非学科牌照获取顺利，合同负债高增

事件：公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现收入3.17亿元，同比+68.1%；毛利1.43亿元，同比+104.5%；净利润0.54亿元，同比+170.0%；经调整净利润0.54亿元，同比+168.9%。 素质教育业务进展顺利，合同负债高增：分产品看，2024H1公司全日制补习、辅导项目、素质教育收入分别为1.24、0.76、1.18亿元，同比+19.7%、+31.9%、+320.9%。2024H1，公司毛利率为45.0%，同比+8.1pct。截至2024年6月末，公司合同负债余额为4.58亿元，同比+116.5%。公司经营业绩大幅提升，系在教育主管部门的指导下，产品完成素质转型，且转型的素质产品深受家长和学员认可。 非学科牌照获取顺利，坚持合规经营：公司推出的多个素质产品通过广东省教育主管部门非学科鉴定，发布“鲲鹏少年生长营项目”，成功转型素质教育并加速非学科类营利性办学许可牌照获取。2024年上半年，公司积极推进获取广州地区非学科类营利性办学许可牌照的步伐，持牌合规经营。截至2024年6月末，公司员工人数达1785名，较年初846名大幅提升，线下交付能力增强。 投资建议：公司作为华南区域教培龙头，“双减”后加快业务合规转型，打造“素质教育+全日制复习+职业教育”业务体系。广东区域K12在读人数持续上升，非学科培训、高中复读需求强劲；同时多地明确非学科牌照应批尽批，公司有望加速素质教育业务拓展。我们预计公司2024-2026年净利润分别为1.72/2.55/3.52亿元，对应PE分别为14x/9x/7x，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，监管政策变化风险，行业参培人数下滑风险。