基本盘业务稳健发展叠加海外市场及低空产业加速布局，公司增长潜力有望逐步释放

2024年08月31日 公司研究●证券研究报告 安邦护卫（603373.SH） 公司快报 基本盘业务稳健发展叠加海外市场及低空产业加速布局，公司增长潜力有望逐步释放投资要点事件内容：8月26日盘后，公司披露2024年中期报告，2024年上半年公司实现营业收入12.57亿元，同比增长9.60%；实现归母净利润0.53亿元，同比增长9.82%。2024上半年公司业绩稳定增长，且营收增速较去年同期加快；受业务拓展等影响，公司上半年经营现金流出额有所增加。2024H1公司实现营业收入12.57亿元，同比增速达9.6%、较2023H1增速抬升8.12个百分点；实现归母净利润0.53亿、同比增长9.82%、较2023H1增速略降2.76个百分点。1）2024上半年公司营收增速加快，主要受益于综合安防业务及安全应急业务的良好发展，其中，安全应急业务增长最为显著。具体来看，公司业务主要分为金融安全服务、综合安防服务、以及安全应急服务三大板块，2024上半年上述板块分别实现收入增速3.72%（提升1.42个百分点）、20.91%（提升24.06个百分点）、以及92.14%（提升86.64个百分点）；综合安防业务及安全应急业务的收入增速明显高于公司整体营收增速，且较上年同期业务增速均实现较大提升。2）2024H1经营活动产生的现金流量净额为-1.34亿元，在2023H1负值基础上再降36.53%。首先，基于历史数据来看，过往年份的上半年经营活动产生的现金流净额均为负值，推测主要系项目回款具有一定的滞后性、基本集中在下半年，导致上半年经营现金流短期承压；其次，本报告期的经营现金流净额的下降主要是公司业务拓展带来的影响，2024H1人工成本现金流支出新增0.79亿元、商品及劳务相关的现金流支出新增0.69亿元。 2024Q2公司单季度营收及净利润同比增速保持稳健，费用端向研发及管理倾斜。 1）2024Q2公司实现营收6.56亿元、同比增长9.65%、较第一季度营收增速抬升 0.1个百分点；实现单季度归母净利润0.33亿元、同比增长9.19%、较第一季净利润增速下降1.7个百分点；前两季度业绩基本保持稳健增长态势。2）费用端，公司二季度明显向管理、研发倾斜。在销售费用同比下降42.49%、财务费用同比下降65.61%的情况下，并未造成营收与净利润的较大差异，一方面主要系毛利率有所波动、二季度毛利率较去年同期下降1.37个百分点；另一方面则系公司加码管理及研发投入所致，2024Q2公司管理费用同比增加9.93%、研发费用同比增加36.57%。 报告期间，三大主营业务领域协同发力，巩固浙江省内龙头地位的同时、持续拓展省外市场，助力公司未来业务量稳中有升。1）金融安全业务主要分为押运服务及金融外包服务。押运服务作为收入占比达6成以上的核心业务、其发展势头依旧保持良好，报告期间公司加速承接中国邮政邮储银行网点，截至2024年6月末公司浙江省内服务网点数量由2023年末的10423个增至10581个，全省网点承接率由过去的78.4%提升至81%（剔除非现金业务网点）；而金融外包服务作为公司当前业务发展的重点之一，正围绕尾箱库、现金库等领域进行拓展；报告期间，公司与中钞长城公司达成战略合作备忘录，同时旗下子公司嘉兴安邦、台州安邦、衢州安邦等正积极推进区域现金中心试点；另据6月公告披露，公司新收购上海弘泰金融外包服务有限公司，业务版图或进一步拓宽。