21年发展稳健业绩符合预期，线下渠道快速拓展，品类协同效应逐步释放

公司发布21年报及22年一季报，21全年实现收入51.53亿元，+34.17%，其中，Q1-Q4单季度分别为6.83/12.26/14.14/18.31亿元，同比分别增长109.09%/36.49%/23.18%/24.69%。21全年实现归母净利润5.06亿元，同比+27.84%，其中Q1-Q4单季度分别实现归母净利润0.51/1.01/1.48/2.05亿元，同比分别增长213.23%/6.07%/0.85%/3.92%。22Q1实现收入7.59亿元，同比+11.17%，实现归母净利润0.51亿元，同比+1.37%，扣非归母净利0.40亿元，同比-15.97%。22Q1非经常性损益合计1143万元，其中政府补助1169万元，上年同期为176万。根据21年利润分配方案，公司拟向全体股东每10股派发现金红利6.0元（含税），拟派发现金红利1.85亿元，占21年归母净利润比为36.64%。 衣柜毛利率随规模效应释放稳步提升，木门业务增速靓丽。分产品看，橱柜21年收入29.3亿元，同比+17.4%，毛利率40.5%，同比-1.34pct，22Q1收入3.7亿元，同比+1.34%，毛利率43.03%，同比+1.42pct，毛利率企稳回升；衣柜21年收入17.6亿元，同比+54.3%，毛利率34.4%，提升1.03pct，22Q1收入3.3亿元，同比+20%，毛利率34%，同比+0.7pct，伴随规模效应释放衣柜毛利率逐步提升；木门21年实现收入1.7亿元，同比+292%，22Q1收入2249万，同比+183%，木门业务增速靓丽，预计22年有望维持高速增长。 线下经销门店快速拓展，线上新零售持续为经销商引流赋能。分渠道看，21年经销/直营/大宗渠道收入分别28.3/3.2/16.5亿元 ， 同比分别+26.9%/+39.0%/+40.6%，22Q1收入分别为5.0/0.7/1.3亿元，同比分别+11.6%/+25.9%/-1.5%。截至21年末橱柜经销/衣柜经销/木门经销/直营门店分别1691/1619/399/33家，分别净增115/195/196/4家，22Q1分别净增-6/20/172/0家，合计门店3928家，木门经销网络迅速铺开，厨柜业务侧重布局下沉市场，衣柜业务持续进驻空白市场，同时厨衣木以及成品融合店逐步增加。为拓展整装渠道，公司将原IK子品牌融入整装新品，快速搭建整装产品体系，有望带来收入增量。线上新零售方面，公司于各大头部互联网平台开展精准数字引流，提高加盟商整体营销获客能力、服务转化能力，全年开展全国大型直播100余场，同时建立自媒体内容营销矩阵，提升品牌影响力的同时，降低获客成本。 推进智能化基地布局，通过供应链变革打造成本优势。公司于21年7月公告，投资约16亿元建设广东清远智能制造基地，总规划产能25亿元，有望更好服务南方市场，完善全国性布局，此外公司计划投资约15亿元建设于安徽长丰新建“4.0智能工厂”项目，预计年产值可达8.3亿元以上。 公司规划及投入的共有六大智能化生产基地，为收入规模稳步提升奠定基础。在供应链管理方面，通过减少管理层级，提升管理效率；减少重复任务，提高协同性；完善制度、减少差异，提升规模效益，从而提升供应链竞争力。 降本增效效果显现，成本压力下盈利能力总体较为稳定。2021年综合毛利率36.2%，同比-1.8pct，归母净利率9.8%，同比-0.5pct；22Q1综合毛利率35.1%，同比-1.4pct，归母净利率6.8%，同比-0.7pct，行业竞争加剧、原材料涨价背景下公司经营依旧维持稳健。费用方面，21全年销售/管理/研发/财务费用率分别为14.7%/4.5%/5.5%/-0.1%，同比分别-0.3/-0.9/-0.4/-0.2 pct，22Q1各项费用率分别为16.3%/7.7%/6.8%/0.1%， 同比分别+1.9/+0.3/-1.5/+0.6pct，各项费用总体控制有效。减值计提方面，2021年计提资产减值损失4333万元，计提信用减值损失1169万元，22年一季度资产减值转回1818万元，信用减值损失计提143万元。 盈利预测与估值：公司深耕经销渠道，创新管理激发团队并赋能经销商，同时全面布局整装、拎包业务，大宗渠道增长稳健；产品端，持续打造设计领先优势，加强套系化研发，品类间协同效应逐步显现。预计22-24年归母净利润分别6.1/7.4/9.2亿元，同比分别+21%/+22%/+24%，对应PE分别为10X/8X/7X，维持“买入”评级。 风险提示：分红方案仍需股东大会批准，新房交付不及预期，精装修渗透率趋缓，行业竞争加剧等。 财务数据和估值