24H2中低端消费电子补货需求增加，Q3营收及毛利率指引积极

中芯国际（981）更新报告 买入2024年8月20日 24H2中低端消费电子补货需求增加，Q3营收及毛利率指引积极 业绩摘要 ：2024Q2公司收入19.0亿美元，同比增长21.8%，环比增长8.6%，略高于一致预期的18.4亿美元。本季度公司产能环比增长2.25万片至83.7万片等效8寸晶圆，产能利用率为85.2%，同比增加6.9pcts, 环比增长4.4pcts。晶圆ASP达836美元，同比下滑16.9%，环比下滑7.8%。公司的毛利率环比增长0.2pcts至13.9%。经营利润为0.9亿美元，同比增加9.2%。归母净利润同比下降59.1%至1.6亿美元，净利润率为8.7%。每股盈利0.02美元。公司指引2024Q3收入环比上升13%-15%至21.5-21.9亿美元，高于市场一致预期的18.7亿美元，毛利率介于18%- 20%，高于一致预期的11.3%。 下游消费电子补货需求增加，24H2晶圆ASP及产能利用率改善：本季度消费电子产品订单需求继续回暖，贡献35.6%的营收，同比增加9.1pcts,其中游戏、玩具、智能家具订单增幅较大。下半年受益于消费类市场温和 复苏叠加智能手机出货量回暖驱动公司12英寸晶圆出货量增加，产能利用率逐步恢复至85%。价格方面，PMIC及CIS产品下半年的提价有望带动晶圆ASP触底后逐步反弹，公司全年毛利率有望达到16.7%。当前公司在全球晶圆代工行业份额为5.5%，预计年底份额有望提升至8.0%驱动营收同比增长26%至79亿美元。 12英寸产能建设加速，逆势扩产全年折旧费用承压:本季度公司资本开支环比增长0.8pcts达22.5亿美元，折旧及摊销费用环比增长6.8pcts达8.0亿美元。公司2024全年资本开支指引75亿美元，其中62亿用于 购买设备，但逆势扩产战略将带来全年折旧费用同比增长24%。产能方面，12英寸产能建设进度加快，全年将新增6万片产能。预计24H2需求主要来自下游智能手机零部件、大屏电视及IoT设备产品的补库存。我们预计2024年公司折合8英寸晶圆的平均月产能将达到85万片。 目标价21.00港元，买入评级:我们认为半导体周期复苏叠加下游消费电子产品需求回暖将带动公司后续几个季度的产能利用率逐步回升。我们预计公司未来三年的收入CAGR为27%，净利润CAGR为14.1%。基于公司2024年的盈利预期，我们根据1.0倍PB的估值中枢给予公司目标价 21.00港元，相对于当前股价有23.55%的上升空间，买入评级。 风险因素：产能扩张不及预期风险、半导体周期下行风险、下游需求恢复不及预期风险。 曹凌霁 +852-25321539 Rita.cao@firstshanghai.com.hk 韩啸宇 852-25321539 Peter.han@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业半导体 股价17.00港元 目标价21.00港元 （+23.55%） 股票代码981HK已发行股本79.6亿股 市值1353亿港元 52周高/低25.20/13.88港元每股净资产19.77港元 主要股东大唐控股14.05% 鑫芯投资7.76% 招商银行2.12% 截至12月31日止财政年度 22年实际 23年实际 24年预测 25年预测 26年预测 总营业收入（千美元） 7,273,284 6,321,560 7,932,467 9,050,677 10,195,541 变动 33.62% -13.09% 25.48% 14.10% 12.65% 净利润（千美元） 1,817,942 902,526 704,669 986,524 1,175,344 每股盈利（美元） 0.23 0.11 0.09 0.12 0.15 变动 6.82% -50.35% -21.92% 40.00% 19.14% 基于17港元的市盈率（估） 9.5 19.8 24.6 17.6 14.7 每股派息（美元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股息现价比 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 盈利摘要股价表现 来源:公司资料,第一上海预测来源:Bloomberg 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 附录1：主要财务报表 财务报表摘要损益表 财务分析 截至<12月31日>,千美元 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 实际 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 实际 预测 预测 预测 收入 5,443,112 7,273,284 6,321,560 7,932,467 9,050,677 10,195,541 盈利能力 毛利 1,675,770 2,761,648 1,217,744 1,325,259 1,708,923 2,132,163 毛利率(%) 30.8% 38.0% 19.3% 16.7% 18.9% 20.9% 研究及开发费用 -638,842 -733,096 -707,275 -809,112 -859,814 -968,576 EBITDA利率(%) 66.1% 58.5% 52.5% 64.8% 63.9% 61.2% 销售、管理及其他费用 -283,208 -925,969 -859,997 -1,078,800 -1,154,028 -1,450,865 净利率(%) 32.6% 30.2% 17.8% 10.1% 11.8% 12.7% 营运收入 1,392,562 1,835,679 357,747 246,459 554,896 681,297 财务开支 114,299 230,139 538,322 327,848 293,902 397,858 