2）综合安防业务：公司聚焦智 消费者服务|服务综合Ⅲ 投资评级增持-A(首次)股价(2024-08-30)26.47元交易数据总市值（百万元）2,846.24流通市值（百万元）711.56总股本（百万股）107.53流通股本（百万股）26.8812个月价格区间47.21/25.55一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益1.8-8.0653.11绝对收益0.38-15.6540.79 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn报告联系人戴筝筝daizhengzheng@huajinsc.cn 相关报告安邦护卫：安邦护卫-华金证券-新股-安邦护卫-新股专题覆盖报告（安邦护卫）-2023年第216期-总第413期2023.12.2 v 能安防领域，拟面向社会重点单位及大型活动提供一体化安保服务；报告期间，公司与长三角企业签订业务合同7份，与地方政府部门新签署战略合作协议6份，为安保服务业务发展新添优质客户资源。3）安全应急业务主要分为涉案财务管理与基层治理服务。涉案财务管理业务方面，公司涉案财物管理版图现已覆盖浙江省11 个地市68个县（市、区），涉案财物累计入库5200万余件，合计协助司法机 关处置3100万余件，并向全国16个省输出“保管+处置”全流程的涉案财物管理模式进行复制推广；同时，涉案管理范围从刑事涉案财务逐渐扩大，如宁波地区业务扩大到了海关、纪检罚没物品，温州则正在开展民诉涉案财物管理的试点；此外，涉案财物管理流程也由单一管理延伸至处置阶段，与阿里网拍进行涉案财物的处置合作。基层治理服务方面，报告期间基层治理项目新签约41个乡镇（街道），并 表示未来1-2年内，力争实现100个以上乡镇的合作；从订单金额来看，2023年 基层治理服务仍有2000多万元未确认收入、叠加截至今年5月底新签订单2700 多万，今年该部分收入向好的确定性较高。 展望未来，境外投资热度或将延续，赋能公司海外安保业务持续扩容。从2000年提出“走出去”战略到2015年“一带一路”国家战略正式实施，我国对外投资规模日渐扩大，中国企业海外扩展进程稳步推进。根据商务部最新统计数据，2024年1至7月，我国企业在共建“一带一路”国家非金融类直接投资179.4亿美元，同比增长7.7%；对外承包工程方面，我国企业在共建“一带一路”国家承包工程完成营业额698.8亿美元，同比增长5.2%；新签合同额1101.1亿美元，同比增长22.3%，增长势头强劲。然而，在对外投资不断扩大的同时，“走出去”的中资企业因为涉及投资金额大、异地投资等特点，成为不法分子的目标；境外高风险地区针对中资企业和人员的安全事件频发，使得海外安保需求日益扩大。公司是国内极少数能够提供海外安保服务的企业，自2018年起，陆续与意大利安全调查公司、刚果民主共和国内政安全部等签署合作意向书；另据2024中报披露，公司受邀参加国际安保战略伙伴共同体筹备会，现已成为第一批国际安保战略伙伴共同体成员，同时子公司衢州安邦先后赴埃塞俄比亚、尼日利亚等国家开展业务交流，赴阿联酋开展无人机技术培训等，公司海外安保业务有望进一步扩容。 公司前瞻性布局低空经济赛道，为公司业务发展注入新动力。公司是国内较早多点布局低空安全管理领域的企业之一，目前业务正有序推进。1）业务布局方面，2023年3月，公司通过成立子公司衢州通航开展无人机业务，包含无人机驾驶员培训（民航培训、警航培训）、大气移动监测服务、低空管制服务、无人机测绘；自主研发的“零距离”空地一体无人机5G飞行平台还运用到消防救援等。2）业务合作方面，报告期内，成功与省公安厅巡特警总队签订战略合作协议、在“低空领域安全管理以及无人机技术”领域构建共建共享共赢的战略合作模式，并聚焦无人机侦测与反制、与浙江大学航空航天学院建立产学研一体化合作机制；子公司层面，衢州安邦现已在应急管理、消防救援、警务实战、无人机反制和培训等新兴领域加速拓展，绍兴安邦成功签约绍兴越城区政府、配合绍兴市公安机关打造低空安全管理服务平台，丽水安邦和丽水市公安警务航空管理办公室签订战略合作协议。 投资建议：公司2024年上半年业绩基本符合预期；展望2024年全年，公司在浙江省内服务网点持续增加、省外业务亦有序推进，叠加海外安保业务需求预期向好，公司业绩增长有望维持良好势头。公司作为国内首个全省域覆盖的武装押运企业，现已构成了全方位多层次的安全服务矩阵，同时前瞻性布局低空经济领域为公司发展注入新活力。