耗材业务持续增长，期待海外订单恢复

证券研究报告 非金融公司|公司点评|怡和嘉业（301367） 耗材业务持续增长，期待海外订单恢复 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月21日 证券研究报告 |报告要点 2024年上半年公司实现收入3.82亿元，同比下降48.79%；归母净利润0.92亿元，同比下降 62.08%；扣非归母净利润0.67亿元，同比下降69.08%。上半年国际业务收入及家用呼吸机诊疗业务收入下降较多，主要与美国家用呼吸机市场下游去库存影响有关；耗材类业务1.36亿元，同比增长26.13%，占比35.69%，耗材占比稳步提升。我们预计随着去库存接近尾声，以及公司与RH合作协议落地，海外业务有望恢复正常增长。 |分析师及联系人 郑薇 许津华 SAC：S0590521070002SAC：S0590523070004 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月21日 怡和嘉业(301367) 耗材业务持续增长，期待海外订单恢复 怡和嘉业 沪深300 10% -10% -30% -50% 2023/82023/122024/42024/8 行业： 医药生物/医疗器械 投资评级：买入（维持） 当前价格：61.24元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 89.60/56.52 流通A股市值(百万元) 3,461.58 每股净资产(元) 31.21 资产负债率(%) 7.15 一年内最高/最低(元) 137.27/56.37 股价相对走势 相关报告 扫码查看更多 事件 公司发布2024年半年报。2024年上半年公司实现收入3.82亿元，同比下降48.79% 归母净利润0.92亿元，同比下降62.08%；扣非归母净利润0.67亿元，同比下降 69.08%。单二季度实现营业收入1.90亿元，同比下降28.50%，归母净利润0.42亿元，同比下降51.82%，扣非归母净利润0.24亿元，同比下降63.69%。 北美市场订单减少影响整体业绩 从产品看，2024H1家用呼吸机诊疗业务收入2.30亿元，同比下降60.07%；耗材类业务收入1.36亿元，同比增长26.13%，占比35.69%，耗材占比稳步提升。从区域看，2024H1国际业务收入2.19亿元，同比下降56.04%；国内业务收入1.64亿元，同比下降34.31%，占比42.80%，国内业务占比提升。受美国家用呼吸机市场下游去库存影响，公司业绩短期波动，我们预计随着去库存接近尾声，以及公司与RH合作协议落地，海外业务有望恢复正常增长。 毛利率有所提升，费用投入加大 2024H1公司整体毛利率51.70%，同比提升5.61pp，主要因毛利率较高的耗材收入占比提升。各大类产品毛利率基本稳定，家用呼吸机业务毛利率42.77%，同比提升3.00pp；耗材类业务毛利率65.97%，同比减少0.44pp。2024H1公司净利率24.17%，同比下降8.47pp，主要因为费用持续投入，费用率提升，其中销售、研发、管理费用率分别为12.67%/15.21%/7.90%，同比分别+6.41/+7.78/+5.33pp 坚持研发创新，产品持续获批 公司坚持自主开发路线，掌握核心技术，通过稳定的研发投入持续开拓全球市场巩固优势。2024年上半年，公司获得的国内医疗器械注册项目5项、国外资质认证18项；截至2024年6月底，公司处于注册申请中的国内医疗器械注册项目2 项、国外资质认证17项，涉及美国、欧洲、新加坡、巴西、墨西哥等国家和地区 盈利预测及投资建议 考虑下游去库存影响，我们预计公司2024-26年收入分别为9.18/11.72/14.17亿元，同比增速分别为-18.25%/27.70%/20.91%，归母净利润分别为2.29/2.99/3.63亿元，同比增速分别为-22.86%/30.16%/21.36%，EPS分别为2.56/3.33/4.05元。鉴于公司是国内家用呼吸机龙头企业，拓展全球市场具备竞争力，下半年去库存影响逐步减弱，业绩有望恢复增长，维持“买入”评级。 风险提示：经销商模式风险；知识产权风险；新产品研发、上市不及预期风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1415 1122 918 1172 1417 增长率（%） 113.64% -20.70% -18.25% 27.70% 20.91% EBITDA（百万元） 426 344 275 357 427 归母净利润（百万元） 380 297 230 299 363 增长率（%） 161.04% -21.81% -22.80% 30.16% 21.36% EPS（元/股） 4.24 3.32 2.56 3.33 4.05 市盈率（P/E） 14.4 18.5 23.9 18.4 15.1 市净率（P/B） 2.1 2.0 1.8 1.7 1.6 EV/EBITDA 27.4 15.8 10.2 7.4 5.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月20日收盘价 风险提示 经销商模式风险：公司经销收入占比较大，经销商多而散，若公司对于经销商的管控力度减弱，或无法保证公司长期稳定的发展。 知识产权风险：随着公司呼吸机、耗材和医用产品业务规模的扩张以及市场竞争力的持续提升，不排除行业内其他知识产权数量与布局较多的参与者利用既有优势出于限制竞争对手经营发展等目的起诉公司侵犯其商标、专利或其他知识产权等行为。如 果未来公司与竞争对手发生知识产权纠纷，或将对公司造成不利影响。 新产品研发、上市不及预期风险：呼吸机产品更新迭代较快，公司需持续加大研发投入，不断在国内外进行产品准入，存在新产品推出不及预期风险。