二季度营收及毛利率超预期，三季度指引乐观

买入（维持） 股价（2024年08月13日）49.2元 二季度营收及毛利率超预期，三季度指引乐观 公司研究|动态跟踪中芯国际688981.SH 目标价格60.14元 52周最高价/最低价59.38/40.01元 总股本/流通A股（万股）795,640/795,640 A股市值（百万元）391,455 中芯国际发布2024年第二季度未经审核业绩公告，销售收入及毛利率均好于指引。24Q2公司实现营业收入19.0亿美元，环比增长9%，同比增长22%，主要得 益于晶圆销售量的增加。24Q2公司毛利率为13.9%，环比增长0.2个百分点；经营利润为0.87亿美元，环比增长3522%；归属于本公司拥有人的应占利润为1.65亿美元，环比增长129%；息税折旧及摊销前利润为10.56亿美元，息税折旧及摊销前利润率为55.5%。三季度，公司给出的收入指引是环比增长13%~15%，毛利率介于18%到20%的范围内。 产能和产能利用率同步提升。公司的8英寸利用率有所回升，12英寸产能在过去几个月处于接近满载状态。今年上半年，公司新增了一定的有效产能，以8英寸晶圆约当量计，中芯国际月产能由24Q1的81.5万片增加至24Q2的83.7万片。新增产能快速投入生产，公司综合产能利用率环比增长了4个百分点，从24Q1的80.8%提升至24Q2的85.2%。预计今年公司今年年底相较于去年年底，产能总体增量6万片左右的12英寸产能。 盈利预测与投资建议 手机和消费电子等下游需求增长提供动能。在晶圆应用分类方面，24Q2晶圆收入中智能手机占32%，电脑与平板占13%，消费电子占36%，互联与可穿戴占11%，工业与汽车占8%，其中智能手机和消费电子类占比同环比均有所提升。智能手机和消费电子市场逐步复苏，公司二季度的成长动能主要来自于广泛应用于消费电子和智能手机的平台。BCD平台，包括电源管理、开关稳压器、LCD驱动等，销售收入环比增长超过20%；射频CMOS平台，包括蓝牙WiFi接收器、收发器等，销售收入环比增长近30%。 我们预测公司24-26年归母净利润分别为44.7/54.9/69.0亿元（原24-26年预测为26.6/36.1/52.2亿元，主要调整了晶圆代工业务营收和毛利率预测，下调费用率预测），采用DCF估值法，给予60.14元目标价，维持买入评级。 风险提示 生产设备难以购买；价格竞争过于激烈；产能爬坡不及预期；客户导入不及预期； 国家/地区中国 行业电子 核心观点 报告发布日期2024年08月13日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 4.08 1.15 14.26 4.86 相对表现% 4.34 5.12 23.27 19.02 沪深300% -0.26 -3.97 -9.01 -14.16 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 朱茜zhuqian@orientsec.com.cn 优惠税率持续性不确定性风险；政府补助、投资收益等其他收益不确定的风险。 23Q4营收逆转同比下滑趋势，持续推进产 2024-04-21 能中长期布局产能利用率改善，营收持续环比提升 2023-09-06 公司主要财务信息 二季度预期环比改善，产能持续扩张 2023-05-14 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 49,516 45,250 53,836 68,508 81,392 同比增长(%) 39% -9% 19% 27% 19% 营业利润(百万元) 14,762 6,906 6,015 7,377 9,371 同比增长(%) 27% -53% -13% 23% 27% 归属母公司净利润(百万元) 12,133 4,823 4,470 5,491 6,900 同比增长(%) 13% -60% -7% 23% 26% 每股收益（元） 1.52 0.61 0.56 0.69 0.87 毛利率(%) 38.3% 21.9% 18.4% 20.2% 24.3% 净利率(%) 24.5% 10.7% 8.3% 8.0% 8.5% 净资产收益率(%) 10.0% 3.5% 3.1% 3.8% 4.5% 市盈率 32 80 87 71 56 市净率 2.9 2.7 2.7 2.6 2.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 我们预测公司24-26年归母净利润分别为44.7/54.9/69.0亿元（原24-26年预测为26.6/36.1/52.2亿元），主要根据公司24年一季报和第二季度未经审核业绩情况，结合行业展望，主要上调了公司晶圆代工业务的营收和毛利率预测，下调管理费用率预测。我们采用DCF估值法，给予60.14元目标价，维持买入评级。 