新力量New Force总第4599期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4599期2024年8月21日星期三 研究观点 【大市分析】 成交量显缩盘面未能激活 【公司研究】 中芯国际(981，买入）：24H2中低端消费电子补货需求增加，Q3营收及毛利率指引积 极 速腾聚创（2498，买入）获多车企平台定点，上半年ADAS产品销量增长明显 恒安国际（1044，买入）:维持行业领先地位，24年上半年股东应占净利润增长15% 【宏观经济评论】 第一上海——美股宏观策略周报 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2024年EPS(港元) 2025年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 中芯国际 981 买入 买入 21.00 20.00 5% 0.702 0.390 80% 0.936 0.780 20% 速腾聚创 2498 买入 买入 31.44 51.40 -39% (0.655) (0.433) -51% 0.155 0.289 -46% 恒安国际 1044 买入 买入 29.40 29.73 -1% 2.586 2.908 -11% 2.731 3.130 -13% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 【大市分析】 成交量显缩盘面未能激活 8月20日，港股连升两日后回吐，近期展现出来的反弹势头，目前未有受到严重破坏，但是在盘面流动性又再出现显著缩降的情况下，要注意短期动力有正在放 Linus.yip@firstshanghai.com.hk缓迹象，而17100点依然是恒指现时的好淡分水线。恒指跌了有接近60点，以 17500点水平来收盘，而大市成交量进一步缩减至仅有700多亿元，显示盘内资 金流转性又再出现收缩下降，板块轮动未能形成良好效应，若情况未能好转改善的话，要提防新一轮震荡下放阴跌行情有再次展现的机会。事实上，京东集团 -SW(09618)和阿里巴巴-SW(09988)，近日曾一度借业绩展开了一波上冲走势，但始终未能进一步向上突破创年内新高，情况对于盘面的整体激活效果有限，更多的可能只是给了市场提供一些换筹的目标对象，也就是说，市场目前仍未能够摆脱轮流避的运行状态，盘内资金仍处于持续挤压的行情格局中。 港股出现高开后回吐的走势，在盘中曾一度下跌120点低见17450点，日内跌幅 不算大，但是在仍受制于17500至17700点阻力区的情况下，对后市走势宜保持谨慎警惕性。指数股普遍出现回吐，其中，消费类股在业绩公布后沽压有所加剧，华润啤酒(00291)和恒安国际(01044)分别跌了有5.62％和6.45％，是跌幅最大的两只恒指成份股。另外，人行宣布维持8月贷款市场报价利率LPR不变，内房股出现普跌状态，中国海外(00688)跌0.94％，华润置地(01109)跌1.76％，龙湖集团(00960)跌2.07％，而万科企业(02202)更是跌了3.41％跌穿了4元关口收盘。 恒指收盘报17511点，下跌58点或0.33％。国指收盘报6196点，下跌30点或 0.48％。恒生科指收盘报3498点，下跌19点或0.54％。另外，港股主板成交量 进一步缩降至745亿多元，而沽空金额有143.8亿元，沽空比例19.3％继续偏高。至于升跌股数比例是553：968，日内涨幅超过10％的股票有37只，而日内跌幅超过10％的股票有49只。港股通净流出一日后恢复净流入，在周二录得有接近18亿元的净流入额度。 曹凌霁 +852-25321539 Rita.cao@firstshanghai.com.hk 韩啸宇 852-25321539 Peter.han@firstshanghai.com.hk 行业半导体 股价17.00港元 目标价21.00港元 （+23.55%） 市值1353亿港元 已发行股本79.6亿股 52周高/低25.20/13.88港元每股净现值19.77港元 股价表现 【公司研究】 中芯国际(981，买入）：24H2中低端消费电子补货需求增加，Q3营收及毛利率指引积极 业绩摘要： 2024Q2公司收入19.0亿美元，同比增长21.8%，环比增长8.6%，略高于一致预 期的18.4亿美元。本季度公司产能环比增长2.25万片至83.7万片等效8寸晶圆，产能利用率为85.2%，同比增加6.9pcts,环比增长4.4pcts。晶圆ASP达836美元，同比下滑16.9%，环比下滑7.8%。公司的毛利率环比增长0.2pcts至13.9%。经营利润为0.9亿美元，同比增加9.2%。归母净利润同比下降59.1%至1.6亿美元，净利润率为8.7%。每股盈利0.02美元。公司指引2024Q3收入环比上升13%-15%至21.5-21.9亿美元，高于市场一致预期的18.7亿美元，毛利率介于18%-20%，高于一致预期的11.3%。 下游消费电子补货需求增加，24H2晶圆ASP及产能利用率改善： 本季度消费电子产品订单需求继续回暖，贡献35.6%的营收，同比增加9.1pcts, 其中游戏、玩具、智能家具订单增幅较大。下半年受益于消费类市场温和复苏叠加智能手机出货量回暖驱动公司12英寸晶圆出货量增加，产能利用率逐步恢复至85%。价格方面，PMIC及CIS产品下半年的提价有望带动晶圆ASP触底后逐步反弹，公司全年毛利率有望达到16.7%。当前公司在全球晶圆代工行业份额为5.5%，预计年底份额有望提升至8.0%驱动营收同比增长26%至79亿美元。 12英寸产能建设加速，逆势扩产全年折旧费用承压: 本季度公司资本开支环比增长0.8pcts达22.5亿美元，折旧及摊销费用环比增长 6.8pcts达8.0亿美元。