2024年中报点评：财富管理多项指标逆市增长，投行业务韧性较强

分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 zhangyang-yjs@ccnew.com021-50586627 财富管理多项指标逆市增长，投行业务韧性较强 ——国金证券(600109)2024年中报点评 证券研究报告-中报点评增持(维持) 市场数据(2024-10-09) 收盘价(元)9.71 一年内最高/最低(元)10.79/7.03 沪深300指数3,955.98 市净率(倍)1.11 总市值(亿元)360.49 流通市值(亿元) 310.68 基础数据(2024-06-30)每股净资产(元) 8.74 总资产(亿元) 1,149.27 所有者权益(亿元) 324.30 净资产收益率(%) 1.39 总股本(亿股) 37.13 H股(亿股) 0.00 个股相对沪深300指数表现 国金证券沪深300 发布日期：2024年10月10日 2024年中报概况:国金证券2024年上半年实现营业收入26.76亿 元，同比-19.55%；实现归母净利润4.55亿元，同比-47.98%；基本每股收益0.123元，同比-47.66%；加权平均净资产收益率1.39%，同比- 1.38个百分点。2024年上半年公司以现金方式回购股份计入现金分红的金额占归属于母公司所有者的净利润21.98%，不再另行派发现金红利。 点评：1.2024H公司经纪、资管、利息净收入占比出现提高，投行、投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现下降。2.代理股基交易额及市 场份额、代买净收入均实现增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比-5.05%。3.股权融资规模逆市实现显著增长，债权融资规模保持稳定，合并口径投行业务手续费净收入同比-15.85%。4.券商资管及公募基金规模均稳中有升，合并口径资管业务手续费净收入同比-10.64%。5.固收自营取得较好投资收益，预计权益自营应有所承压，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比-44.82%。6.两融余额随市小幅下滑、市场份额稳中有升，压降股票质押规模，合并口径利息净收入同比-8.06%。 投资建议:报告期内公司基础核心业务之一财富管理业务客户数保持较 20% 14% 8% 2% -4% -10% -16% -22% 2023.10 2024.022024.062024.10 快增长，代理股基交易额及市场份额、代买净收入实现逆市增长，两融余额市场份额稳中有升；股权融资规模逆市实现显著增长，债权融资规模保持稳定，投行业务虽有小幅下滑但整体实力仍领跑中小券商并排名行业前列，体现出较强的韧性；固收自营取得较好投资收益，但预计权益自营应有承压，同时对联营和合营企业的投资收益出现亏损拖累了公司当期业绩。预计公司2024、2025年EPS分别为0.35元、0.38元，BVPS分别为8.95 资料来源：聚源、中原证券研究所 相关报告 《国金证券(600109)年报点评：多项业务表现优异，投资收益贡献弹性》2024-04-26 《国金证券(600109)中报点评：经纪业务优于行业，投资收益显著回暖》2023-09-07 《国金证券(600109)年报点评：自营承压，投行、资管表现优异》2023-05-04 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 元、9.34元，按10月9日收盘价9.71元计算，对应P/B分别为1.08倍、 1.04倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.固收市场波动导致公司业绩改善的程度不及预期；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期 2022A 2023A 2024E 2025E 营业收入(亿元) 57.33 67.30 59.07 64.11 增长比率 -21% 17% -12% 9% 归母净利(亿元) 11.98 17.18 13.07 14.19 增长比率 -48% 43% -24% 9% EPS(元) 0.34 0.46 0.35 0.38 市盈率(倍) 20.23 20.98 27.74 25.55 BVPS(元) 8.36 8.74 8.95 9.34 市净率(倍) 1.05 1.05 1.08 1.04 资料来源：Wind、中原证券研究所 国金证券2024年中报概况： 国金证券2024年上半年实现营业收入26.76亿元，同比-19.55%；实现归母净利润4.55 亿元，同比-47.98%；基本每股收益0.123元，同比-47.66%；加权平均净资产收益率1.39%，同比-1.38个百分点。2024年上半年公司以现金方式回购股份计入现金分红的金额约为1.00亿元，占2024年上半年归属于母公司所有者的净利润21.98%，不再另行派发现金红利。 点评： 1.经纪、资管、利息净收入占比出现提高 2024H公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为28.8%、17.3%、1.6%、21.7%、20.3%、10.3%，2023年分别为24.5%、19.9%、1.4%、18.0%、25.1%、11.1%。 2024H公司经纪、资管、利息净收入占比出现提高，投行、投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现下降。其中，经纪业务净收入占比提高的幅度较为明显，投资收益 （含公允价值变动）占比下降的幅度相对较大。 