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 356 670 954 1161 1422 营业收入 1415 1122 918 1172 1417 应收账款+票据 103 128 72 92 111 营业成本 826 605 454 589 718 预付账款 9 9 6 8 10 营业税金及附加 9 6 5 7 8 存货 203 118 114 148 180 营业费用 86 107 110 127 145 其他 2178 1866 1843 1852 1860 管理费用 121 157 183 196 216 流动资产合计 2849 2791 2989 3261 3583 财务费用 -17 -4 -2 -3 -4 长期股权投资 0 13 14 16 17 资产减值损失 0 -10 -3 -4 -4 固定资产 48 60 67 72 73 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 0 投资净收益 15 57 58 55 52 无形资产 8 6 11 22 29 其他 30 39 36 28 26 其他非流动资产 23 49 51 45 45 营业利润 436 338 258 336 407 非流动资产合计 78 128 144 155 165 营业外净收益 -1 -4 -2 -2 -2 资产总计 2927 2919 3133 3415 3748 利润总额 435 334 257 334 405 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 54 34 26 34 41 应付账款+票据 103 40 57 73 90 净利润 381 300 230 300 364 其他 186 73 83 107 129 少数股东损益 1 2 1 1 1 流动负债合计 289 112 140 180 219 归属于母公司净利润 380 297 230 299 363 长期带息负债 17 16 15 13 10 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 4 3 3 3 3 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 21 19 18 16 13 成长能力 负债合计 310 132 158 196 231 营业收入 113.64% -20.70% -18.25% 27.70% 20.91% 少数股东权益 7 8 8 9 11 EBIT 153.73% -21.17% -22.85% 30.03% 21.26% 股本 64 64 64 64 64 EBITDA 148.88% -19.38% -20.09% 29.87% 19.80% 资本公积 1773 1773 1773 1773 1773 归属于母公司净利润 161.04% -21.81% -22.80% 30.16% 21.36% 留存收益 773 942 1130 1374 1669 获利能力 股东权益合计 2617 2787 2975 3220 3517 毛利率 41.63% 46.14% 50.57% 49.76% 49.30% 负债和股东权益总计 2927 2919 3133 3415 3748 净利率 26.92% 26.71% 25.10% 25.59% 25.68% ROE 14.57% 10.70% 7.74% 9.31% 10.34% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 242.97% 115.28% 56.99% 104.32% 104.45% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 381 300 230 300 364 资产负债率 10.60% 4.51% 5.04% 5.73% 6.17% 折旧摊销 8 14 20 26 26 流动比率 9.8 24.9 21.4 18.1 16.4 财务费用 -17 -4 -2 -3 -4 速动比率 9.1 23.3 20.3 17.0 15.3 存货减少（增加为“-”） -86 85 4 -34 -33 营运能力 营运资金变动 9 -131 113 -24 -23 应收账款周转率 15.3 10.3 15.1 15.1 15.1 其它 77 -123 -53 -13 -11 存货周转率 4.1 5.1 4.0 4.0 4.0 经营活动现金流 372 142 313 252 319 总资产周转率 0.5 0.4 0.3 0.3 0.4 资本支出 -21 -25 -35 -35 -35 每股指标（元） 长期投资 -1869 268 0 0 0 每股收益 4.2 3.3 2.6 3.3 4.0 其他 14 58 47 45 42 每股经营现金流 4.2 1.6 3.5 2.8 3.6 投资活动现金流 -1876 302 12 10 7 每股净资产 29.1 31.0 33.1 35.8 39.1 债权融资 15 -1 -1 -3 -3 估值比率 股权融资 16 0 0 0 0 市盈率 14.4 18.5 23.9 18.4 15.1 其他 1704 -139 -40 -52 -63 市净率 2.1 2.0 1.8 1.7 1.6 筹资活动现金流 1735 -140 -41 -54 -66 EV/EBITDA 27.4 15.8 10.2 7.4 5.6 现金净增加额 239 303 283 208 261 EV/EBIT 28.0 16.4 11.0 7.9 5.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月20日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告