三季报点评：业绩短期承压，看好整机业务和新订单放量

业绩短期承压，看好整机业务和新订单放量--海泰新光(688677.SH)三季报点评 核心观点： 事件：2022年前三季度，公司实现营收3.76亿元，同比增长10.77%；实现归母净利1.18亿元，同比下降15.5%；实现扣非归母净利1.11亿元，同比下降14.19%。其中，第三季度公司实现营收1.08亿元，同比下降24.4%；实现归母净利0.29亿元，同比下降51.9%；实现扣非归母净利1.11亿元，同比下降14.19%。 公司三季度收入受客户新旧两代产品迭代影响，股权支付和联营企业投资损失使公司利润下滑。去年三季度公司客户为新产品上市备货，内窥镜镜体 发货量增加致基数较高，今年三季度受客户产品迭代影响导致内窥镜镜体发货短期需求下降致使公司营收同比下降；利润端，前三季度净利润下滑主要受股份支付和联营企业投资损失影响。剔除这两个因素影响，公司归母净利润和扣非归母净利润同比增加2.40%和5.20%。第三季度利润同比下降较大主要受营业收入、汇兑收益、理财收益同比减少以及股份支付、联营企业投资损失增加等因素综合影响。 史赛克1788平台上市，看好公司Q4订单放量：今年9月史赛克新一代1788 手术摄像系统正式上市。该系统可以为手术室带来了更宽的色域，可见颜色增 海泰新光(688677.SH) 谨慎推荐维持评级 分析师 程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522100001 市场数据2023/10/23 A股收盘价(元)53.13 A股一年内最高价(元)101.13 A股一年内最低价(元)45.26 沪深3003474.24 市盈率40.17 总股本（万股）12163.74 实际流通A股(万股)7519.94 限售的流通A股(万股)4643.80 流通A股市值(亿元)39.95 加62.5倍；该款摄像机还改善了血流和关键解剖结构的可视化，并可以对多 个光学成像剂进行可视化操作。1788平台中的核心部件，包括光源模组、镜体和适配器/镜头，均由公司提供。1788平台的上市推广将带动公司海外订单，四季度有望快速放量。 公司整机业务三轮驱动稳步推进，自有品牌第二代整机有望四季度获批上市。联营子公司国药新光的4K超高清内窥镜系统于2023年10月获批，后与四川、贵州等省签署合作协议。中国史赛克赛镜TS884K荧光内窥镜系统于 2023年9月获批上市。公司自主品牌第二代整机有望在今年第四度获批上市，将成为公司的主力机型。针对第二代整机，公司在山东省内和全国开始进行经销商招商与筛选。 投资建议：公司作为国内领先的医用内窥镜器械和光学产品生产商，具备从系统设计、光机设计到光学加工、光学镀膜、精密机械封装再到部件装配和系统集成的完备产业链，有望持续受益于高端医疗设备国产替代大趋势。我们看 资料来源：中国银河研究部整理 相对沪深300表现图 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 好公司在医疗“新基建”大背景下的发展前景，预测2023-2025年营业收入为 5.11/6.81/9.09亿元，归母净利润为1.70/2.24/3.00亿元，对应EPS为 1.40/1.84/2.46元，对应PE为38/29/22倍，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：海外需求锐减的风险、国产替代进程不及预期的风险、关键技术被卡脖子的风险等 海泰新光沪深300 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河医药】公司点评_海泰新光（688677）：产品矩阵进一步丰富，看好硬镜整机业务实现放量 公司点评报告●医药行业 2023年10月23日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 476.82 510.88 681.04 908.56 收入增长率% 53.97 7.14 33.31 33.41 净利润（百万元） 182.57 170.08 224.17 299.80 利润增速% 55.07 -6.84 31.80 33.74 毛利率% 64.35 64.35 64.39 64.65 摊薄EPS(元) 1.50 1.40 1.84 2.46 PE 35.40 38.00 28.83 21.56 PB 5.30 5.02 4.28 3.57 PS 9.69 12.59 9.44 7.08 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元）2022A2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产918.35835.44 1058.56 1356.95 营业收入 476.82 510.88 681.04 908.56 现金636.15825.01 1048.13 1346.52 营业成本 170.00 182.11 242.52 321.17 应收账款114.320.00 0.00 0.00 营业税金及附加 4.38 6.03 8.04 10.72 其它应收款0.390.00 0.00 0.00 营业费用 15.53 20.95 28.60 38.16 预付账款6.640.00 0.00 0.00 管理费用 42.39 49.04 66.74 89.95 存货138.010.00 0.00 0.00 