图1：2016-2024H公司收入结构 10.9% 9.7% 15.4% 3.7% 经纪 8.6% 投行 资管 4.7% 利息投资（含公允） 其他 4.6% 23.3% 3.7% 25.2% 15.6% 1.9% 16.6% 1.6% 27.9% 3.5% 27.5% 9.8% 10.3% 16.4% 4.3% 31.1% 9.8% 4.9% 24.4% 2.4% 29.7% 11.1% 25.1% 18.0% 1.4% 10.3% 20.3% 21.7% 1.6% 100% 90% 27.0% 28.5% 15.4% 17.7% 80% 70% 60% 2.2% 50% 19.1% 20.7% 25.4% 19.9% 17.3% 32.4% 28.1% 26.4% 26.2% 27.2% 27.5% 28.7% 24.5% 28.8% 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 024H 40% 30% 20% 10% 0% 2 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 注：其他收入包括汇兑损益、资产处置收益、其他收益、其他业务收入等 2.代理股基交易额及市场份额、代买净收入均实现增长 2024H公司实现合并口径经纪业务手续费净收入7.71亿元，同比-5.05%。 截至报告期末，公司财富管理业务累计客户数较2023年底+10.99%，客户资产总额较 2023年底-9.90%。报告期内公司代理股基交易额3.22万亿元，同比+4.54%。其中，代理股 票交易额2.76万亿元，同比+0.32%；市场份额1.35%，较2023年底+0.10个百分点。报告期内公司代买、席位净收入分别为4.92亿元、1.52亿元，同比分别+2.15%、-16.46%。 代销金融产品业务方面，报告期内公司实现代销金融产品业务净收入0.66亿元，同比-27.86%。 期货经纪业务方面，报告期内公司全资子公司国金期货客户权益再创历史新高，客户权益行业排名均值同比+11位；营业收入、净利润行业排名均值同比分别+7位、+11位。报告期内公司实现期货经纪业务净收入0.61亿元，同比+7.39%。 3.股权融资规模逆市实现显著增长，债权融资规模保持稳定 2024H公司实现合并口径投行业务手续费净收入4.62亿元，同比-15.85%。 股权融资业务方面，报告期内公司股权融资主承销金额为84.62亿元，同比+136.90%； 股权融资业务（不含可转债）排名行业第4位，再融资业务（不含可转债）排名行业第3 位。根据Wind的统计，截至2024年10月10日，公司IPO项目储备13个（不包括辅导备 案登记项目），排名行业第10位。 债权融资业务方面，报告期内公司各类债券主承销规模为441.22亿元，同比-4.55%。 图2：公司股权融资规模（亿）及同比增速图3：公司债权融资规模（亿）及同比增速 350 300 250 200 150 100 50 0 主承销金额 同比 20162018202020222024H 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% 1200 1000 800 600 400 200 0 主承销金额 同比 20162018202020222024H 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 4.券商资管及公募基金规模均稳中有升 2024H公司实现合并口径资管业务手续费净收入0.42亿元，同比-10.64%。 券商资管业务方面，截至报告期末，国金资管资产管理总规模1318.24亿元，较2023年底+6.74%。其中，集合、单一、专项资管规模分别为886亿、198亿、234亿，同比分别 +159亿、-50亿、-26亿。报告期内国金资管实现营业收入1.11亿元，同比+68.06%。 公募基金业务方面，截至报告期末，公司控股子公司国金基金（持股51%）管理总规模 684.27亿元，较2023年底+0.35%。其中，非货公募基金管理规模428.33亿元。报告期内国金基金实现营业收入1.82亿元，同比+38.01%。 私募基金业务方面，截至报告期末，公司全资子公司国金鼎兴存续实缴管理规模61.92亿元，较2023年底+2.16%。报告期内国金鼎兴实现营业收入-1.73亿元，同比亏损幅度进一步扩大。 图4：公司券商资管规模（亿）及同比增速图5：公司券商资管业务结构（亿） 2500 2000 1500 1000 500 0 券商资管规模 同比 20162018202020222024H 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 集合单一专项 20162018202020222024H 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 5.固收自营取得较好投资收益，预计权益自营应有所承压 2024H公司实现合并口径投资收益（含公允价值变动）5.43亿元，同比-44.82%。 权益类自营业务方面，报告期内公司秉持稳健的投资风格，实施指数投资与高价值个股投资相结合的策略，提高了持仓品种组合的稳定性。 固定收益类自营业务方面，报告期内公司继续细化信用风险管理，加大低风险套利业务的资源投入，着力拓宽融资渠道，优化负债结构，取得了较好的投资收益。 另类投资业务方面，报告期内公司全资子公司国金创新存续投资项目总投资金额16.68亿 元，包括科创板跟投、股权投资、私募股权基金等。报告期内国金创新实现营业收入0.12亿元，同比-91.18%。 6.两融余额随市小幅下滑、市场份额稳中有升，压降股票质押规模 2024H公司实现合并口径利息净收入5.82亿元，同比-8.06%。 融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为227.11亿元，较2023年底-6.86%；市场份额1.53%，较2023年底+0.05个百分点。报告期内公司实现融资融券利息收入6.14亿元，同比+3.43%。 股票质押业务方面，截至报告期末，公司表内股票质押待购回余额为75.70亿元，较 2023年底-17.08%。报告期内公司实现股票质押利息收入2.00亿元，同比-10.67%。 图6：公司两融余额（亿）及市场份额图