2023年三季报点评：前三季度归母净利润同比+49%，合同负债高增

证券研究报告|2023年11月02日 核心观点公司研究·财报点评 2023年前三季度收入同比增长50.48%，归母净利润同比增长48.96%。公司 2023年前三季度实现营收64.05亿元，同比增长50.48%；归母净利润12.23亿元，同比增长48.96%。单季度看，2023年第三季度实现营收23.22亿元，同比增长47.23%；归母净利润4.71亿元，同比增长50.51%。2023年前三季度公司毛利率/净利率分别为27.89%/19.16%，同比变动+2.43/-0.08个pct；2023第三季度毛利率/净利率分别为30.43%/20.49%，同比变动+4.98/+0.67个pct。费用端，2023年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.87%/1.65%/5.90%/-2.18%，同比变动-0.42/-5.57/+0.51/+2.86个pct。 在手订单高增支撑公司未来业绩增长。截止2023年9月30日，公司合同负债164.04亿元，同比增长255.34%，环比增长38.63%，合同负债大幅增长预示公司订单高增，支撑公司未来业绩快速增长。 钙钛矿设备、HJT设备持续取得突破。HJT方面，公司600MW异质结太阳能电池整线设备顺利发货到全球知名光伏企业，板式PECVD的射频(RF)微晶P高速率高晶化率沉积工艺取得突破；钙钛矿方面，公司已具备钙钛矿及钙钛矿叠层MW级量产型整线装备供应能力，并向多家客户提供钙钛矿设备。公司五合一团簇式钙钛矿叠层真空镀膜装备成功出货，该设备整合了RPD、多源蒸镀、RF溅射、脉冲直流溅射和直流溅射等多种技术，能够在真空环境中连续沉积各种薄膜，包括TCO、Cu、SnO2和NiO等，该设备可显著降低占地面积，降低资本支出。 积极向半导体领域拓展。公司拥有4-12吋槽式及单晶圆刻蚀清洗湿法工艺设备，能够满足第三代半导体、微机电、后端封装、集成电路IDM和晶圆代工厂所需的湿法工艺需求。根据2023年8月22日公告，公司成功研制出碳化硅高温热处理设备，已发往国内半导体IDM某头部企业。公司自主研制的碳化硅高温热处理工艺设备成功下线，试运行期间各项技术指标均满足客户需求，已发往国内半导体IDM某头部企业，标志着公司在第三代半导体装备上取得重大突破。 风险提示：新增装机不及预期：TOPCon扩产不及预期；新技术拓展不及预期。 投资建议：公司系光伏电池片设备龙头，受益TOPCon大规模扩产，公司在手订单充足，此外HJT、钙钛矿设备持续取得突破，并积极向半导体领域拓展。我们预计2023-25年归母净利润16.74/27.68/38.33亿元，对应PE15/9/7倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,047 6,005 10,242 17,727 24,587 (+/-%) 24.8% 19.0% 70.6% 73.1% 38.7% 净利润(百万元) 717 1047 1674 2768 3833 (+/-%) 37.2% 45.9% 59.9% 65.4% 38.5% 每股收益（元） 2.06 3.01 4.81 7.95 11.01 EBITMargin 16.0% 16.3% 17.7% 17.5% 17.3% 净资产收益率（ROE） 11.6% 14.5% 19.3% 24.7% 26.1% 市盈率（PE） 35.4 24.3 15.2 9.2 6.6 EV/EBITDA 37.9 36.4 21.6 16.4 15.2 市净率（PB） 4.10 3.53 2.93 2.27 1.73 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 机械设备·专用设备 证券分析师：吴双联系人：年亚颂 0755-819813620755-81981159 wushuang2@guosen.com.cnnianyasong@guosen.com.cnS0980519120001 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价72.13元 总市值/流通市值25116/19723百万元 52周最高价/最低价151.49/66.20元 近3个月日均成交额400.69百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《捷佳伟创（300724.SZ）-2023半年报点评：2023H1归母净利润同比+52.39%，多领域持续取得突破》——2023-08-31 《捷佳伟创（300724.SZ）-2023半年报业绩预告点评：业绩同比增长45%–60%，拟发行可转债加大钙钛矿设备布局》——2023-07-06 《捷佳伟创（300724.SZ）-2022年报&2023一季报点评：全面布局电池片技术路线，合同负债高增》——2023-05-03 《捷佳伟创（300724.SZ）-充分受益TOPCon扩产，异质结、钙钛矿未来可期》——2023-03-01 《捷佳伟创（300724.SZ）-2022三季报点评：业绩同比增长37%，PE-Poly、SE激光增强公司TOPCon竞争力》——2022-10-27 捷佳伟创（300724.SZ） 2023年三季报点评：前三季度归母净利润同比+49%，合同负债高增 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：捷佳伟创2023Q1-Q3营收同比+50.48%图2：捷佳伟创2023Q1-Q3归母净利润同比+48.96% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图3：捷佳伟创盈利能力稳中有升图4：捷佳伟创期间费用稳定 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图5：捷佳伟创研发费用维持高位图6：捷佳伟创ROE有所上升 