业绩稳健增长，持续推进乐友整合、多场景业态并行发展

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦 B座 邮编：100031 蔡昕妤商贸零售分析师 执业编号：S1500523060001 联系电话：13921189535 邮箱：caixinyu@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 孩子王（301078) 投资评级上次评级 孩子王（301078.SZ）24H1点评：业绩稳健增长，持续推进乐友整合、多场景业态并行发展 2024年8月16日 事件：公司发布2024H1业绩，实现营收45.20亿元，同增8.68%，归母净 利润0.80亿元，同增14.68%，扣非归母净利润0.60亿元，同增36.24%，经营活动现金流净额8.44亿元，同增240.67%。2024H1公司拟每10股派发现金红利0.2元（含税），现金分红金额2210.22万元（含税），占24H1归母净利润的27.71%。 点评： 24Q2收入、利润稳健增长。24Q1/24Q2分别实现营收21.94/23.27亿元，同比+4.64%/+12.78%，归母净利润0.12/0.68亿元，同比+53.55%/+9.91%，扣非归母净利润0.03/0.57亿元，同比+167.02%/+18.25%。 持续推进乐友整合，发挥并购协同作用。公司在2023年成功实现了对乐友国际的并购，截至2024.6.30，公司与乐友国际的门店已经扩张至1035家 （直营及托管加盟店），遍布全国21个省（市）、近200多个城市。收购乐友与公司原有的市场布局形成了强有力的互补，北方地区尤为显著。24H1公司继续推进乐友整合，基本上完成供应链协同统一、自有品牌协同、仓储物流配送系统打通、中后台职能协同，并充分发挥孩子�的会员、营销、同城服务、社群等方面的优势，赋能前台业务。24H1乐友国际实现营收7.85 亿元，净利润3241.01万元。 全球优选差异化供应链进一步完善，自有品牌增长亮眼。24H1差异化供应链（含自有品牌）共实现销售收入5.04亿元，同增65.35%，占母婴商品销售收入的比重为12.74%。公司自有品牌已经形成包含用品、服装、饰品等 在内的11个自有品牌矩阵，同时围绕新家庭消费持续开发短链自采爆品， 24H1共开发上架52款商品，推动商品毛利率的提升与商品结构的改善。 公司积极实施多场景业态并行发展，持续升级儿童生活馆，提升渠道竞争力。 24H1公司共新增门店45家（孩子�6家，乐友直营和加盟托管店共39 家），关闭门店35家（孩子�10家，乐友直营和加盟托管店共25家）， 合计净开店10家，期末门店数1035家（孩子�504家，乐友直营和加盟 托管店共531家）。24H1孩子�门店平均坪效2715.78元/平，同比-13.37%， 店均销售收入622.36万元，同比-14.31%。公司积极推进多场景业态并行发展，以“大店+小店+加盟+其他”的方式，多场景多业态覆盖用户，为更多亲子家庭创造价值。1）24H1公司已开业6家儿童生活馆，改造后儿童生活馆实现门店基本盘稳定，中大童交易额稳步提升，会员粘性持续增强。2）积极推进加盟模式，加快占领下沉市场，聚焦县城、千强镇做渠道深度覆盖，首家孩子�品牌加盟店已于7月份在四川广汉顺利开业。3）打造包括移动端APP、微信公众号、小程序、微商城等在内的线上平台，同时通过公域平台快速发展直播、云仓销售等，并实施DTC精准营销，全力推进线上业务 发展，为消费者提供多元化、具备性价比的母婴童商品和服务。24H1母婴商品线上销售收入18.22亿元，占母婴商品销售收入比重为46.04%，同比增长19.32%。 分业务，2024年母婴商品贡献主要营收，达到39.58亿元，同增10.11%。 24H1母婴服务/供应商服务/广告业务/平台服务/招商及其他业务分别实现营收1.31/3.12/0.29/0.49/0.4亿元。分产品，母婴商品中奶粉和用品为两大主要品类，24H1营收分别为24.3/6.43亿元，同比+13.5%/-6.48%，毛利率分别为18.59%/18.70%，同比+2.71/+2.22PCT。分地区，24H1华东/西南/华北/华中/线上平台营收分别为18.62/6.35/4.97/4.56/5.87亿元，同比分别为-12.66/-1.78/+221.41/-3.14/+20.67PCT，毛利率分别为 28.20%/26.22%/32.55%/27.66%/36.8%，同比分别为-0.14/-1.35/+1.86/- 0.87/-0.71PCT。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营收分别为99/104/108亿元，同增 13%/5%/4%，归母净利润分别为2.13/2.41/2.73亿元，同增 102%/14%/13%，EPS分别为0.19/0.22/0.24元，对应8月15日收盘价 PE为28/25/22X。 风险因素：开店&门店调改进度不及预期，乐友盈利不及预期，区域竞争加剧。