公司2024全年资本开支指引75亿美元，其中62亿用于购买设备，但逆势扩产战略将带来全年折旧费用同比增长24%。产能方面，12英寸产能建设进度加快，全年将新增6万片产能。预计24H2需求主要来自下游智能手机零部件、大屏电视及IoT设备产品的补库存。我们预计2024年公司折合8英寸晶圆的平均月产能将达到85万片。 目标价21.00港元，买入评级: 我们认为半导体周期复苏叠加下游消费电子产品需求回暖将带动公司后续几个季 度的产能利用率逐步回升。我们预计公司未来三年的收入CAGR为27%，净利润CAGR为14.1%。基于公司2024年的盈利预期，我们根据1.0倍PB的估值中枢给予公司目标价21.00港元，相对于当前股价有23.55%的上升空间，买入评级。 风险因素： 产能扩张不及预期风险、半导体周期下行风险、下游需求恢复不及预期风险。 图表1:盈利摘要 资料来源：第一上海,公司资料 李京霖 852-25321539 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 行业汽车零部件 股价14.92港元 目标价31.77港元 市值66.40亿元 已发行股本4.45亿股 52周高/低137.5元/13.72港元 每股净资产6.91元 股价表现 速腾聚创（2498，买入）获多车企平台定点，上半年ADAS产品销量增长明显 2024上半年产品销量增长迅速 公司2024上半年实现营业收入人民币7.27亿元，同比增长121%；毛利9855.3 万元，同比增长672.84%，整体毛利率达到13.6%，同比提升9.7个百分点。公司拥有人应占亏损约2.69亿元，同比收窄65.1%。公司营收增长得益于产品销量提升。上半年公司激光雷达产品销量达到12.3万台，同比增长380.5%，ADAS产品销量达到11.8万台，同比增长442.7%，机器人及其他激光雷达产品销量达到4700台，同比增长23.7%。 获得多家重要车企定点 公司已获得22家OEM和Tier1共80款车型的量产定点订单，为其中12家客户 29款车型实现SOP。公司主要客户包含吉利、小鹏、比亚迪、上汽、赛力斯等，爆款车型带动公司产品出货量不断提升。7月公司新增全球前十之一的海外OEM客户。 新产品发布，市场规模扩大 上半年公司共发布两款新品超远距激光雷达M3和中长距激光雷达MX，截至7月 底，新产品已获得5个客户的多款车型定点。伴随着搭载激光雷达车型价格带下放，激光雷达逐渐成为车型标配，预计市场规模将持续扩大。 持续投入AI+机器人领域 公司研发开支为约3.13亿元，同比增加27.2%。公司看重机器人激光雷达赛道发 展，全球机器人感应器需求处于快速上升期，今年三季度非车用激光雷达出货量有望超过去年全年出货量，公司AI研发投入占较高，不断巩固感应器技术壁垒，有望走出第二增长曲线。 目标价31.77元,维持买入评级 我们预测公司2024-2026年的收入分别为24.35亿元/44.17亿元/53.19亿元人民 币；归母净利润分别为-3.41亿元、-0.27亿元和1.07亿元。预测公司目标价31.77元，当前股价分别对应2024年/2025年/2026年的2.6/1.4/1.2倍PS，较现价有112.93%的上涨空间，维持买入评级。 图表1:盈利摘要 资料来源:公司资料,第一上海预测 王柏俊 +85225321915 恒安国际（1044，买入）:维持行业领先地位，24年上半年股东应占净利 润增长15% Patrick.wong@firstshanghai.com. hk 行业个人消费 股价23.90港元 目标价29.40港元 (+23.0%) 市值272亿港元 已发行股本11.39亿股 24年上半年业绩概况 恒安收入减少3.0%到118.4亿元(受个人护理市场激烈竞争的影响；但各重点升级和高端产品录得超过10%的增长，电商渠道也增长6.5%，其占比提升到32%)。由于集团积极面对市场变化，坚守稳定价格和聚焦利润；有效地提升市场占有率和维持市场领先地位。毛利率上升2.3个百分点到33.73(主要受原材料价格的回落和升级及高端产品的增长)。经营开支费比率减少0.1个百分点到20.9%。经营利润及股东应占净利润分别增长11.4%和15.0%到18.9亿元和14.1亿元。中期每股派息为0.7元。资产负债状况稳健,持有净现金约54.1亿元。 总体业务受市场激烈竞争的影响，但毛利率有所提升 期内，纸巾业务减少3.1%到69.5亿元(销量大概有双位数提升，但均价有约12% 52周高/低28.87港元/21.78港元 的下跌)。纸巾毛利率提升1.9个百分点到19.6%。卫生巾业务同比减少2.2%到 每股净现值17.55港元 股价表现 31 29 27 25 31.5亿元（销量大概持平，均价有约2%的下跌）；其毛利率提升0.9个百分点到62.7%。纸巾和卫生巾的均价都是受促销费用增加的影响，而毛利率的提升则受益于原材料价格的回落和升级及高端产品的增长。尿库业务同比增长7.0%到7.1亿元；其毛利率也从上半年的36.0%提升到45.3%（此业务主要受益于高端产品「Q •MO」的良好增长）。 23 21 19 17 15 其他要点 总体来看预计集团下半年的增长将优于上半年.其中纸巾和卫生巾业务将受益于 升级及高端产品的增长和预期促销费用的减少。对比上半年，毛利率应相对稳定。木浆价格之前有回升，但近期又有回落。对收购表示兴趣，但没有找到合适的标的；也没有私有化的计划。出海方便，可能会考虑。 目标价29.40港元,买入评级 纵使行业竞争激烈，由于恒安采取相对稳定的价格策略，持续升级产品及提升高端产品的渗透率；我们预计集团将能维持市场领先地位。考虑到集团的策略，稳健的资产负债状况和派息政策，较低的估值及股息率达6.3%;我们维持买入评级。目标价为29.40港元,相等于24年预测每股盈利的11.7倍。