订单充裕，期待海外业务持续推进

业绩简评 2023年3月30日公司披露年报，2022全年实现营收22.68 亿元（+49.54%）；实现归母净利润10.74亿元（+92.71%）；扣非归母10.19亿元（+92.27%）。剔除生物资产公允价值变动收益、利息收入和汇兑损益影响后，扣非归母净利润为5.77亿元（+63.62%）。 经营分析 非临床CRO业务保持处于行业领先，实现高效增长。2022年， 公司药物非临床CRO业务实现营业收入22.14亿元（+49.30%），实现毛利率48.31%。2019-2022年间，公司新增生物药约1200个、化学药约860个、中药30余个非临床研究项目，在承担新药和生 人民币(元)成交金额(百万元) 物类新药非临床评价项目数量上均处于国内领先地位。同时，公司 在国内承担CGT产品非临床评价项目的实验室中，也保持行业领先，2022年公司承接的CGT订单，同比实现50%以上增长。 公司产能建设持续推进，为订单顺利交付提供保障。截至2022 年底公司在手订单约44亿，年内新签订单38亿（+35%），保持平 稳增长。产能建设方面，苏州昭衍已完成2万平的设施建设，2023年将逐步投入使用，为后期不断增长的业务订单需求提供保障；子公司昭衍易创的约9000平米实验室、无锡昭衍的放射性药物评价 基地预计也将于2023年投入使用，有望进一步提升业务通量。 离岸订单实现较大突破，期待2023年海外业务持续推进。自公司整合运营BIOMERE以来，海外业务拓展取得优异成果。2022 107.00 96.0085.0074.0063.0052.00 220330 成交金额昭衍新药沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 公司基本情况（人民币） 营业收入增长率 40.97% 49.54% 30.68% 29.58% 26.65% 司协同效应的持续深化，有望延续良好趋势，持续推动海外业务的 归母净利润(百万元) 557 1,074 1,117 1,289 1,530 快速增长。 归母净利润增长率 76.96% 92.71% 4.00% 15.34% 18.75% 年BIOMER承接订单约3.5亿元（+25%）；昭衍国内公司承接海外订单实现较大突破，同比增长超过60%。我们认为随着与海外子公 项目202120222023E2024E2025E 营业收入(百万元)1,5172,2682,9643,8404,864 我们预计2023-2025 年公司实现归母净利润 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.81% 13.13% 12.81% 13.63% 14.75% 11.06/12.75/15.12亿元，对应 PE分别为26/22/19倍，维持“买 P/E 78.94 29.13 25.56 22.17 18.67 入”评级。 P/B 6.17 3.82 3.27 3.02 2.75 摊薄每股收益(元) 1.462 2.005 2.086 2.406 2.857 每股经营性现金流净额 1.79 1.79 0.98 2.85 4.01 盈利预测、估值与评级 风险提示 市场竞争加剧风险；海外业务拓展不及预期风险；资产减值风险；汇兑损益风险；董监高减持风险；限售股解禁风险等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,076 1,517 2,268 2,964 3,840 4,864 货币资金 309 4,154 2,917 3,012 2,505 4,016 增长率 41.0% 49.5% 30.7% 29.6% 26.7% 应收款项 100 121 219 296 360 391 主营业务成本 -523 -778 -1,182 -1,543 -2,013 -2,553 存货 406 701 2,195 3,382 3,584 3,497 %销售收入 48.6% 51.3% 52.1% 52.1% 52.4% 52.5% 其他流动资产 368 838 598 628 616 583 毛利 553 739 1,086 1,421 1,828 2,311 流动资产 1,183 5,814 5,928 7,318 7,066 8,487 %销售收入 51.4% 48.7% 47.9% 47.9% 47.6% 47.5% %总资产 56.1% 68.1% 57.2% 56.4% 54.4% 58.8% 营业税金及附加 -7 -9 -9 -12 -15 -19 长期投资 64 131 667 787 857 887 %销售收入 0.6% 0.6% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 514 695 1,655 2,221 2,431 2,425 销售费用 -13 -16 -18 -31 -38 -44 %总资产 24.4% 8.1% 16.0% 17.1% 18.7% 16.8% %销售收入 1.2% 1.1% 0.8% 1.1% 1.0% 0.9% 无形资产 275 290 478 522 529 533 管理费用 -209 -256 -287 -459 -507 -632 非流动资产 925 2,723 4,436 5,654 5,922 5,946 %销售收入 19.4% 16.9% 12.6% 15.5% 13.2% 13.0% %总资产 43.9% 31.9% 42.8% 43.6% 45.6% 41.2% 研发费用 -51 -48 -78 -95 -115 -146 资产总计 2,108 8,537 10,364 12,971 12,988 14,433 %销售收入 4.7% 3.1% 3.4% 3.2% 3.0% 3.0% 短期借款 3 26 28 1,257 0 0 息税前利润（EBIT） 