并购事件深度研究：从区域走向全国，中高端酒店龙头迎跨越式整合发展里程

事件概况：1.4亿现金收购君澜、景澜酒店股权及君澜商标。君亭酒店公告称，以现金收购浙江君澜酒店79%股权及景澜酒店70%股权，收购价格分别为6600/1400万元，“君澜”系列商标转让价格为6000万元，合计1.4亿元，资金来源为上市募集资金。本次交易过后，标的公司将成为公司控股子公司。 收购君澜为公司实现跨越式整合发展的里程碑。1）突破规模瓶颈，由区域走向全国。截至2021Q3，君亭酒店旗下已开业酒店达47家，已签约待开业酒店19家。收购君澜/景澜后，君亭酒店旗下管理门店规模（含签约后未开业）接近300家，突破了规模瓶颈；门店覆盖国内大部分省份。2）实现酒店品牌/品类/的拓宽。君澜度假酒店为国内度假酒店的领军者，君澜大饭店为五星级商务酒店，景澜酒店风格定位独特，能够与君亭当前的品牌组合和产品线形成充分互补。 并购完成后，君亭酒店集团将形成横跨度假与商旅两大品类，涵盖主流高端调性和风格化审美的中高端多品牌矩阵，高举高大，树立品牌势能。3）模式互补，助力轻资产扩张。君澜全部实行以全权委托管理为主的轻资产模式，并在这一模式下支撑了230家的门店体量（含签约未开业），具备推进委托管理模式拓店的成熟团队和机制，整合后有望助力君亭加速扩张。4）团队同根同源，看好整合顺畅推进：君亭董事长吴启元为君澜的创始人和初期的掌舵人，君亭核心团队的成员亦主要来自原君澜团队，对君澜相关业务有充分经验。当前君亭上市后完成了对君澜的并购，看好团队文化/业务协同上能够快速融合。 君澜系酒店概况：君澜度假酒店为国内高端度假领军企业，三大品牌形成多元化产品矩阵。君澜度假酒店为公司主力品牌，近三年门店数占比均在50%以上，且不断提高。君澜度假酒店经过十余年深耕，沉淀运营能力，实现了多元化度假产品覆盖，品牌口碑不断积累，当前正处于门店规模和品牌势能快速增长期，并在后疫情时代发力扩张，占据国内核心景区黄金点位。 度假酒店迎来大发展，复苏期业绩弹性带来想象空间。高端度假酒店在消费升级/十四五旅游规划等政策助力/出境游回流下有望迎来发展黄金期；同时，高端酒店供给出清后较难修复，价格弹性突出，后续复苏期有望兑现高业绩弹性。 投资建议：公司通过并购君澜/景澜酒店股权，有望突破规模瓶颈，从“区域走向全国”；并与被并购标的品牌/品类/扩张模式上形成良好互补，团队同根同源，看好实现“1+1>2”的顺畅整合。整合后公司形成了中高端赛段多品牌布局，优势明显，看好公司乘行业升级之风实现跨越式发展，通过内生及外延发力拓店。 我们预计公司2021-2023年分别实现归母净利润3735万/8990万/1.18亿元，对应PE分别为80x/42x/31x，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复风险、疫苗接种/特效药进展不及预期、拓店不及预期、并购后整合不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件概况：1.4亿现金收购君澜、景澜酒店股权，实现跨越式发展 1.1收购君澜79%、景澜70%股权及“君澜”系列商标 2022年1月21日，君亭酒店发布公告，宣布以现金收购浙江君澜酒店79%的股权/景澜酒店70%的股权及“君澜”系列商标。本次收购的标的实体为浙江君澜酒店管理有限公司和景澜酒店投资管理有限公司，收购对价分别为6600/1400万元；“君澜”系列商标转让价格为6000万元，合计1.4亿元。公司2021年9月30日通过IPO募集资金净额为1.88亿元，本次收购资金来源即上市募集资金。 本次交易过后，标的公司将成为公司控股子公司。 图1：2017-2021Q1-Q3收入（亿元）及增速 图2：2017-2021Q1-Q3净利润（亿元）及增速 1.2突破规模瓶颈，从区域走向全国，实现跨越式发展 收购君澜后，公司实现了“突破规模瓶颈，区域走向全国”的跨越式发展。