2024年中报点评：主业稳健增长，龙头韧性较强

事件：安井食品发布2024年中报，24H1实现营业总收入75.44亿元，同比增长9.42%，归母净利润8.03亿元，同比增长9.17%，Q2单季营收37.89亿元，同比增长2.31%，归母净利润3.64亿元，同比下降2.51%，扣非归母净利润3.52亿元，同比增长0.79%，公司公告拟每股派发现金红利1.38元（含税）。 Q2主业收入稳健增长，小龙虾业务有所拖累。1）分产品看，24Q2速冻调制食品（鱼糜制品及肉制品合计）/速冻菜肴制品/速冻米面制品营收分别为 17.75/12.54/6.53亿元，同比+13.64%/-7.0%/-1.44%。Q2主业营收稳健增长，菜肴制品收入同比下降主要受到小龙虾业务影响，米面制品市场竞争相对激烈、营收同比有所承压。2）分渠道看，24Q2经销商/特通直营/商超/新零售/电商渠道收入分别为30.84/2.75/1.40/2.54/0.35亿元，同比 +3.9%/-25.3%/+4.7%/+43.4%/-37.4%。其中特通直营收入下降主要受连锁餐饮疲软以及小龙虾业务影响，新零售渠道增速较快得益于水产公司拓展盒马渠道贡献增量。 毛利率优化，股份支付及政府补助影响净利率。24Q2销售毛利率21.29%，同比提升1.43p Ct ，虽然公司在二季度加大促销力度，但得益于原材料成本下降、以及规模效应，毛利率同比仍有提升。费用端，24Q2销售费用率4.85%、同比基本持平（-0.1pct），管理费用率3.27%、同比+1.1pct，Q2管理费用率提升更多受股份支付费用影响，研发及财务费用率基本保持稳定。另外受信用减值损失拖累、政府补助减少以及所得税率提升等影响，24Q2归母净利率9.6%、同比下降0.48pct，其中估计主业净利率同比略有下降。 主业具备韧性，烤肠/肉卷等战略单品有望贡献增量。虽然受制于外部消费环境承压，但上半年公司主业稳健增长彰显韧性、利润率亦维持正常水平。展望下半年，公司在保持传统业务优势的基础上，积极挖掘细分市场增量，着重打造肉卷、烤肠等战略单品，上半年烤肠发展达到预期，牛羊肉卷产能支持下有望贡献更多增量。渠道方面，虽然餐饮连锁较为疲弱，但公司积极拓展大B客户，强化属地化转型，挖掘区域性强势单品，补充可持续增长动力。 盈利预测、估值与评级：考虑餐饮消费疲软、小龙虾业务承压影响，下调公司2024-26年归母净利润预测为16.3/18.3/20.2亿元（较前次预测下调 1.8%/4.6%/3.3%），当前股价对应2024-26年P/E估值13/12/11倍，公司作为冻品行业龙头，多品类增长驱动力强，维持“买入”评级。 风险提示：物流持续受限，渠道拓展受阻，原材料成本上行。 公司盈利预测与估值简表