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 表1：可比公司相对估值 证券代码证券简称投资评级总市值（亿元）收盘价EPSPE 2021A 2022A 2023E 2024E 2021A 2022A 2023E 2024E 300751 迈为股份 未评级 336.53 120.80 5.95 4.95 4.41 7.46 20.30 24.40 27.37 16.20 300776 帝尔激光* 买入 179.93 65.89 3.59 2.41 1.90 2.86 18.35 27.34 34.76 23.04 688516 奥特维 买入 211.71 136.74 3.76 4.61 7.49 10.48 36.39 29.64 18.25 13.04 603396 金辰股份 未评级 56.04 48.28 0.52 0.56 1.33 2.52 92.85 86.21 36.39 19.19 平均值 41.97 41.90 29.20 17.87 300724 捷佳伟创 买入 254.19 73.00 2.06 3.01 4.81 7.95 35.44 24.28 15.19 9.18 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理注：未评级、标注*号的为Wind一致预测 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 3991 4027 5246 6293 10595 营业收入 5047 6005 10242 17727 24587 应收款项 2810 3731 6959 10976 15197 营业成本 3806 4477 7476 12971 18013 存货净额 4033 7068 7714 15540 23424 营业税金及附加 21 30 50 83 118 其他流动资产 653 1077 1068 2514 3486 销售费用 71 110 184 319 467 流动资产合计 11652 17555 22640 36975 54355 管理费用 102 124 211 361 498 固定资产 377 689 707 761 797 研发费用 238 286 512 886 1229 无形资产及其他 155 150 145 140 135 财务费用 (7) (216) (180) (137) (203) 投资性房地产 522 678 678 678 678 投资收益 (13) 13 (14) (5) (2) 长期股权投资 77 64 42 28 12 资产减值及公允价值变动 (62) (64) (53) (59) (59) 资产总计 12783 19136 24212 38581 55977 其他收入 (162) (263) (512) (886) (1229) 短期借款及交易性金融负债 16 318 146 160 208 营业利润 817 1167 1924 3181 4404 应付款项 2250 4998 5564 10264 16461 营业外净收支 (1) 6 0 0 0 其他流动负债 4272 6563 9752 16902 24564 利润总额 816 1173 1924 3181 4404 流动负债合计 6538 11879 15462 27326 41232 所得税费用 103 126 250 414 573 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 少数股东损益 (4) (0) (1) (1) (1) 其他长期负债 41 54 61 68 76 归属于母公司净利润 717 1047 1674 2768 3833 长期负债合计 41 54 61 68 76 现金流量表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 负债合计 6579 11932 15523 27393 41309 净利润 717 1047 1674 2768 3833 少数股东权益 1 1 0 (0) (1) 资产减值准备 (19) 56 61 15 13 股东权益 6202 7203 8689 11188 14669 折旧摊销 35 47 85 104 118 负债和股东权益总计 12783 19136 24212 38581 55977 公允价值变动损失 62 64 53 59 59 财务费用 (7) (216) (180) (137) (203) 关键财务与估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营运资本变动 (196) 570 (42) (1416) 802 每股收益 2.06 3.01 4.81 7.95 11.01 其它 16 (57) (61) (15) (14) 每股红利 0.23 0.20 0.54 0.77 1.01 经营活动现金流 615 1727 1769 1514 4811 每股净资产 17.81 20.68 24.95 32.13 42.12 资本开支 0 (345) (212) (226) (221) ROIC 16% 18% 32% 45% 57% 其它投资现金流 (166) (1486) 0 0 0 ROE 12% 15% 19% 25% 26% 投资活动现金流 (158) (1818) (190) (212) (205) 毛利率 25% 25% 27% 27% 27% 权益性融资 (11) 0 0 0 0 EBITMargin 16% 16% 18% 18% 17% 负债净变化 0 0 0 0 0 EBITDAMargin 17% 17% 19% 18% 18% 支付股利、利息 (81) (69) (188) (269) (352) 收入增长 25% 19% 71% 73% 39% 其它融资现金流 2158 266 (172) 14 48 净利润增长率 37% 46% 60% 65% 38% 融资活动现金流 1985 127 (360