截至2021Q3，君亭酒店旗下已开业酒店达47家，已签约待开业酒店19家。君澜及景澜旗下开业及在建酒店分别为约180家/75家，遍及国内23个省市。收购君澜/景澜后，君亭酒店旗下管理门店规模（含签约后未开业）接近300家，突破了规模瓶颈；门店覆盖国内大部分省份，从区域走向全国。 图3：收购后突破了规模瓶颈，管理门店数近300家 图4：收购后实现了由区域走向全国 1.3品牌/品类互补，轻资产模式推进，团队同根同源，实现“1+1>2” 收购君澜和景澜后，将实现品牌和酒店品类布局的拓宽。君澜和景澜旗下共有三个品牌，分别为主打高端度假/高端商务/中高端城市生活方式的君澜度假酒店/君澜大饭店/景澜酒店：其中君澜度假酒店为国内度假酒店的领军者，君澜大饭店为传统的五星级商务酒店，景澜酒店风格定位独特/具备一定的非标属性，能够与君亭当前的品牌组合和产品线形成充分互补。并购完成后，君亭酒店集团将形成横跨度假与商旅两大品类，涵盖主流高端调性和风格化审美的中高端多品牌矩阵。 图5：收购后，公司形成了更加丰富的品牌布局 君澜酒店全部门店采取委托管理，成熟化的团队和机制将助力公司进一步发力轻资产模式。君亭酒店此前采取精益化的发展战略，直营模式和委托管理模式并重，直营门店仍占据相当比重，并贡献公司主要收入和利润：截至21Q3，公司旗下已开业酒店中直营酒店15家、合资酒店1家和受托管理酒店31家；疫情前的2019年，直营店贡献的收入和毛利润占比分别为96.1%/93.1%。而君澜则全部实行以全权委托管理为主的轻资产模式，并在这一模式下支撑了230家的门店体量（含签约未开业），具备推进委托管理模式拓店的成熟团队和机制。中长期看，轻资产模式为酒店龙头规模扩张的必由之径，整合后君亭轻资产化扩张的步伐有望大大提速。 图6：君亭旗下直营门店贡献主要收入和利润 图7：君澜主要实行委托管理模式 君澜/君亭品牌均为吴启元创立，七年后再聚首，团队融合度高。君澜酒店1997年注册成立之时吴启元即为掌舵人，君澜、君亭品牌孵化创立之初均承载了公司创始人的理念，七仙岭、香水湾、三亚、良渚君澜等第一批君澜度假酒店亦得到创始人吴启元的深入参与。2015年吴启元带领君亭品牌从君澜中分拆，开始独立发展；君亭核心团队的成员亦主要来自原君澜团队，对君澜相关业务有充分经验。 当前君亭上市后完成了对君澜的并购，看好团队文化/业务协同上能够快速融合，整合能够快速顺畅推进。 图8：君澜由吴启元创立，2015年吴启元离开君澜，七年后再聚首 2君澜系酒店概况：度假酒店行业领先，形成中高端品牌矩阵 2.1君澜度假为主力品牌，三品牌各具特色 20年筚路蓝缕，成就高端酒店赛道龙头。君澜酒店管理公司系君澜酒店集团1998年5月7日成立，此前公司主要管理“世贸”系的高星级酒店。集团于2007年推出了“君澜”（英文名为Narada）等“澜”系列酒店品牌，将原“世贸”品牌向“君澜”等酒店品牌过渡。目前集团旗下主要拥有“君澜度假酒店”（各得其所的休闲生活模式酒店）、“君澜大饭店”（极具时代特征的休闲商务模式酒店）、“景澜酒店”（极具时代特征的多维社区生活模式酒店）三大品牌，形成了中高端赛段多元化的品牌组合。 君澜度假酒店构成君澜系品牌的主体，君澜大饭店为传统五星级商务酒店，国内品牌中具备较强竞争力；景澜独具特色。君澜度假为国内高端度假领军品牌，为君兰西品牌主力，2019/2020/2021H1年门店数占比均在50%以上，且占比不断提高。君澜大饭店定位为五星级城市商务酒店，第一家君澜系酒店杭州世贸君澜即君澜大饭店品牌，截至21H1，君澜大饭店门店数达55家，2021盈蝶咨询豪华酒店品牌排名中位居国内品牌第七位。景澜酒店，规模体量较小，具备一定的非标属性，能够根据不同的项目特质进行不同风格的匹配，具备较高的灵活性。 图9：三大品牌门店数绝对值 图10：三大品牌门店数占比 图11：君澜大饭店为传统五星级商务酒店 图12：景澜具备多样化和灵活性的特征 2.2君澜度假：国内高端度假领军企业，快速扩张占据核心点位 2.2.1国内高端度假酒店规模居首，当之无愧的行业领军者 “奢华“级酒店排行榜中，君澜度假酒店为唯一聚焦度假赛段的酒店品牌。