步提升至55万。交易业务佣金率环比回升，主要受到低价股成交活跃影响，但3季度低价股成交占比有所降低，预计带动佣金率小幅回落。财富管理业务稳步推进。 维持买入评级。富途已在中国香港和新加坡市场推出加密资产交易服务，我们认为多元化的海外市场和产品线将进一步提升公司盈利结构稳健性。我们上调全年新增付费客户预测，但基本维持盈利预测，预计2024年公司盈利同比增长6%左右。维持买入评级和目标价90美元。 谢骐聪, CFA, FRMphilip.tse@bocomgroup.com 根据仲量联行最新研究，2024年7月中环及港岛东子市场的空置率分别环比下跌0.1/0.3个百分点至12.0%/13.1%。然而，随着九龙东大租户腾 每日晨报 出空间，整体空置率仍环比上升0.1个百分点至13.7%。7月平均月租金为每平方呎49.4港元，环比下跌0.7%。 根据差饷物业估价署统计，住宅价格指数2024年迄今下跌3.1%，但租金指数同比仍上涨4.5%，2024年迄今上涨1.6%。同时，随着市场预期降息将于9月开始，1个月香港银行同业拆息在最近两周大幅下跌至4.0-4.1%，比2024年7月约4.5-4.7%下跌约50-60个基点。 根据政府统计处数据，2024年6月零售额跌幅收窄至同比-9.7%至299亿港元，2024年上半年零售总额同比下降6.6%。2024年6月，总游客人数同比增长14.0%至313万人次，其中内地游客同比增长8.5%至233万人次。 投资建议：我们认为香港银行同业拆息下跌和潜在的降息有利于房地产投资信托基金（房托）的估值，而房托可能被纳入港股通或将成为进一步的催化剂。同时，我们更青睐拥有社区零售设施的房托，因这些基金对本地消费者和游客不断变化的消费习惯更具韧性。我们选择领展（823HK/买入）作为我们中国香港房地产的首选。 我们汇总了主要新能源及公用事业公司近期业绩发布时间，详情请见业绩日程表。 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 每日晨报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份，一位分析师持有英伟达之股份。 有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、