图1：DCF核心参数假设 指标 关键假设 无风险利率 2.18% 行业beta 1.1212 债务成本 3.85% 市场收益率Rm 9.21% WACC 9.87% 永续增长率 3.00% 数据来源：Wind、东方证券研究所 图2：股价敏感性分析 永续增长率 WACC 60.14 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 7.87% 75.22 83.13 94.29 111.22 139.97 8.37% 68.15 74.55 83.34 96.14 116.56 8.87% 62.01 67.25 74.27 84.17 99.21 9.37% 56.63 60.95 66.64 74.44 85.82 9.87% 51.88 55.48 60.14 66.38 75.18 10.37% 47.66 50.68 54.53 59.59 66.53 10.87% 43.89 46.44 49.65 53.79 59.34 11.37% 40.50 42.67 45.36 48.79 53.29 11.87% 37.43 39.29 41.57 44.43 48.12 数据来源：东方证券研究所 风险提示 生产设备难以购买；价格竞争过于激烈；产能爬坡不及预期；客户导入不及预期；优惠税率持续性不确定性风险；政府补助、投资收益等其他收益不确定的风险。 附录 图3：20Q1-24Q2公司月产能（万片/月）图4：20Q1-24Q2公司逐季产能利用率 90 80100% 70 80% 60 5060% 40 3040% 2020% 10 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 00% 数据来源：公司公告、东方证券研究所数据来源：公司公告、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 74,922 51,235 51,145 61,657 69,183 营业收入 49,516 45,250 53,836 68,508 81,392 应收票据、账款及款项融资 5,329 3,944 4,692 5,971 7,094 营业成本 30,553 35,346 43,943 54,679 61,614 预付账款 720 752 895 747 887 销售费用 226 254 297 357 400 存货 13,313 19,378 17,577 19,138 17,252 管理费用 3,042 3,153 3,213 4,020 4,735 其他 21,289 21,265 20,316 20,368 20,213 研发费用 4,953 4,992 5,669 6,529 7,350 流动资产合计 115,572 96,574 94,624 107,880 114,629 财务费用 (1,552) (3,774) (2,697) (2,300) (63) 长期股权投资 13,380 14,484 13,271 13,712 13,822 资产、信用减值损失 442 1,334 471 754 858 固定资产 85,403 92,432 165,113 143,465 133,052 公允价值变动收益 91 357 318 255 310 在建工程 45,762 77,003 31,736 48,943 61,771 投资净收益 832 250 500 527 426 无形资产 3,428 3,344 2,973 2,601 2,230 其他 1,986 2,354 2,257 2,126 2,138 其他 41,559 54,626 51,119 51,119 51,119 营业利润 14,762 6,906 6,015 7,377 9,371 非流动资产合计 189,532 241,889 264,211 259,839 261,994 营业外收入 11 12 9 10 10 资产总计 305,104 338,463 358,836 367,719 376,623 营业外支出 13 77 48 46 57 短期借款 4,519 3,398 27,758 25,379 20,350 利润总额 14,760 6,840 5,976 7,342 9,324 应付票据及应付账款 4,013 4,940 6,141 7,641 8,610 所得税 106 444 388 477 699 其他 39,322 44,277 41,585 48,684 53,023 净利润 14,654 6,396 5,587 6,864 8,625 流动负债合计 47,855 52,614 75,484 81,704 81,983 少数股东损益 2,520 1,573 1,117 1,373 1,725 长期借款 46,790 59,032 59,032 59,032 59,032 归属于母公司净利润 12,133 4,823 4,470 5,491 6,900 应付债券 4,167 4,243 4,243 43 43 每股收益（元） 1.52 0.61 0.56 0.69 0.87 其他 4,587 4,104 186 186 186 非流动负债合计 55,544 67,379 63,461 59,261 59,261 主要财务比率 负债合计 103,399 119,993 138,946 140,965 141,244 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 68,333 75,994 77,112 78,485 80,210 成长能力 实收资本（或股本） 225 226 226 226 226 营业收入 39% -9% 19% 27% 19% 资本公积 99,545 102,332 102,332 102,332 102,332 营业利润 27% -53% -13% 23% 27% 留存收益 30,927 35,750 40,220 45,712 52,612 归属于母公司净利润 13