盈蝶咨询/中国饭店业协会的酒店品牌排行榜中，君澜度假酒店被列为“豪华”赛段，根据这一口径对国内/国际酒店品牌进行汇总排名，君澜度假酒店规模位列第九，亦为排名前列的豪华酒店品牌中唯一主打度假的品牌。国内规模第二大的高端度假酒店品牌开元芳草地度假酒店仅17家，客房数量为4270间，规模远逊于君澜度假。 图13：豪华酒店门店存量约4000家 图14：当前君澜度假在国内豪华市场份额约为1.45% 表1：国内“豪华”酒店品牌规模排名 2.2.2君澜度假正处于门店规模和品牌势能快速上升的黄金发展期 君澜度假为君澜集团旗下主力品牌，近年来门店数快速增加，签约门店释放后市场份额将显著提升。参照君澜酒店公众号披露数据，公司旗下管理（含签约未开业）酒店持续增加，2020/2021年分别新增28/40家门店，客房数亦由2019年的36000间提升至2021年的60000间，客房量年化增速分别为27.8%/30.4%。 假定未来5年内国内豪华酒店客房数量规模维持在2017-2019年的平均水平，即111.4万间，君澜当前所有的签约门店在5年内释放，其市场规模将达到5.4%，规模上有望跻身国内豪华酒店品牌前列。 图15：君澜集团旗下门店数快速扩张 图16：君澜度假酒店门店数占比超过50% 君澜度假酒店品牌近年来品牌关注度持续提高，屡获行业奖项，权威第三方指数排名居前。君澜度假酒店的出色表现，助力君澜酒店集团屡获奖项在2020年12月11日的中国旅游大奖颁奖盛典上，君澜酒店集团凭借"君澜度假"品牌的优秀表现，荣获"2020年优选度假酒店"大奖；在第七届中国旅游住宿业论坛、2021中国酒店业联盟大会、2020-2021中国旅游住宿业金光奖颁奖典礼上，君澜酒店集团亦荣获“中国杰出度假酒店品牌”奖及“中国最具影响力本土酒店集团”两项大奖。行业权威媒体亚洲旅宿大数据研究院和迈点网的品牌指数结合了搜索指数/点评指数等指标，能够有效反映品牌热度。在前者的高端酒店品牌排名中，君澜度假酒店位居首位；参照迈点网指数，君澜度假酒店在5-10月旅游旺季的排名近年来提升明显，品牌影响力大有跃升之势。 图17：君澜位居酒店品牌指数在国内高端品牌中居首 图18：君澜度假旅游旺季迈点指数排名近年来提升明显 2.2.3十余年深耕，沉淀运营能力，口碑与日俱增 君澜酒店集团通过十余年深耕度假酒店赛道，积累了丰厚的运营经验/方法论。 以公司2019年底接手的湖州太湖君澜温泉度假酒店为例，公司通过下述步骤，对酒店的经营情况进行大幅改善，具体包括1）明确酒店定位：打造太湖边休闲慢生活温泉亲子度假酒店；2）广发征集宾客建议，即时全面掌握宾客需求信息；3）通过多维度思考，丰富产品组合；4）落地市场模型，配合集团部署；5）开发新媒体渠道，注重品牌宣传和口碑，除微信公众号外，新增抖音、微博、小红书等新媒体渠道，并打造私域流量。 图19：君澜湖州项目图片 图20：项目具备温泉/儿童乐园等多种休闲娱乐设施 君澜酒店强运营能力对管理的酒店项目业绩改善明显。仍以太湖君澜项目为例，在经历了一年多的爬坡期以及新冠疫情初期的冲击后，太湖君澜2020年下半年迎来营收爆发增长。2020年7-9月连续3个月超额完成预算，其中8月份预算完成比例为144.49%。7-8月的暑假期间，每个周末（周五、周六）基本都处于满房状态。8月份每天的出租率都达到了90%以上，整个8月份的满房天数超过20天，五个月收入即达到1164.93万元，超过2018年君澜接手前的全年营收。此前，该酒店评分仅4.3分，在与原评分切割后，半年后携程评分稳定在4.8的高水平。 图21：与原评分切割后，半年后携程评分稳定在4.8 图22：太湖君澜温泉度假2020年月营收（万元） 2.2.4实现了多元化度假产品覆盖，占据国内核心景区黄金点位 君澜度假酒店包含了多元化的产品形态，具备定制化的项目开发能力/运营经验，充分适应国内