全渠道运营发力，多业态并行发展

事件：8月15日，公司发布2024中报，2024H1实现营业收入45.20亿元/同比+8.68%，实现归母净利润0.80亿元/同比+14.68%，扣非归母净利润0.60亿元/同比+36.24%，经营活动产生的现金流净额8.44亿元/同比+240.67%；2024Q2实现营业收入23.27亿元/同比+12.78%，归母净利润0.68亿元/同比+9.91%，扣非归母净利润0.57亿元/同比+18.25%。 积极推进加盟模式，孩子王布局下沉市场。截至报告期末，公司共计1035家门店（直营以及托管加盟店）。分品牌看，1）孩子王：推进加盟，拓展下沉市场。①展店方面，2024H1孩子王新增/关闭门店6/10家，至期末门店数量为504家。其中华东/西南/华中/其他地区分别净增-5/+2/-1/0家，至期末达275/80/70/79家。②单店方面，2024H1店均收入622.36万元/同比-14.31%。其中华东/西南/华中/其他地区店均收入分别同比-19.68%/-14.42%/-2.72%/-3.05%，仍然受行业背景影响，坪效为2715.78元/平方米/同比-13.37%。2024年7月，首家孩子王品牌加盟店在四川广汉顺利开业，公司积极推进加盟模式，加快占领下沉市场。2）乐友：加盟店加速开店，持续整合赋能。①展店方面，乐友直营及加盟门店新增/关店分别39/25家，至期末达531家。2024H1直营门店净关闭9家至441家，其中华北/西北/西南/其他地区门店数量分别为204/76/50/111家；2024H1加盟门店净增23家门店至90家。②单店方面，公司完成供应链协同统一、自有品牌协同、仓储物流配送系统打通、中后台职能协同，直营店店均收入达141.53万元，店效为5803.71元/平方米。 毛利率较为稳定，费用率同比改善。2024Q2毛利率同比+0.06pct至29.45%，销售/管理/研发/财务费用率同比+0.10pct/-0.86pct/-0.15pct/+0.59pct至19.29%/4.73%/0.45%/1.38%，期间费用率同比-0.32pct至25.84%。2024Q2实现归母净利率2.93%/同比-0.08pct。 大力实施“三扩”战略，全渠道运营发力。1）持续升级供应链。公司大力发展差异化供应链，持续提升自有品牌营收占比，同时加快提升非标商品占比。2024H1差异化供应链收入达到5.04亿元，占母婴商品销售收入的比重为12.74%，自有品牌/专供商品收入分别达到2.93/2.12亿元，分别占比58%/42%。2）全力发展线上。2024H1公司全力发展线上，母婴商品实现线上销售收入18.22亿元/同比+19.32%，占母婴商品销售收入比重为46.04%，其中自建销售平台销售收入14.56亿元及第三方销售平台销售收入3.66亿元。3）强化同城服务。基于孕产加”成长加”同城加”三大服务平台，公司构建了完善的城市化服务生态圈。2024H1公司在超100座城市落地近500场“爱城活动”，为会员提供了丰富的亲子互动活动，同城加”交易额同比增长约120%。4）多场景业态并行发展。2024H1公司开业6家儿童生活馆探索中大童市场，首家孩子王品牌加盟店已于7月份在四川广汉顺利开业。公司以大店+小店+加盟+其他”的方式多场景多业态覆盖用户。 投资建议：公司为具备全渠道运营能力的母婴公司，围绕“全球优选差异化供应链+本地亲子成长服务+同城即时零售”策略定位，不断“深耕会员、全渠道经营、全球优选差异化供应链、本地生活、全域营销、新项目”六大战略，并不断升级数字化，当前均有突破，2024年加速推进加盟模式，加快占领下沉市场，同时加快升级全龄段儿童生活馆。参考公司2024年上半年业绩表现，我们预计公司2024-2026年营业收入97.6/105.5/113.9亿元，归母净利润1.81/2.87/4.06亿元，EPS分别为0.16/0.26/0.36元/股，当前股价对应PE分别为32.1/20.3/14.3倍，维持买入”评级。 风险提示：1）展店长期不及预期，2）行业竞争严重加剧，3）数字化及仓储物流建设不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）