我们预计2024-2026年营业总收入分别为27.31亿元、30.19亿元、 33.60亿元，同比增速分别为9.9%、10.6%、11.3%；对应归母净利润分别为1.30 亿元、1.45亿元、1.62亿元，同比增速分别为10.0%、11.2%、11.7%；对应EPS 分别为1.21元、1.35元、1.50元，对应PE分别为21.9x、19.7x、17.6x，首次覆盖，给予增持-A评级。 风险提示：.主营业务政策变化风险、现金需求萎缩风险、收入增长持续性风险、综合安防和安全应急服务竞争激烈的风险等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,379 2,485 2,731 3,019 3,360 YoY(%) 8.3 4.4 9.9 10.6 11.3 归母净利润(百万元) 113 118 130 145 162 YoY(%) 25.2 4.2 10.0 11.2 11.7 毛利率(%) 22.9 24.7 24.2 24.3 24.5 EPS(摊薄/元) 1.06 1.10 1.21 1.35 1.50 ROE(%) 12.7 10.0 10.1 10.1 10.1 P/E(倍) 25.1 24.1 21.9 19.7 17.6 P/B(倍) 2.5 1.7 1.6 1.5 1.4 净利率(%) 4.8 4.8 4.8 4.8 4.8 数据来源：聚源、华金证券研究所 一、盈利预测核心假设 1、金融安全服务：2023年服务网点数增加较大主要系公司收购了山西华昱押运，以及承接了中国邮政、部分农商行的部分网点；乐观估计网点量伴随着山西省外拓的成功案例，仍将继续外拓，网点数量将保持增加态势。预计金融安全服务业务2024-2026年对应收入分别为18.06亿元、18.80亿元、19.64亿元，同比增速分别为3.49%、4.10%、4.47%。 2、综合安防服务：综合安防服务包括重点单位及大型活动的一体化安保、智能安防系统的销售、施工、安全培训等；公司正积极聚焦智能安防领域做技术储备，下游需求有望逐步释放。预计综合安防服务业务2024-2026年对应收入分别为6.88亿元、7.96亿元、9.19亿元，同比增速分别为13.68%、15.63%、15.48%。 3、安全应急服务：安全应急服务包括政府部门的涉案财物管理与大型机构的档案管理、交通应急服务、社会应急物资管理与应急救援、基层治理服务等；目前公司涉案财务管理业务就业务版图、业务类型等方面均实现较快拓展，预期安全应急服务发展势头良好。2024-2026年安全应急服务业务对应收入分别为2.00亿元、2.88亿元、3.86亿元，同比增速分别为75.20%、44.30%、34.00%。 4、其他行业收入：目前其他行业收入主要来源于海外安保业务及新布局的低空经济安全管理服务等；预计其他行业2024-2026年对应收入分别为0.37亿元、0.56亿元、0.91亿元，同比增速分别为78.73%、49.64%、63.63%。 综上，我们预计营业总收入2024-2026年对应收入分别为27.31亿元、30.19亿元、33.60亿元，同比增速分别为9.90%、10.57%、11.28%，对应总体毛利率分别为24.20%、24.30%、24.45%。 表1：收入成本拆分 业务收入 2021202220232024E2025E2026E （百万元） 金融安全服务 1679.42 1696.26 1744.71 1805.59 1879.64 1963.66 yoy 3.06% 1.00% 2.86% 3.49% 4.10% 4.47% 综合安防服务 409.88 562.73 605.29 688.13 795.65 918.81 yoy 18.73% 37.29% 7.56% 13.68% 15.63% 15.48% 安全应急服务 76.42 82.39