274 411 695 824 1,152 1,469 应付款项 93 109 327 446 503 581 %销售收入 25.5% 27.1% 30.6% 27.8% 30.0% 30.2% 其他流动负债 664 1,079 1,490 2,320 2,816 3,274 财务费用 -2 19 155 129 108 98 流动负债 760 1,214 1,844 4,023 3,319 3,855 %销售收入 0.2% -1.3% -6.8% -4.3% -2.8% -2.0% 长期贷款 21 5 3 3 3 3 资产减值损失 1 -3 -9 -14 -23 -3 其他长期负债 102 173 326 216 205 197 公允价值变动收益 59 158 350 300 200 150 负债 884 1,393 2,173 4,242 3,527 4,055 投资收益 2 17 13 12 10 10 普通股股东权益 1,225 7,136 8,184 8,723 9,456 10,374 %税前利润 0.4% 2.6% 1.1% 0.9% 0.7% 0.6% 其中：股本 227 381 536 536 536 536 营业利润 361 643 1,226 1,270 1,467 1,745 未分配利润 669 1,101 2,006 2,676 3,450 4,368 营业利润率 33.6% 42.4% 54.0% 42.9% 38.2% 35.9% 少数股东权益 -1 8 7 6 5 4 营业外收支 -1 -1 14 13 13 13 负债股东权益合计 2,108 8,537 10,364 12,971 12,988 14,433 税前利润利润率 36133.5% 64242.3% 1,24054.7% 1,28343.3% 1,48038.5% 1,75836.1% 比率分析 所得税 -47 -86 -167 -167 -192 -229 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 13.0% 13.3% 13.5% 13.0% 13.0% 13.0% 每股指标 净利润 314 556 1,073 1,116 1,288 1,529 每股收益 1.385 1.462 2.005 2.086 2.406 2.857 少数股东损益 -1 -1 -1 -1 -1 -1 每股净资产 5.385 18.718 15.277 16.284 17.652 19.366 归属于母公司的净利润 315 557 1,074 1,117 1,289 1,530 每股经营现金净流 1.800 1.787 1.785 0.979 2.850 4.009 净利率 29.3% 36.8% 47.4% 37.7% 33.6% 31.5% 每股股利 0.340 0.350 0.360 0.834 0.962 1.143 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 25.72% 7.81% 13.13% 12.81% 13.63% 14.75% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 14.94% 6.53% 10.37% 8.61% 9.92% 10.60% 净利润 314 556 1,073 1,116 1,288 1,529 投入资本收益率 18.57% 4.93% 7.15% 7.05% 10.40% 12.11% 少数股东损益 -1 -1 -1 -1 -1 -1 增长率 非现金支出 65 105 140 174 219 216 主营业务收入增长率 68.27% 40.97% 49.54% 30.68% 29.58% 26.65% 非经营收益 -55 -132 -433 -356 -206 -171 EBIT增长率 47.98% 49.79% 69.17% 18.59% 39.84% 27.58% 营运资金变动 86 153 177 -410 226 573 净利润增长率 76.60% 76.96% 92.71% 4.00% 15.34% 18.75% 经营活动现金净流 409 681 956 524 1,527 2,147 总资产增长率 48.66% 305.02% 21.40% 25.15% 0.13% 11.13% 资本开支 -149 -237 -275 -1,227 -397 -194 资产管理能力 投资 -103 -1,853 -1,914 230 180 170 应收账款周转天数 33.1 23.6 24.7 35.0 35.0 30.0 其他 -3 20 29 12 10 10 存货周转天数 211.7 259.8 447.1 800.0 650.0 500.0 投资活动现金净流 -255 -2,070 -2,160 -985 -207 -14 应付账款周转天数 36.3 26.7 27.9 40.0 33.0 30.0 股权募资 33 5,432 91 -131 -40 0 固定资产周转天数 157.7 136.5 221.7 227.0 187.5 141.6 债权募资 4 -4 -3 1,149 -1,257 0 偿债能力 其他 -74 -137 -187 -447 -517 -614 净负债/股东权益 -42.73% -67.24% -40.22% -24.17% -29.70% -41.16% 筹资活动现金净流 -37 5,290 -99 571 -1,815 -614 EBIT利息保障倍数 110.6 -21.4 -4.5 -6.4 -10.7 -14.9 现金净流量 109 3,841 -1,266 110 -495 1,519 资产负债率 41.92% 16.31% 20.97% 32.70% 27.16% 28.10% 来源：公司年报、国金证券