财务费用 -13.19 0.00 0.00 0.00 其他22.8410.43 10.43 10.43 资产减值损失 -2.77 0.00 0.00 0.00 非流动资产475.18475.18 475.18 475.18 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资25.0325.03 25.03 25.03 投资净收益 5.30 5.68 7.58 10.11 固定资产391.01391.01 391.01 391.01 营业利润 206.32 192.26 253.15 338.27 无形资产30.7430.74 30.74 30.74 营业外收入 0.10 0.10 0.10 0.10 其他28.4028.40 28.40 28.40 营业外支出 0.93 0.93 0.93 0.93 资产总计1393.531310.62 1533.74 1832.14 利润总额 205.49 191.44 252.32 337.44 流动负债167.2717.30 17.30 17.30 所得税 23.78 22.15 29.20 39.05 短期借款0.000.00 0.00 0.00 净利润 181.71 169.28 223.12 298.39 应付账款60.200.00 0.00 0.00 少数股东损益 -0.86 -0.80 -1.05 -1.40 其他107.0717.30 17.30 17.30 归属母公司净利润 182.57 170.08 224.17 299.80 非流动负债3.783.78 3.78 3.78 EBITDA 202.46 186.58 245.57 328.16 长期借款0.000.00 0.00 0.00 EPS（元） 1.50 1.40 1.84 2.46 其他3.783.78 3.78 3.78 负债合计171.0521.08 21.08 21.08 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益3.242.45 1.40 0.00 营业收入 53.97% 7.14% 33.31% 33.41% 归属母公司股东权益1219.241287.10 1511.27 1811.06 营业利润 54.03% -6.81% 31.67% 33.63% 负债和股东权益1393.531310.62 1533.74 1832.14 归属母公司净利润 55.07% -6.84% 31.80% 33.74% 毛利率 64.35% 64.35% 64.39% 64.65% 现金流量表（百万元）2022A2023E 2024E 2025E 净利率 38.29% 33.29% 32.92% 33.00% 经营活动现金流104.38286.23 216.37 289.11 ROE 14.97% 13.21% 14.83% 16.55% 净利润181.71169.28 223.12 298.39 ROIC 13.38% 12.61% 14.18% 15.85% 折旧摊销14.640.00 0.00 0.00 资产负债率 12.27% 1.61% 1.37% 1.15% 财务费用0.370.00 0.00 0.00 净负债比率 13.99% 1.63% 1.39% 1.16% 投资损失-5.30-5.68 -7.58 -10.11 流动比率 5.49 48.30 61.20 78.45 营运资金变动-88.47121.80 0.00 0.00 速动比率 4.56 47.70 60.60 77.85 其它1.430.83 0.83 0.83 总资产周转率 0.34 0.39 0.44 0.50 投资活动现金流-126.064.86 6.75 9.28 应收帐款周转率 4.17 — — — 资本支出-101.63-0.83 -0.83 -0.83 应付帐款周转率 7.92 — — — 长期投资-34.210.00 0.00 0.00 每股收益 1.50 1.40 1.84 2.46 其他9.785.68 7.58 10.11 每股经营现金 0.86 2.35 1.78 2.38 筹资活动现金流-71.03-102.23 0.00 0.00 每股净资产 10.02 10.58 12.42 14.89 短期借款0.000.00 0.00 0.00 P/E 35.40 38.00 28.83 21.56 长期借款-16.510.00 0.00 0.00 P/B 5.30 5.02 4.28 3.57 其他-54.53-102.23 0.00 0.00 EV/EBITDA 45.50 30.32 22.13 15.65 现金净增加额-86.87188.86 223.12 298.39 PS 9.69 12.59 9.44 7.08 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 程培，银河证券医药首席分析师，上海交通大学生物化学与分子生物学硕士，7年医学检验行业+6年医药行业研究经验，公司研究深入细致，对医药行业政策和市场营销实务非常熟悉。此前作为团队核心成员，获得新财富最佳分析师医药行业2022年第4名、2021年第5名、2020年入围，2021年上海证券报最佳分析师第2名，2019年Wind“金牌分析师”医药行业第1名，2018年第一财经最佳分析师医药行业第1名等荣誉。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服