营运表现 联营公司等 333,463 148,287 291,380 291,380 291,956 291,956 销售及管理费用/收入(%) 5.2% 12.7% 13.6% 13.6% 12.8% 14.2% 税前盈利 1,840,324 2,214,105 1,187,449 865,686 1,140,754 1,371,111 实际税率(%) 3.5% 0.7% 5.3% 7.5% 6.0% 5.8% 所得税 -65,166 -16,023 -62,514 -64,926 -68,445 -79,524 股息支付率(%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 净利润 1,775,158 2,198,082 1,124,935 800,760 1,072,308 1,291,587 库存周转 96.5 125.6 166.2 166.2 166.2 166.2 少数股东应占利润 73,355 380,140 222,409 96,091 85,785 116,243 应收账款天数 73.5 63.2 71.4 71.4 71.4 71.4 本公司股东应占利润 1,701,803 1,817,942 902,526 704,669 986,524 1,175,344 应付账款天数 168.5 204.2 248.3 175.0 175.0 176.0 折旧及摊销 -1,869,302 -2,271,361 -2,667,291 -4,604,244 -4,936,233 -5,269,554 EBITDA 3,595,327 4,255,327 3,316,418 5,142,083 5,783,084 6,242,807 财务状况 增长 总负债/总资产 0.30 0.34 0.35 0.35 0.34 0.34 总收入(%) 39.3% 33.6% -13.1% 25.5% 14.1% 12.6% 收入/净资产 0.32 0.38 0.31 0.38 0.42 0.44 EBITDA(%) 93.0% 18.4% -22.1% 55.0% 12.5% 7.9% 经营性现金流/收入 0.55 0.74 0.53 0.57 0.67 0.66 税前盈利对利息倍数 -16.10 -9.62 -2.21 -2.64 -3.88 -3.45 资产负债表 现金流量表 截至<12月31日>,千美元 截至<12月31日>,千美元 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 实际 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 实际 预测 预测 预测 现金 8,795,937 7,609,524 6,394,594 4,139,961 3,282,096 2,667,725 EBITDA 3,595,327 4,255,327 3,316,418 5,142,083 5,783,084 6,242,807 应收账款 1,215,473 1,302,642 1,170,008 1,551,375 1,770,066 1,993,970 净融资成本 63,246 47,223 285,448 318,924 284,086 388,042 存货 1,193,811 1,911,487 2,735,921 3,008,180 3,342,609 3,671,156 营运资金变化 113,907 893,576 -510,096 -1,213,708 -200,942 -184,375 其他流动资产 4,012,644 5,770,549 3,334,640 3,334,640 3,334,640 3,334,640 所得税 -70,875 -53,571 17,179 -64,926 -68,445 -79,524 总流动资产 15,217,865 16,594,202 13,635,163 12,034,155 11,729,411 11,667,491 其他 -689,710 205,361 249,345 327,848 293,902 397,858 固定资产 14,814,512 19,385,327 24,418,758 26,564,514 28,445,781 30,334,602 营运现金流 3,011,895 5,347,916 3,358,294 4,510,220 6,091,685 6,764,807 无形资产 67,616 45,331 33,662 33,662 33,662 33,662 长期投资 1,876,790 1,921,093 2,044,966 2,044,966 2,044,966 2,044,966 资本开支 -4,340,405 -6,260,546 -7,633,447 -6,750,000 -6,817,500 -7,158,375 银行存款及其他 4,134,158 5,861,831 7,654,763 7,654,763 7,654,763 7,654,763 其他投资活动 -2,315,030 -4,130,959 1,425,875 0 0 0 总资产 36,110,941 43,807,784 47,787,312 48,332,060 49,908,583 51,735,485 投资活动现金流 -6,655,435 -10,391,505 -6,207,572 -6,750,000 -6,817,500 -7,158,375 应付账款 1,830,415 3,217,001 3,727,922 3,167,840 3,520,019 3,888,095 短期银行借款 789,316 1,268,218 1,216,283 1,520,354 1,672,389 1,839,628 负债变化 384,778 2,690,505 1,738,468 304,071 152,035 167,239 其他短期负债 1,833,889 2,