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A8,520 2023A8,753 2024E9,901 2025E10,396 2026E10,842 增长率YoY% -5.8% 2.7% 13.1% 5.0% 4.3% 归属母公司净利润(百万元) 122 105 213 241 273 增长率YoY% -39.4% -13.9% 102.4% 13.5% 13.0% 毛利率% 29.9% 29.6% 30.1% 30.3% 30.5% 净资产收益率ROE% 4.1% 3.3% 7.2% 8.6% 10.2% EPS(摊薄)(元) 0.11 0.09 0.19 0.22 0.24 市盈率P/E(倍) 48.45 56.28 27.80 24.50 21.68 市净率P/B(倍) 2.00 1.88 2.01 2.12 2.22 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年8月15日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 4,141 5,255 5,893 6,2466,627 营业总收入 8,520 8,753 9,901 10,39610,842 货币资金 1,859 2,472 2,983 3,2003,504 营业成本 5,972 6,165 6,925 7,2497,532 应收票据00000 营业税金及附加 2632373840 应收账款 78 84 92 96 103 销售费用 1,815 1,812 2,059 2,162 2,255 预付账款 94 143 159 167 173 管理费用 447 507 554 582 607 存货 957 1,120 1,189 1,268 1,327 研发费用 88 51 59 62 65 其他 1,153 1,436 1,470 1,515 1,520 财务费用 88 93 27 26 24 非流动资产 3,716 4,352 4,044 3,720 3,382 减值损失合计 -3 -13 -2 -2 -2 长期股权投资 15 15 20 25 30 投资净收益 31 20 23 24 24 固定资产 711 677 801 873 916 其他 48 50 40 42 43 无形资产 174 396 351 306 261 营业利润 160 150 299 339 383 其他 2,816 3,264 2,872 2,516 2,175 营业外收支 -19 -4 -3 -3 -3 资产总计 7,857 9,607 9,937 9,966 10,008 利润总额 141 146 296 336 380 流动负债 2,637 2,855 3,054 3,095 3,225 所得税 21 26 52 59 67 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 120 121 245 278 314 应付票据 437 324 350 355 377 少数股东损益 -2 15 32 36 41 应付账款 730 834 916 916 988 归属母公司净利润 122 105 213 241 273 其他 1,471 1,697 1,788 1,824 1,860 EBITDA 886 880 761 814 872 非流动负债 2,257 3,456 3,756 3,856 3,856 EPS(当年)(元) 0.11 0.10 0.19 0.22 0.24 长期借款 396 919 1,419 1,719 1,919 其他 1,861 2,537 2,337 2,137 1,937 现金流量表 单位:百万元 负债合计 4,894 6,311 6,810 6,951 7,081 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 1 155 187 223 264 经营活动现金流 619 804 806 691 889 负债和股东权益 7,857 9,607 9,937 9,966 10,008 678 682 466 482 497 财务费用 87 108 51 55 56 归属母公司股东权益 2,9623,1412,9402,7922,664净利润120121245278314 折旧摊销 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -31 -20 -23 -24 -24 2022A2023A2024E2025E2026E 营运资金变 -218 -59 72 -94 52 会计年度 动 营业总收入 8,520 8,753 9,901 10,396 10,842 其它 -17 -27 -5 -5 -6 同比（%） -5.8% 2.7% 13.1% 5.0% 4.3% 投资活动现金流 131 -1,199 -130 -129 -128 归属母公司净利润 122 105 213 241 273 资本支出 -242 -362 -158 -158 -157 同比 -39.4% -13.9% 102.4% 13.5% 13.0% 长期投资 332 -860 -15 -15 -15 毛利率（%） 29.9% 29.6% 30.1% 30.3% 30.5% 其他 40 22 43 44 44 筹资活动现 ROE% 4.1% 3.3% 7.2% 8.6% 10.2% 金流 -332 1,060 -165 -345 -457 EPS(摊薄)(元) 0.11 0.09 0.19 0.22 0.24 吸收投资 132 0 -23 0 0 支付利息或 股息 -38 -28 -441 -445 -457 P/B 2.00 1.88 2.01 2.12 2.22 EV/EBITDA 17.31 12.20 9.63 8.86 7.93 P/E48.4556.2827.8024.5021.68借款89524500300200 现金流净增 加额422666511217303 研究团队简介 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 蔡昕妤，商贸零售分析师。圣路易斯华盛顿大学金融硕士，曾任国金证券商贸零售研究员，2023年3月加入信达新消费团队，主要覆盖黄金珠宝、线下零售、培育钻石板块。 宿一赫，社服行业研究助理。南安普顿大学金融硕士，同济大学工学学士，CFA三级，曾任西南证券交运与社服行业分析师，2022年12月加入信达新消费团队，覆盖出行链、酒旅餐饮、博彩等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主